经营低点已过，23年有望高增

事项： 公司发布2022年报业绩预告，预计22年营收28.2-30.0亿，同增0.1%-6.5%，归母净利润1.50-1.75亿，同降38.2%-47.0%，扣非净利润1.40-1.65亿，同降38.7%-48.0%。其中，预计Q4营收7.7-9.5亿，同比-10.2%~+10.9%，归母净利润0.50-0.75亿，同降12.9%-42.1%，基本符合预期。 评论： 高基数和疫情扰动，Q4营收延续承压，但结构上亦有亮点。考虑到去年同期销售过热、基数较高，叠加期内疫情扰动和改革阵痛，Q4营收如期承压，预计同比-10.2%~+10.9%，但分月度看，10月份受系统调试、促销政策调整影响而有所承压外，11月起预计恢复正增，12月份在消费场景恢复、春节提前备货下延续改善，订单端预计实现较好表现，此外分渠道看，流通饼店渠道完成近双位数增长，餐饮和新零售渠道保持较高增速，商超渠道在适当促销、新品支持下企稳，尽管动销和报表仍在承压，但结构上有所改善，且考虑消费场景逐步恢复，预计向好趋势有望强化。 摊薄和促销因素延续，但成本压力趋缓，Q4盈利环比改善。公司全年预计实现净利润1.50-1.75亿，其中Q4净利0.50-0.75亿，同降12.9%-42.1%，承压原因一是棕榈油等主要原材料价格上涨，且公司调价机制存在一定滞后，未将全部上涨压力转移，二是华北基地还处于产能释放阶段，人工和折旧等固定制造费用分摊较高，三是股权激励费和促销费用等拖累。不过受益于 H2 部分原材料价格回落，Q4预计净利率6.4%-7.9%，环比实现改善。展望未来，油脂价格保持稳中有降趋势，加上需求恢复产能利用率爬升，净利率有望持续修复。 内外改善有望共振，期待23年弹性表现。展望未来，一方面随着外部环境回暖，各渠道需求有望修复，在此基础上，流通渠道方面公司不仅拓展终端数量、还通过数字化系统提高渠道效率和下沉深度，共同推动饼店渠道增长提速，而商超渠道方面，预计山姆开店恢复正常，同时公司持续推进新品培育和放量，叠加餐饮和新零售渠道等大客户拓展，收入端有望恢复30%左右增长，另一方面公司2 2H2 起加快改革，23年起营销中心按照新架构全面运行，配合研发扁平化、运营数字化、供应链一体化等措施，预计经营效率持续释放，共同保障23年激励目标完成，其中Q2起随着需求改善兑现、报表基数降低和前期磨合完成，弹性有望加速释放。 投资建议：经营低点已过，23年有望高增，维持“强推”评级。当前市场的担忧除报表承压外，还在公司竞争力、行业逻辑等有所分歧，但我们认为行业仍在早期较快成长阶段，且公司狼性的渠道管理优势明确，且对问题认识清晰、改革方向正确，23年起有望重回快速增长通道。基于业绩预告，我们略调整22年预测，并维持23-24年EPS预测为1.67/2.39元，对应PE为97/55/39倍，预计23-24年加回激励费后利润为3.5/4.6亿，维持目标市值和目标价为160亿、94元，对应23-24年加回激励费后利润为45/35倍，维持“强推”评级。 风险提示:需求恢复不及预期、市场竞争加剧、高成长企业盈利波动性较大等。 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2立高食品PEBand 图表3立高食品PBBand