12月经济数据点评：疫情三年36个指标回顾：各个环节现状如何？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年01月17日 【宏观快评】 疫情三年36个指标回顾：各个环节现状如何？ ——12月经济数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】部长专访里重要信息有哪些？— —政策观察双周报第50期》 2023-01-16 《【华创宏观】年末汽车出口逆势偏强，短期或仍有较强韧性——12月进出口数据点评》 2023-01-14 《【华创宏观】美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评》 2023-01-13 《【华创宏观】22年通胀平稳收官，23年物价主线何在？——12月通胀数据点评》 2023-01-12 《【华创宏观】社融“至暗时刻”，降息”翘首以待“——12月金融数据点评》 2023-01-11 主要观点 12月及四季度经济数据：四季度GDP同比2.9% 四季度GDP为2.9%，全年GDP为3%。如我们前瞻所言，GDP核算采用生产法，4季度工增明显好于2季度，生产法的测算结果会好于需求端运行数据。参见报告《【华创宏观】GDP读数或不足以反映需求收缩程度——12月经济数 据前瞻》。因而，评估4季度的经济情况，既要看GDP，也要看需求侧运行数据。从三驾马车运行数据来看，需求端压力之大，或超过了2022年的2季度。详细参见正文。 12月经济数据：1）生产侧：工业增加值增速为1.3%，11月为2.2%。服务业生产指数同比为-0.8%，前值为-1.9%。2）需求侧：社零12月同比增速为-1.8%， 11月为-5.9%。汽车、网购、药品增速上行。12月，固定资产投资同比增长 3.1%，前值为0.8%。12月地产销售面积同比为-31.7%，11月为-32.8%，全年增速为-24.3%。地产投资12月同比为-12.7%，11月为-19.9%，全年增速为-10%。制造业投资12月增速为7.4%，前值为6.2%，全年为9.1%。基建（宽 口径，含电热气水）12月增速为10.4%，11月为13.9%，全年为11.52%。3）就业：12月份，全国城镇调查失业率为5.5%，比上月下降0.2个百分点。根据统计局解读，“今年12月，我国城镇调查失业率下降了0.2%，这里面最主 要的原因是劳动参与率下降。12月份，劳动参与率下降了1.1个百分点。” 疫情三年回顾：各个环节现状如何？ 考虑到2023年与过去三年相比，疫情的约束或将明显减轻。因而，站在2023 年的起点之处，回顾过去三年经济各个环节的变化，有助于我们寻找2023年可能的宏观主线。 我们从供给、需求、预期层面选择36个指标分析疫情三年的变化（观测2020- 2022年三年均值与2017-2019年均值的对比）。 1、需求层面：选择GDP同比、社零、限额以上及以下、居民消费（含8个分项）、地产销售面积、地产投资增速、基建投资增速、出口增速、贸易顺差增速，合计18个指标。 疫情三年，运行情况好于疫情前的，仅食品烟酒增速、出口增速、贸易顺差增速三个指标，其余指标运行情况均弱于疫情前。 受疫情影响幅度较大的指标包括社零、限额以下社零、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品及服务，疫情三年平均增速分别为疫情前的28.3%、14.6%、18.5%、49.3%、53.6%、53.6%、 -6.2%、27.6%、48.7%。 此外，地产运行情况也弱于疫情前。地产销售面积三年均值为16.4亿平，低于疫情前的17.1亿平。地产投资三年平均增速为0.2%，弱于疫情前的8.8%。2、供给层面：详见正文。 3、预期层面，详见正文。 风险提示： 海外货币政策收紧幅度超预期。居民消费信心不足。疫情出现新变化。 目录 一、疫情三年回顾：各个环节现状如何？4 二、四季度及12月经济数据点评5 （一）四季度：如何理解2.9%？5 （二）12月概览：生产与出口回落，消费与地产降幅收窄6 （三）就业：劳动参与率下行，带动失业率下行7 （四）消费：网购与汽车回暖，药品需求爆发7 （🖂）地产：景气指数继续下行，但信贷支持力度在加大8 （六）固投：基建增速回落，制造业投资略有回升9 （七）工增：员工到岗不足，增速继续下行10 图表目录 图表1主要指标疫后三年增速（或绝对值）均值与疫前三年对比5 图表2四季度支出法主要分项运行数据6 图表312月经济、金融、就业、物价概览6 图表4失业率下行7 图表5大城市失业率大幅下行7 图表6限额以上及以下降幅收窄8 图表7网购与汽车回暖，餐饮继续回落8 图表8限额以上分项数据：药品需求爆发式上行8 图表9地产销售：同比继续大幅负增9 图表10地产投资：同比有所收窄9 图表11竣工有所好转9 图表12拿地：土地成交面积连续三个月增速转正9 图表13固投：基建、制造业投资偏强10 图表14基建投资：分行业同比数据10 图表15制造业投资：分行业同比数据10 图表16工业增加值分行业增速11 图表17主要工业品产量增速11 一、疫情三年回顾：各个环节现状如何？ 我们从供给、需求、预期层面选择若干指标分析疫情三年的变化（观测2020-2022年三 年均值与2017-2019年均值的对比）。 1）供给层面：选择出生人口、结婚登记、城镇就业、农民工外出、失业率、人均可支配收入增速、工业增加值增速、制造业投资增速、产能利用率、工业企业利润增速、登记在册市场主体共11个指标。 疫情三年，运行情况好于疫情前的，仅有制造业投资与工业企业利润，其余指标运行情况均弱于疫情前。 出生人口、结婚登记人数、人均可支配收入增速影响较大，年度均值分别降至疫前的 67.7%、76.1%、70.8%。每年新增城镇就业人数、农民工外出人数同样受到影响，年度 均值降至疫情前的90.1%、98.9%。年末全国登记在册市场主体，疫情三年复合增速为11.1%，低于疫情前的12.3%。 2）信心层面：选择居民消费倾向、制造业投资倾向、政府支出倾向、居民收入信心指数、居民未来就业预期指数、居民消费意愿（更多消费占比）、居民投资意愿（更多投资占比）共计7个指标。 疫情三年，运行情况好于疫情前的，仅有政府支出倾向这一个指标，其余指标运行情况均弱于疫情前。 其中，冲击更大的是居民投资意愿，根据央行调查，疫情三年，平均是23.1%的居民倾向于更多投资，低于疫情前的30.3%，2022年进一步降至18.5%。居民消费倾向，疫情三 年均值为67%，低于疫情前的70.3%。居民收入信心指数、居民未来就业预期指数、居民消费意愿，疫情三年均值大概相当于疫情前的90.7%、93.4%、89.7%。 3）需求层面，选择GDP同比、社零、限额以上及以下、居民消费（含8个分项）、地产销售面积、地产投资增速、基建投资增速、出口增速、贸易顺差增速，合计18个指标。 疫情三年，运行情况好于疫情前的，仅食品烟酒增速、出口增速、贸易顺差增速三个指标，其余指标运行情况均弱于疫情前。 受疫情影响幅度较大的指标包括社零、限额以下社零、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品及服务，疫情三年平均增速分别为疫情前的28.3%、14.6%、18.5%、49.3%、53.6%、53.6%、-6.2%、27.6%、48.7%。 此外，地产运行情况也弱于疫情前。地产销售面积三年均值为16.4亿平，低于疫情前的 17.1亿平。地产投资三年平均增速为0.2%，弱于疫情前的8.8%。 图表1主要指标疫后三年增速（或绝对值）均值与疫前三年对比 资料来源：Wind，华创证券 二、四季度及12月经济数据点评 （一）四季度：如何理解2.9%？ 四季度GDP为2.9%，全年GDP为3%。如我们前瞻所言，GDP核算采用生产法，4季度工增明显好于2季度，生产法的测算结果会好于需求端运行数据。参见报告《【华创宏观】GDP读数或不足以反映需求收缩程度——12月经济数据前瞻》。 因而，评估4季度的经济情况，既要看GDP，也要看需求侧运行数据。从三驾马车运行数据来看，需求端压力之大，或超过了2022年的2季度。 1）出口：增速持续回落，受此影响，4季度商品贸易顺差增速降至-6.6%，大幅低于3季度的47.14%以及2季度的68.86%。 2）居民消费（来自居民收支调查，包括商品和服务消费）：4季度增速为-2.42%，低于 2季度的-2.37%。 3）投资：4季度地产销售面积增速为-29.9%，低于2季度的-28%。4季度固定资产投资同比为2.9%，低于2季度的4.2%。 4）政府消费：10-11月一般公共预算支出增速为6.5%，低于3季度的6.8%，略好于2季度的3.66%。 图表2四季度支出法主要分项运行数据 资料来源：Wind，华创证券；注：运行数据与核算数据口径上略有差异。 （二）12月概览：生产与出口回落，消费与地产降幅收窄 经济增长：12月社零、地产销售和投资、服务业生产指数降幅收窄，贸易顺差降幅扩大，工增继续回落，固投有所回升。 四季度，GDP增速为2.9%。全年看，国内生产总值为121.02万亿元，按不变价格计算，比上年增长3.0%。按名义价格计算，比上年增长5.3%。分季度看，一季度国内生产总 值同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%，四季度增长2.9%。从环比看，四季度国内生产总值与三季度持平。 图表312月经济、金融、就业、物价概览 资料来源：Wind，华创证券 （三）就业：劳动参与率下行，带动失业率下行 12月份，全国城镇调查失业率为5.5%，比上月下降0.2个百分点。根据统计局解读，“今年12月，我国城镇调查失业率下降了0.2%，这里面最主要的原因是劳动参与率下降。12月份，劳动参与率下降了1.1个百分点，因为农民工返乡，有的感染后在家里调养、休养，对劳动的参与意愿较低，这是劳动参与率下降的主要原因。” 细分数据来看，31个大城市城镇调查失业率为6.1%，前值为6.7%。16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为16.7%、4.8%，均在回落。农民工方面，2022年全年外出农民工17190万人，增长0.1%。2019年为17425万人。 图表4失业率下行图表5大城市失业率大幅下行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （四）消费：网购与汽车回暖，药品需求爆发 社零12月同比增速为-1.8%，11月为-5.9%，1-12月累计增速为-0.2%。12月防疫政策调整后，新冠感染人数较多，居民出行情况有所回落，体现在餐饮增速继续回落，12月为-14.1%，11月为-8.4%。但汽车、网购、药品的回升，对12月社零起到提振作用。 �大分项看，12月汽车零售增速为4.6%，好于前值-4.2%。12月网购增速为4.36%，好于前值1.15%。12月其他项增速为-3.84%，好于前值-11.7%（与药品需求回升有关）。12月餐饮增速为-14.1%，低于前值-8.4%。12月石油及制品增速为-2.9%，低于前值-1.6%。 限额以上与限额以下看，降幅都在收窄。12月限额以上增速为-0.2%，好于前值-5.7%。 12月限额以下增速为-2.8%，好于前值-6.0%。 限额以上分品类看：1）药品需求爆发，12月增长达到39.8%，前者为8.3%。 2）刚需消费品明显回暖，粮食食品增长10.5%，好于前值3.9%。饮料类增长5.5%，好于前值-6.2%。 3）耐用品里汽车与电子有所好转，汽车增长4.6%，好于前值-4.2%。通讯器材增长-4.5%，好于前值-17.6%。 4）地产链依然偏弱。家电增长-