银行业2023年投资策略：政策回暖，风险缓释

行业评级：推荐 政策回暖，风险缓释 ——银行业2023年投资策略 研究员陈铄 投资咨询证书号S0620520110003 联系方式025-58519171 邮箱chenshuo@njzq.com.cn 目录 一 行业复盘 二 政策回暖 三 经营展望 疫情与地产两座大山，持续压制银行板块表现 悲观预期主导银行板块调整。年初以来银行板块受地产信用风险暴露和疫情反复两大风险因素扰动，面临信贷需求疲弱、息差下行、资产质量恶化三重压力，在悲观预期主导下板块延续2021年以来的下跌行情，截至12月19日申万银行指数累计下跌11.6%，板块估值最低降至0.44倍PB，创历史新低。但在2022年以调整为主的市场行情下，银行板块也表现出一定的抗跌属性，跑赢沪深300指数9.6个百分点。 板块个股表现出现显著分化。个股表现出现显著分化，42只银行股中仅有13只个股实现上涨，其中优质城、农商行凭借强劲的业绩增速股价涨幅领先，如江苏银行、苏州银行、成都银行涨幅均达到20%以上，而部分机构重仓股、股份行、次新股则跌幅相对较大。 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35% 图120220101-20221219银行板块股价表现 % % % %2022/1/4 % % 1、海外俄乌冲突；2、上海疫情静默；3、招行管理层变动；4、经济、金融数据不及预期 1、停贷断供潮，房企大面积出险； 2、人民币持续贬值外资大幅流出。 1、稳地产十六条 出台，融资政策大幅放松 2、疫情防控优化 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 % % % % 1、稳增长预期强烈2、天量社 融超预期 银行(申万)沪深300 数据来源：Wind，南京证券研究所 疫情与地产两座大山，持续压制银行板块表现 40%31.4% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 0.44倍PB 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 图22022年（20220101-20221219）银行板块个股累计涨跌幅 图3近三年银行板块市净率PB（20191220-20221219）变动情况 -41.7% 数据来源：Wind，南京证券研究所 基本面呈边际下行趋势，但行业经营仍保持韧性 上市银行业绩增速边际放缓。前三季度上市银行营业收入、净利润分别同比增长2.8%和7.9%，分别较2021年下降5.1和4.7个百分点。从主要业绩驱动因素来看，规模扩张、拨备反哺均对上市银行经营业绩形成正向贡献，而净息差下行、部分领域不良生成压力边际上升、非息收入则均对上市银行经营业绩形成负向拖累。 个股经营业绩出现分化显著。在基建强地产弱、对公强零售弱格局下，各类银行业绩分化。核心区域城、农商行凭借强劲的信贷扩张业绩高增，如杭州银行、成都银行、江苏银行、张家港行前三季度利润增速均达到30%以上。国有大行充分发挥信贷领头雁作用，信贷增速保持在较高水平，背后反映的是宽信用政策发力。股份行信贷投放受阻，特别是零售信贷投放相对疲弱，规模扩张受到一定拖累。 图4上市银行营业收入（亿元）及同比增速图5上市银行归母净利润（亿元）及同比增速 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 9%20,000 营业收入 YOY（右轴） 8%18,000 7%16,000 6%14,000 12,000 5%10,000 4%8,000 3%6,000 2%4,000 1%2,000 0%0 15% 归母净利润 YOY（右轴） 10% 5% 0% -5% -10% -15% 数据来源：Wind，南京证券研究所：注：仅统计2020年以前上市的36家银行 基本面呈边际下行趋势，但行业经营仍保持韧性 量：“稳增长”政策驱动规模扩张边际提速。三季度末上市银行总资产规模同比增速为11.07%，延续2021年四季度以来增速逐季提升的态势，主要受益于稳增长政策持续发力，基建放量对信贷形成撬动效应，进一步带动信贷规模增速边际提升。 价：资产端收益率下行拖累净息差持续收窄。上市银行净息差持续下行，前三季度平均净息差降至2.06%，同比下降12bp，一方面系 LPR下行叠加信贷结构调整导致资产端收益率大幅下行，而另一方面存款定期化也导致负债端成本有所上行，净息差持续收窄。 资产质量：加大不良处置，不良率稳中有降。三季度末上市银行平均不良率为1.21%，较年初下降5bp，主要系银行加快不良暴露和风险处置。零售不良率上行，主要系大众客群风险抵抗能力偏弱，消费贷、信用卡、按揭贷款不良率均上行。对公不良率呈下行态势，但对公房地产贷款不良率变动分化，国有大行、股份行普遍升幅较大，城、农商行则多稳中有降。 净息差 图6上市银行资产规模同比增速图7上市银行净息差变动情况图8上市银行不良率变动情况 总资产规模同比增速 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2.30% 2.25% 2.20% 2.15% 2.10% 2.05% 2.00% 1.95% 1.45% 不良率 1.40% 1.35% 1.30% 1.25% 1.20% 1.15% 1.10% 1.05% 数据来源：Wind，南京证券研究所；注：仅统计2020年以前上市的36家银行 目录 一 行业复盘 二 政策回暖 三 经营展望 地产与疫情防控政策迎来拐点，市场悲观预期修复 地产行业面临长周期和短周期下行压力叠加 从长周期来看，地产行业主要影响因素为人口周期和城镇化率，近年来我国人口增长及城镇化进程均放缓，地产中长期拐点已经出现。 从短周期来看，2020年以来房企融资“三条红线”、房地产贷款集中度管理、土地出让“双集中”等政策相继落地，融资大幅收紧，且2021和2022年为房企债务到期高峰，叠加疫情反复导致居民收入预期偏弱以及停工事件抑制居民购房需求，房地产行业陷入“居民购房需求下降、房企增量融资受阻-存量债务风险加大-流动性缺口扩大-项目停工烂尾-销售恶化-资金缺口扩大”的恶行循环。 图9我国人口自然增长率图10房地产销售额同比增速图11房企到期美元债金额 50% 40% 30% 20% 10% 1949 1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014 2019 0% -10% 人口出生率人口死亡率人口自然增长率 160% 房地产销售额:商品房:累计同比 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 0% -20% -40% -60% 数据来源：Wind，南京证券研究所；注：仅统计2020年以前上市的36家银行 数据来源：申万宏源证券 地产与疫情防控政策迎来拐点，市场悲观预期修复 政策组合拳落地化解房企流动性风险 9月下旬开始，监管从供需两侧双管齐下，围绕稳定居民购房需求、拓宽房地产企业融资渠道、保交楼等推出系列政策组合拳，积极促进 房地产市场平稳健康发展。 需求侧：地产销售政策转向积极，围绕降低首付比例、降低房贷利率、税收优惠等逐步放松，城市层级也从低线城市走向强二线城市。9月30日首套房贷款利率下限放开、首套房公积金贷款利率下调以及居民换购住房有关个人所得税优惠的落地释放了积极信号。 供给侧：地产融资政策“三箭齐发”，信贷、债权、股权融资渠道全面放松。“金融十六条”释放了积极信号，政策对房企融资端的支 持力度明显加大，“稳地产”政策思路也从前期的保交楼、保项目、稳销售向稳定优质房企融资、保主体倾斜。 表19月下旬以来“稳地产”相关政策 时间 部门/地区 主要政策文件/措施/事件 2022.9.29 央行、银保监会 阶段性调整差别化住房信贷政策，符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 2022.9.30 财政部 自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现房已缴纳的个人所得税予 以退税优惠。 2022.9.30 央行 自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。同时，第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变。 2022.11.10 银行间交易商协会 继续并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融 资，后续可视情况进一步扩容。 2022.11.13 央行、银保监会 发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（金融16条），通知涉及保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服 务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度等6方面，共16条具体措施。 2022.11.28 证监会 股权融资方面调整优化5项措施，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，允许符合条件的房地产企业实施重组上市；恢复上市房企和涉房上市 公司再融资；恢复H股上市房企再融资；发挥REITs盘活房企存量资产，推动保障性租赁住房REITs常态化发行；开展不动产私募投资基金试点，促进房地产企业盘活经营性不动产并探索新的发展模式。 资料来源：公开资料整理，南京证券研究所 地产与疫情防控政策迎来拐点，市场悲观预期修复 政策组合拳落地化解房企流动性风险 政策转向明显：稳地产政策从需求侧向供给侧扩散，从保项目、保交楼转向保优质主体倾斜，从低线城市向强二线城市延伸，政策力度 与密集度均明显加大，皆旨在恢复房企融资功能、修复市场信心，推动地产企业融资现金流实现良性循环。 落地速度加快：前期稳地产政策普遍落地缓慢、执行意愿不强，但本轮地产企业融资放开后相关政策落地速度明显加快。 •第一支箭：截至2022年12月18日，据不完全统计共有39家银行向115家房企提供授信，额度超过4.2万亿元，所涉及的房企类型既包括全国性房企也包括地方性房企，部分已出险房企也有所受益。但从10月和11月信贷数据来看，第一支箭的落地目前仍停留在额度阶段，叠加近期疫情影响，预计从授信到投放的转化预计仍需时间。 •第二支箭：落地进度快于第一支箭，11月29日以来，截至12月23日，已有龙湖、美的置业、碧桂园、新城控股、金辉集团5家房企发行了由中债增担保的中期票据，美的置业和碧桂园发行了由广东粤财融担、广东中盈盛达融担担保的债券和无担保的公司债，最低发行利率仅2.99%。 •第三支箭：房企积极推出股权融资预案，截至12月23日，已陆续有28家上市公司发布股权融资计划，包括19家民营房企和9家国有房企，A股上市房企20家、港股8家。从落地进度来看，A股上市房企主要进行定向增发，目前均处于启动或发布定增预案阶段，进度相对缓慢。8家港股上市公司均为配股融资，落地速度相对较快，目前已有5家已完成配售，其中，碧桂园12月7日发布公告、12月14日完成配售