立足福建，海风标杆

公司研究 证券研究报告 风电2023年01月20日 福能股份（600483）深度研究报告 立足福建，海风标杆 强推首次） 目标价：18.12元 当前价：11.97元 华创证券研究所 2022-01-19~2023-01-19 2% -8% -17%22/01 -27% 22/04 22/0622/0822/1123/01 福能股份 沪深300 证券分析师：庞天一电话：010-63214656邮箱：pangtianyi@hcyjs.com执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 195,456.91 已上市流通股(万股) 174,602.81 总市值(亿元) 233.96 流通市值(亿元) 209.00 资产负债率(%) 51.26 每股净资产(元) 9.50 12个月内最高/最低价 14.28/10.14 市场表现对比图(近12个月) 公司主营风电及火电运营，海风优势突出。截至2022H1，公司控股运营总装机规模599.33万千瓦，火电/天然气/风光装机分别为261.6/152.8/184.9万千瓦，占比分别为43.7%/25.5%/30.9%（其中海风装机约90万千瓦，占风电装机的比例已达一半）。公司风光转型效果显著，清洁能源占比已接近6成。 立足福建，海风领航：1）政策催化明确，成长属性凸显：近年来发改委、国家能源局、财政部等多个部门密集出台多项政策促进可再生能源的发展，海风将迎来发展黄金期，预计福建十四�海风开发规模将达15GW+。公司在行业景气向上的背景下手握福建优质资源，成长性凸显。2）福建海风优质：福建 坐拥台湾海峡，周围海域年平均风速达7.5到10米/秒，显著高于其他地域6 到8米/秒的水平，对应福建海风的利用小时数在3300-4100小时之间，同样高于其他主要沿海省份海风利用小时水平。3）阴霾逐渐散尽：此前福建海风“十四🖂”第一批低电价竞配项目一度引发市场担忧，我们认为此次竞配属偶然 性事件，预计在后续的项目竞配过程中福建发改委或将采取类似江苏的模式，将电价在核准中的权重降低，我们认为福建海风竞配电价或将回归正常水平。 火电：复苏仍是进行时。1）火电方面：公司燃煤机组较新，不同类型机组占比均衡。发电效率行业领先，盈利率先修复。展望未来，一方面23年长协进展顺利，截至1月初已有近8成的电煤需求被覆盖，福建长协签订率目前达到 72%，在后续发改委的敦促下，我们认为可以对福建长协煤签订的提升保持乐观。另一方面，22年受进口煤供给收缩及国际煤价倒挂的扰动等一系列“黑天鹅事件”的影响，煤价一度冲高，23年平稳后市场煤中枢有望有所下滑。综合 用煤成本有望在长协与市场两维度迎来改善。2）气电方面：22年气价较高对 业绩有所拖累，23年气价平稳后该板块业绩有望改善。22年国际气价大幅波 动，欧洲能源危机背景下天然气需求提升导致国外气价暴涨，对国内形成一定拖累，福建天然气门站价格较现行价格上调0.817元/立方米，而电价仅上调0.0633元/千瓦时。随着欧洲能源供需格局有所企稳，目前荷兰TTF气价已出现明显回落迹象，公司气电业务板块亏损有望收窄，叠加替代电量导致的额外收入，预计气电业务后续将呈现不断修复的趋势。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2022年至2024年公司营业收入将达到145.87亿元/148.90亿元/150.93亿元，同比增长20.8%/2.1%/1.4%；对应归母净利润为26.42/29.51/35.26亿元，同比增长108.3%/11.7%/19.5%。估值方面 公司火电业务稳扎稳打，同时在风电发展的主要趋势下，依托于福建省优质的海风资源积极发展海上风电项目，大力发展清洁能源。参考可比公司，给予公司23年12xPE，对应23年市值354.1亿元，目标价18.12元，较当前股价水平有51%上浮空间，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：风电行业发展不及政策预期，风电设备成本上升，煤价上行等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 12,077 14,587 14,890 15,093 同比增速(%) 26.4% 20.8% 2.1% 1.4% 归母净利润(百万) 1,268 2,642 2,951 3,526 同比增速(%) -15.2% 108.3% 11.7% 19.5% 每股盈利(元) 0.65 1.35 1.51 1.80 市盈率(倍) 19 9 8 7 市净率(倍) 1.3 1.2 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年1月19日收盘价 投资主题 报告亮点 在地方性运营商地方资源和竞争格局两维度的筛选标准下，我们认为公司在当地资源优渥且有一定竞争优势，后续将在海风推进方面不断发力，打造当地海风运营的标杆形象。在成长性显著的同时公司传统能源业务稳扎稳打、平稳修复，有望在23年实现“成长兑现”与“价值回归”的双击。 投资逻辑 左手成长：海风景气度不断提升，打开成长天花板，为落实“碳中和”和“碳达峰”目标，近年推动风光发展的政策密集落地。聚焦于福建，在公司坐拥当地优质风资源的基础上，海风有望稳步推进，不断增长的装机为公司成长提供坚 实基础。 右手复苏：火电经受21年大幅亏损后，目前仍在修复中。当前23年煤炭长协签订稳步推进，一系列“黑天鹅”事件后市场煤中枢也有望有所下滑。综合用煤成本有望在长协与市场两维度迎来改善。气电方面，随着欧洲能源供需格局有 所企稳，目前荷兰TTF气价已出现明显回落迹象，公司气电业务板块亏损有望收窄，叠加替代电量贡献的额外收入，预计气电业务后续将呈现不断修复的趋势。 盈利预测 预计2022年至2024年公司营业收入将达到145.87亿元/148.90亿元/150.93亿元，同比增长20.8%/2.1%/1.4%；对应归母净利润为26.42/29.51/35.26亿元，同比增长108.3%/11.7%/19.5%。估值方面：公司火电业务稳扎稳打，同时在风电发展的主要趋势下，依托于福建省优质的海风资源积极发展海上风电项目，大力发展清洁能源。我们参考可比公司，给予公司23年12xPE，对应23年市值354.1亿元，目标价18.12元，较当前股价水平有51%上浮空间，首次覆盖，给予“强推”评级。 目录 一、立足福建、海风标杆6 1、公司沿革及股权结构6 2、主营指标汇总7 3、财务指标分析7 二、依托优质福建海风，乘势而起9 （一）福建海风进入快车道9 1、全国：风电峥嵘发展9 2、福建层面：依托地理优势，海风崛起10 （二）地方性运营商的两个衡量标准12 （三）发展温床下，成本、电价同样在不断改善13 （四）福建十四�第一批竞配电价低至2毛，但后续大概率不会延续14 三、火电：机组“新”、效率“高”，气电有望迎来转机15 （一）燃煤机组优势凸显15 1、燃煤发电效率行业领先15 2、煤价企稳，修复仍在进行时16 （二）气电业绩略有波动，成本后续有望回归理性16 四、投资建议17 （一）盈利预测17 （二）投资建议18 �、风险提示19 图表目录 图表1公司沿革6 图表2公司股权结构图（%）6 图表318年至21年分业务板块收入拆分（亿元）7 图表42021年各板块业务收入占比（%）7 图表52018-2021年风电装机规模（GW）7 图表62021年海风装机项目汇总（GW）7 图表722Q3营收与上年度持平（亿元）8 图表822Q3利润修复明显（亿元）8 图表922Q3利润率有所回升（%）8 图表10公司2018-2022H1分业务毛利率情况（%）8 图表112018年-2022Q3ROA/ROE变动（%）9 图表122018-2022Q3资产负债与周转率变动（%）9 图表132018年至2022Q3现金流变动情况（亿元）9 图表14历年关于风电发展的政策梳理10 图表15全国风资源热力图11 图表16主要省份沿海省份风速水平（米/秒）11 图表17福建省海风利用小时居于全国前列（小时）11 图表18福建省十四�能源发展规划12 图表19全国各类型电源装机及风光占比（万千瓦）12 图表20福建各类型电源装机及风光占比（万千瓦）12 图表21地方性运营商的两个衡量标准13 图表222010-2020年风电度电成本（美元/千瓦时）13 图表23福建海风造价展望（元/千瓦）13 图表24绿电标的风电21年度电营收较20年变动14 图表25福建第一批海风竞配项目中标情况总结14 图表26各省份竞配参考指标14 图表27公司火电机组构成（GW）15 图表28截至21年不同类型火电机组装机容量占比（GW，%）15 图表29主要运营商度电煤耗（克/千瓦时）15 图表30主要火电企业利用小时数对比（小时）15 图表31山西产秦港Q5500动力煤平仓价（元/吨）16 图表3223年1月各省电煤签订情况（%、万吨）16 图表33全国液化天然气LNG市场价（元/吨）17 图表34荷兰TTF一月远期气价（EUR/WhH）17 图表35主营业务拆分（亿元）18 图表36可比公司估值表（亿元）19 一、立足福建、海风标杆 福能股份是坐落于福建的地方性风电龙头，公司目前主要从事风力发电、天然气发电、热电联产、燃煤纯凝发电和光伏发电等多种类电源发电业务。截至2022H1，公司控股运营总装机规模599.33万千瓦，火电/天然气/风光装机分别为261.6/152.8/184.9万千瓦，占比分别为43.7%/25.5%/30.9%（其中海风装机约90万千瓦，占风电装机的比例已达一半）。 1、公司沿革及股权结构 由纺织到风电。福能股份于2004年在福建南平市创立，前身是福建南纺，主要从事于纺织品的研发、生产和销售。2014年公司接连收购鸿山热电、晋江气电和新能源公司，实现了由纺织企业到电力企业的转型，并更名为福能股份。后续公司响应国家号召，积极在风电、光伏等新能源发电产业布局。 图表1公司沿革 资料来源：公司官网，华创证券 公司背靠福建能源集团，并受三峡控股支持。福建能源集团为公司最大股东，持有60.29% 的股份。福建能源集团前身为福建省煤炭工业总公司，09年经福建省政府批准由原福建省煤炭工业集团和福建省建材公司合并重组而成，属正厅级建制的政府机构。公司背靠福建能源集团，立足于福建并向贵州积极进行布局。此外公司第二大股东为三峡资本控股，持有公司8.47%的股份，公司将与三峡集团合作开发福建区域海上风电能源项目。 图表2公司股权结构图（%） 资料来源：Wind，华创证券 2、主营指标汇总 风电板块带动收入上行。公司主营业务为电力、热力生产和销售，主要产品包括煤电（热电联产+燃煤）、气电、风电和光伏，除光伏发电全部用于自用外，2021年热电联产发电 /燃煤纯凝发电/气电/风电收入分别为1.3/1.3/1.5/1.8亿元，占总收入比重为22%/22%/25%/30%。2019年后公司煤电及气电收入趋于稳定，主要营收增长动力为风电版块，2021年同比增长80%，近三年复合年增长率37%。 图表318年至21年分业务板块收入拆分（亿元）图表42021年各板块业务收入占比（%） 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 2021年海风规模增长迅速。公司2021年风电规模大幅提升，控股运营总装机规模达 1.8GW，较2020年提升79.8%，其主要原因为海风项目的大规模投产。目前公司控股装机量共1.8GW，海风与陆风各占一半。 图表52018-2021年风电装机规模（GW）图表62021年海风装机项目汇总（GW） 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券整理 3、财务指标分析 营收表现稳定，利润有所修复。营收方面：营业收入经历2016年的下降后，近年来稳中有升，其中2020年略有下降，主要原因为公司燃煤发电销售量回落所致。2021年受煤 价上涨带动电力、热力单价上行影响，公司营业收入大幅上涨，上涨