12月工业企业利润点评：今年利润会是什么节奏？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年01月31日 【宏观快评】 今年利润会是什么节奏？ ——12月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】经济弱，财政强，为哪般？—— 12月财政数据点评》 2023-01-31 《【华创宏观】春节假期哪些政策值得关注？— —政策观察双周报第51期》 2023-01-30 《【华创宏观】春节消费六大观察——每周经济观察第4期》 2023-01-27 《【华创宏观】疫情三年36个指标回顾：各个环节现状如何？——12月经济数据点评》 2023-01-17 《【华创宏观】部长专访里重要信息有哪些？— —政策观察双周报第50期》 2023-01-16 主要观点 12月工业企业利润：利润继续负增 12月规模以上工业企业利润同比增长-8.3%，前值为-8.9%，1-12月累计增速为-4.0%。库存方面，截至12月，库存同比为9.9%，前值为11.4%，连续八个月库存增速下行。 量、价、利润率拆分来看，量跌价升，利润率大幅回落。PPI同比，12月为-0.7%，11月为-1.3%。工业增加值12月增速为1.3%，11月为2.2%；收入端，12月增速为-0.71%，前值为-0.91%。利润率方面，12月为4.92%，大幅低于11月的6.1%，也低于去年12月的5.32%。 利润率偏低，或与12月非经营性损失增加有关。12月，成本费用之外的其他支出（主要是资产减值、投资损益等）占收入比重达到0.75%，2021年、2020年、2019年分别仅为0.5%、0.5%、0.4%。单纯看成本，压力有所缓解。根据统计局解读，“12月份，企业每百元营业收入中的成本为84.01元，同比减少 0.05元，年初以来首次由增转降。” 行业层面，受油气开采、燃料加工亏损额度大幅加大影响，上游占比下行。受电子行业利润增速大幅下行影响，中游利润增速大幅回落。具体而言，从利润占比来看，采矿+制造业上游12月占比为30.9%，前值为38.7%。中下游12月占比为69.4%，前值为57.9%。从利润同比增速来看，采矿业12月利润 增速为-9.1%，低于前值-8.7%；制造业12月利润增速为-13.4%，前值为-13.4%。 电热气水12月利润为-18亿元，去年同期为-393亿。制造业内部，制造业上游为-26.6%，制造业中游为-9.36%，制造业下游为-0.54%。 2023年展望：今年利润会是什么节奏？两个判断。 （一）预计2023年利润增速在Q2、Q3上行斜率最为陡峭。 Q2上行陡峭的原因来自于量。一方面，工增2季度基数非常低。2022年Q1-Q4工增增速分别为6.5%、0.6%、4.8%、2.8%。另一方面，今年春节返乡人数较多，叠加新冠感染后需要一段时间的休息，1季度的工业生产或受到影响。从 1月PMI数据看，生产侧恢复速度慢于需求侧，员工到岗率依然偏低。2季度随着工人全部返岗，生产侧恢复情况可能会好于1季度。 Q3上行陡峭的原因来自于价。我们判断今年Q1-Q4PPI同比分别为-1.1%、 -2.3%、0%、0.7%，3季度PPI将迎来快速上行。这个判断一方面来自PPI翘 尾因素的影响，另一方面来自领先指标M1给出的指引。价的影响下，Q3利润率或好于2022年同期，带动利润增速上行。 （二）预计2023年全年利润增速转正，季度上转正的时间点或在3季度。年度视角看，PPI预计同比在-0.7%左右，工增预计在5.5%左右。重点是讨论 全年利润率。2020-2022年，利润率均值为6.3%，对应的是PPI同比均值3.5%。 2017-2019年，利润率均值为6.17%，对应的是PPI同比均值为3.2%。2014-2016 年，利润率均值为5.9%，对应的是PPI同比均值为-2.8%。结合今年PPI的判断，我们预计今年全年利润率5.9%-6%左右，与2022年的6.1%相差不大。全年利润增速或在1.5%-3.2%之间。 季度视角看，利润增速转正的时间点或在3季度。尽管2季度有量的逻辑支撑。但2季度PPI同比四个季度最低，且同比为负，且2季度利润率基数偏高。量、价、利润率三个因素两个因素负向拖累，或使得2季度利润同比依然为负。 3季度转正的可能性更高。 风险提示： 稳增长政策超预期。海外货币政策收紧幅度超预期。地缘政治冲突加剧。 目录 一、今年利润会是什么节奏？4 二、12月工业企业利润数据点评5 （一）整体情况：利润增速继续负增5 （二）行业情况：电子行业利润陡降5 图表目录 图表12023年利润增速季度节奏展望4 图表2利润的量、价、利润率拆分5 图表3制造业上游利润增速降幅收窄6 图表4利润结构：朝中下游倾斜6 一、今年利润会是什么节奏？ 我们讨论2023年利润增速的节奏问题。 两个判断。一是预计2023年利润增速在Q2、Q3上行斜率最为陡峭。 Q2上行陡峭的原因来自于量。一方面，工增2季度基数非常低。2022年Q1-Q4工增增速分别为6.5%、0.6%、4.8%、2.8%。另一方面，今年春节返乡人数较多，叠加新冠感染后需要一段时间的休息，1季度的工业生产或受到影响。从1月PMI数据看，生产侧恢复速度慢于需求侧，员工到岗率依然偏低。2季度随着工人全部返岗，生产侧恢复情况可能会好于1季度。 Q3上行陡峭的原因来自于价。我们判断今年Q1-Q4PPI同比分别为-1.1%、-2.3%、0%、0.7%，3季度PPI将迎来快速上行。这个判断一方面来自PPI翘尾因素的影响，另一方面来自领先指标M1给出的指引。价的影响下，Q3利润率或好于2022年同期，带动利 润增速上行。 二是预计2023年全年利润增速转正，季度上转正的时间点或在3季度。 年度视角看，PPI预计同比在-0.7%左右，工增预计在5.5%左右。重点是讨论全年利润率。2020-2022年，利润率均值为6.3%，对应的是PPI同比均值3.5%。2017-2019年，利润率均值为6.17%，对应的是PPI同比均值为3.2%。2014-2016年，利润率均值为5.9%，对应的是PPI同比均值为-2.8%。结合今年PPI的判断，我们预计今年全年利润率5.9%-6%左右，与2022年的6.1%相差不大。全年利润增速或在1.5%-3.2%之间。 季度视角看，利润增速转正的时间点或在3季度。尽管2季度有量的逻辑支撑。但2季度PPI同比四个季度最低，且同比为负，且2季度利润率基数偏高。量、价、利润率三个因素两个因素负向拖累，或使得2季度利润同比依然为负。3季度转正的可能性更高。 图表12023年利润增速季度节奏展望 资料来源：Wind，华创证券预测 二、12月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速继续负增 12月规模以上工业企业利润同比增长-8.3%，前值为-8.9%，1-12月累计增速为-4.0%。库存方面，截至12月，库存同比为9.9%，前值为11.4%，连续八个月库存增速下行。分所有制看，国有及国有控股工业企业12月利润为负，但相比去年同期，亏损额有所减少； 外商及港澳台工业企业12月利润增速为-24.8%，低于前值-9.6%；私营工业企业12月利润增速为-3.03%，前值为-6.57%。 量、价、利润率拆分来看，量跌价升。利润率大幅回落。PPI同比，12月为-0.7%，11月为-1.3%。工业增加值12月增速为1.3%，11月为2.2%；收入端，12月增速为-0.71%，前值为-0.91%。利润率方面，12月为4.92%，大幅低于11月的6.1%，也低于去年12月的5.32%。利润率偏低，或与12月非经营性损失增加有关。12月，成本费用之外的其他 支出（主要是资产减值、投资损益等）占收入比重达到0.75%，2021年、2020年、2019年分别仅为0.5%、0.5%、0.4%。单纯看成本，压力有所缓解。根据统计局解读，“12月份，企业每百元营业收入中的成本为84.01元，同比减少0.05元，年初以来首次由增转降。” 图表2利润的量、价、利润率拆分 资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：电子行业利润陡降 从利润占比来看，采矿+制造业上游12月占比为30.9%，前值为38.7%。与油气开采、燃料加工12月大幅亏损有关。中下游12月占比为69.4%，前值为57.9%。 从利润同比增速来看，采矿业12月利润增速为-9.1%，低于前值-8.7%；制造业12月利润增速为-13.4%，前值为-13.4%。电热气水12月利润为-18亿元，去年同期为-393亿。制造业内部，制造业上游为-26.6%，制造业中游为-9.36%，制造业下游为-0.54%。制造业中游利润增速大幅走弱，受电子行业影响较大有关，电子行业，12月单月利润增速降至-54%，前值为-14.9%。 单12月看，利润增速超过10%的行业有煤炭开采、黑色金属矿采选、有色金属矿采选、木材加工、家具制造、造纸及纸制品业、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、通用设备制造、电气机械、仪器仪表。 图表3制造业上游利润增速降幅收窄图表4利润结构：朝中下游倾斜 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 现任华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人，目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。环球老虎财经、CCTV、凤凰卫视、新华社、第一财经等特约连线评论员。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名、上证报最佳宏观经济分析师、水晶球最佳宏观分析师入围；2020年获得新财富最佳分析师、金牛最具价值分析师30人、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师；2021年获得上证报最佳宏观分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师、新浪金麒麟最佳分析师、水晶球最佳分析师、中证金牛最佳分析师、新财富最佳分析师。 副组长、高级分析师：陆银波 中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有�年证券从业经历凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2021年新财富最佳分析师等。 高级研究员：殷雯卿 中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有三年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级研究员：文若愚 美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入华创证券研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作为团队成员获得“远见杯”中国经济，全球市场预测双冠军。 分析师：高拓 麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心