新力量New Force总第4219期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4219期2023年2月1日星期三 研究观点 【大市分析】 短线见顶下跌回整 【公司研究】 特斯拉（TSLA，买入）：2022年收入和利润均超预期，重点关注4680电池进展 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 特斯拉（美元） TSLA 买入 买入 310.00 433.00 -28% 4.150 3.470 20% 6.560 4.240 55% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 短线见顶下跌回整 1月31日，港股在周一跌了逾600点后继续下压，恒指连跌第二日再跌了有接近 230点，跌穿了10日线21960点来收盘，正如我们指出，在失守这条好淡分水线 之后，港股已有发出完成短线寻顶、并且开始掉头回落的走势信号。目前情况， 从我们的观察，恒指在上周五曾高见22700点，但是在升抵升穿22500点后，迭 加在过去10个月一直困扰市场的因素(俄乌冲突、美国加息、环球通胀)未能消除下，我们相信港股是超出了范围涨过头了。而涨过了头的话，市场就会容易高处不胜寒了，一些触发点的出现，如美联储进一步加息，就会引发港股借势展开回吐调整了。事实上，恒指从去年10月31日的14597点、涨到了上周五的22700 点，在不足3个月时间已累涨了有8103点或55.5％！走势上，恒指已有短线见顶于22700点的机会，有进入回整整理阶段的倾向，21000点可以看作为目前的心理支撑关口，而中短期的图表技术支持估计在19600至20800点区间内。后续对于复常复苏的进程、以及外围因素如俄乌冲突、美国加息、以及环球通胀的变化，宜继续保持高度关注。 港股持续出现跌势，在盘中曾一度下跌438点低见21632点，仍见有放量下挫的情况，要注意实质沽压仍有加剧的机会，而美联储将于周四凌晨公布议息结果以及主席鲍威尔的会后声明，是市场焦点所在。指数股继续普遍受压，其中，在美联储议息前夕，香港地产股的压力比较明显，恒隆地产(00101)和新世界发展(00017)，分别跌了有5.26％和4.49％，都站在恒指成份股最大跌幅榜的前三。另一方面，发了去年盈喜的比亚迪股份(01211)涨了2.25％，是少数录得涨幅的恒指成份股之一。 恒指收盘报21842点，下跌227点或1.03％。国指收盘报7425点，下跌71点或 0.94％。恒生科指收盘报4543点，下跌38点或0.82％。另外，港股主板成交量 有1738亿多元，而沽空金额有253.4亿元，沽空比例回落至14.58％。至于升跌股数比例是639：969，日内涨幅超过11％的股票有36只，而日内跌幅超过10％的股票有30只。港股通第二日录得有大额净流出，在周二录得有逾63亿元的净流出。 李京霖 852-25321957 【公司研究】 特斯拉（TSLA，买入）：2022年收入和利润均超预期，重点关注4680电池进展 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业汽车 股价166.66美元 目标价310.00美元 （86%） 市值5,263亿美元 总股本31.6亿股 384.29美元/ 52周高/低 101.81美元 每股账面值14.16美元 股价表现 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 第四季度业绩超预期 2022年交付量同比增长40%至131万台；产量同比增长47%至137万台。Q4总收入为 243.18亿美元，同比增长37%，高于市场预期。汽车业务收入为213.07亿美元；发电与储能业务收入为13.1亿美元，储能系统部署为2,500MWh，达到历史最高水平。运营利润率为16.0%；净利润为125.56亿美元，高于市场预期。季度末现金及现金等价物为221.85亿美元，其中自由现金流为14.2亿美元。 毛利率面临多重挑战，将受益于新工厂爬坡 GAAP汽车业务毛利率为25.9%。剔除ZEVCredit贡献的4.67亿美元后，汽车业务毛利率为24.3%，同比下降4.9个百分点，主要由于：1）降价影响，多年来ASP一直处于下降趋势，2022年由于原材料成本上涨拉动售价上涨，但是长期提升电动车的可负担能力是百万辆级汽车生产商的必要条件；2）锂价等原材料价格仍然维持高位，导致原材料成本同比上涨，车均成本环比基本持平；3）柏林和德州工厂仍处于爬坡期，短期对于ModelY的毛利率产生负面影响；4）汇兑产生约3亿美元的负面影响；5）交付结构中ModelY占比进一步增加。 新工厂爬坡即将完成，2023年产能接近200万台 Fremont工厂规划年产能65万台；上海工厂规划年产能75万台，预计去年产线升级 后实际最大年化产能已接近100万台。柏林和德州工厂的周产能均已超过3,000台， 预计将在2023年上半年实现25万台/年的规划产能。 重点关注4680电池进展，3月1日投资者日值得期待 4680电池由Kato实验室和德州工厂供应，周产能已达到1,000个ModelY电池包，预计有望在3月实现10GWh的量产目标。公司将于3月1日在德州工厂举办投资者日，将公布新的生产线，长期扩建计划以及第三代汽车平台。 目标价310.00美元，买入评级 预计未来三年公司交付量为188.5万/247.4万/349.1万台，收入预测为1,101.5亿 /1,580.7亿/2,308.6亿美元。采用DCF估值（WACC13%，永续增长率3%），求得合理股价应为310.00美元，比当前股价高出86%，买入评级。 风险提示 新工厂和4680电池量产不达预期、原材料价格及供应链影响、新工厂公布时间和FSD大规模推送时间延迟。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 21年历史 22年历史 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（美元百万元） 53,823 81,462 110,146 158,070 230,856 变动 70.67% 51.35% 35.21% 43.51% 46.05% 净利润 5,519 12,556 14,580 23,204 38,305 每股盈利 1.63 3.62 4.15 6.56 10.71 变动 676.19% 122.09% 14.55% 58.25% 63.23% 基于166.66美元的市盈率（估） 102.25 46.04 40.19 25.40 15.56 每股派息（美元） 0 0 0 0 0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 77.2 94.8 买入 43.5 37.2 29.0 0.66 0.79 64.6 9.60 2021 安踏 2020 118.4 121.45 买入 37.2 34.5 27.1 1.48 1.16 26.9 13.75 3213 特步 1368 10.4 13.7 买入 25.7 21.4 17.9 2.33 2.34 44.4 3.82 274 波司登 3998 4.36 5.39 买入 20.7 16.4 14.0 3.44 4.36 22.5 1.31 475 申洲国际 2313 98.25 108.17 买入 39.5 30.3 23.2 1.66 1.67 不适用 24.49 1477 海昌海洋公园 2255 1.85 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 74 H&H国际控股 1112 14.62 14.8 买入 16.7 9.8 8.3 4.10 5.77 不适用 11.16 94 蒙牛乳业 2319 37.75 54 买入 26.8 21.9 18.1 1.12 1.35 31.2 10.56 1492 现代牧业 1117 1.11 1.4 买入 7.1 6.7 5.0 0.00 0.00 11.8 1.65 88 中国飞鹤 6186 7.51 8.74 买入 8.5 11.3 8.5 2.07 3.84 不适用 3.05 668 旺旺 151 5.1 6.3 买入 13.5 12.8 11.8 0.63 3.26 11.4 1.29 614 日清食品 1475 6.76 6.6 买入 23.5 20.6 18.5 2.51 2.37 8.1 3.79 71 达利食品 3799 3.5 4.6 买入 11.7 11.3 10.2 4.12 4.44 0.0 1.72 479 统一 220 7.54 9.04 买入 19.4 23.4 18.9 5.30 4.27 不适用 3.82 326 康师傅 322 13.02 16.9 买入 16.8 23.5 16.8 9.55 8.35 不适用 4.50 733 农夫山泉 6933 44.25 57.27 买入 62.3 56.9 47.5 1.25 1.25 20.8 2.10 2228 奈雪的茶 2150 6.26 7.85 买入 不适用 不适用 40.3 0.00 0.00 不适用 3.56 107 华润啤酒 291 58.95 75.07 买入 37.7 40.9 32.8 1.07 0.98 41.4 9.86 1912 青岛啤酒 168 75.45 95.8 买入 29.2 26.9 21.9 1.62 1.75 24.6 21.00 494 颐海国际 1579 27.8 30.79 买入 32.1 27.8 24.1 0.88 1.01 0.0 4.45 291 恒安国际 1044 38.5 42.3 持有 12.4 12.4 12.3 6.49 6.88 不适用 18.83 447 敏华控股 1999 9.04 13.12 买入 16.3 14.3 12.3 2.88 3.32 15.1 3.25 355 维达国际 3331 21.65 27.75 买入 15.8 36.7 19.5 2.31 1.85 不适用 10.43 260 海底捞 6862 21.25 21.4 买入 不适用 239.3 50.4 0.00 0.00 15.5 1.56 1184 海伦司 9869 14.9 14.55 买入 不适用 191.8 31.2 0.00 0.00 0.0 2.80 189 教育 宇华教育 6169 1.11 2.2 买入 2.3 3.1 2.9 0.00 0.00 1.6 1.73 250 新高教 2001 4 4.25 买入 9.0 8.2 6.9 3.89 6.11 21.1 2.43 63 希望教育 1765 0.8 1 买入 9.0 8.0 7.2 2.78 1.39 不适用 1.22 64 博彩 银河娱乐集团 27 54.4 58.73 买入 不适用 不适用 38.9 0.55 0.00 不适用 15.84 2375 澳门博彩控股 880 4.43 4 买入 不适用 不适用 不适用 0.