贵金属策略日报：美国通胀公布后美元指数继续破位下行，贵金属波动中向上

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-01-13 美国通胀公布后美元指数继续破位下行，贵金属波动中向上 报告要点 昨日贵金属震荡向上，美元指数破位，市场对于通胀的反应超出我们预期，本认为贵金属上行中途会给予一个回调机会，但目前并未出现。前期加息后实际经济预期的走弱（利差），叠加可能的加息提前终止，使得贵金属并未带来回调机会。因此，回调买入和加仓的机会仍需等待，低位持仓可继续持有。 摘要： 昨日贵金属震荡向上，美元指数破位，市场对于通胀的反应超出我们预期，本认为贵金属上行中途会给予一个回调机会，但目前并未出现。主要原因来自于昨日美国CPI数据公布，伦敦金在数据公布后也出现剧烈波动，短期大幅下跌后转为上升。近期市场交易的是，市场交易加息中止是否提前？联邦基金利率高点是否在5%以下？我们具体分析通胀数据和市场反应。 昨晚美国公布2022年12月CPI，显示市场开始交易加息提前终止的预期。12月CPI同比上涨6.5%（预期6.5%，前值7.1%），环比下降0.1%（预期-0.1%，前值0.1%），是自2020年4月以来的最大月度跌幅；12月核心CPI同比上升5.7%（预期5.7%，前值6%），创2021年12月以来最低水平，环比上升0.3%（预期0.3%，前值0.2%）。 去除能源和房租价格价格的服务通胀仍然走高，这显示对货币政策不敏感的部分仍未缓解，或将带来未来新的变数。剔除能源的服务通胀同比上升7%，前值6.8%，升至1982年9月以来的最高水平，环比上涨0.5%，前值0.4%；去除房租后服务业通胀同比上涨7.4%，前值7.3%，环比上涨0.4%，前值0，而该指标是鲍威尔11月强调关注的通胀指标之一。美国住房通胀也居高不下，12月飙升至7.5%。因此，当前交易美国提前终止加息仍难言真正落地，2月加息25bp概率为100%，不确定的是之后的两次加息是否落地。 而利率方面，利差倒挂加深，短端利率转弱，同样支撑了贵金属。昨日10年-3月利差倒挂至-1.21%，创造疫情以来新低，继续加深。但短端利率出现下行，显示货币趋松，那此时黄金价格更加受到加强。 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 白银方面，受到黄金提振上行，同时近期白银ETF出现返升，值得关注。 综上，昨日通胀本身提供的信息其实并未如预期那么好，结构仍有问题，正如美股的反应。但是，前期加息后实际经济预期的走弱（利差倒挂进一步加深），叠加可能的加息提前终止，使得贵金属并未带来回调机会。尽管技术上显示回调需要，市场并未反应。因此，回调买入和加仓的机会仍需等待，低位持仓可继续持有。 操作建议：1.前期仓位持有，单边逢低吸纳，COMEX金1750-1800美元/盎司为底部， 白银逢回调吸纳，21.7-22美元/盎司（沪银5100-5200附近）或可再进场或加仓。风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 414.80 413.70 1.10 0.27% comex黄金 美元/盎司 1882.40 1881.30 1.10 0.06% 沪金基差 元/克 -0.26 0.14 -0.40 -285.71% 内外价差 元/克 4.53 3.67 0.86 23.46% COMEX黄金库存 吨 739.35 735.61 3.74 0.51% SPDRETF持有量 吨 914.17 914.17 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.54 3.61 -0.07 -1.94% 人民币汇率 点 6.7756 6.7611 0.01 0.21% 美元指数 点 103.30 103.29 0.01 0.01% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.31 1.37 -0.06 -4.38% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.23 2.24 -0.01 -0.45% 金银比 点 80.02 79.29 0.72 0.91% 标普500指数 点 3919.25 3892.09 27.16 0.70% VIX波动率指数 点 21.09 20.58 0.51 2.48% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5239.00 5183.00 56.00 1.08% comex白银 美元/盎司 23.58 23.72 -0.14 -0.59% 基差 元/克 -37.00 -14.00 -23.00 164.29% 内外价差 元/克 132.70 13.19 119.51 906.38% COMEX白银库存 吨 9607.94 9627.04 -19.10 -0.20% SLVETF持有量 吨 14558.06 14558.06 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期美元指数面对利空出尽，或出现震荡 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 衰退逻辑支撑，缓慢向上 观点:短期美元指数面对利空出尽，或出现震荡 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-01-11 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 71.8 -- 1896.1 2023-01-11 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 329.8 -- 1486.5 2023-01-11 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 204 220 -- 2023-01-12 12月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 6% 5.7% -- 2023-01-12 12月未季调消费者物价指数(年率) 前瞻 7.1% 6.6% -- 2023-01-13 1月密歇根大学消费者信心指数初值 同步 59.7 60.0 -- 欧元区 2023-01-09 11月失业率 同步 6.5% 6.5% 6.5% 2023-01-13 11月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -28.3 -- -- 中国 2023-01-10 12月社会融资规模(十亿元) 同步 1990 1600 1310.0 2023-01-10 12月末M2货币供应(年率) 同步 12.4% 12.4% 11.8% 2023-01-10 12月底外汇储备(十亿美元) 同步 3117.49 -- -- 2023-01-10 12月新增人民币贷款(十亿元) 同步 1213.6 1150.0 1400.0 2023-01-12 12月居民消费品价格指数(年率) 同步 1.6% -- -- 2023-01-12 12月工业生产者出厂价格指数(年率) 同步 0.5% -- -- 2023-01-13 12月贸易帐(十亿元) 同步 494.34 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.当地时间周四，刚刚卸任美联储公开市场委员会票委的圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德在出席威斯康星银行家协会的视频会议期间，敦促他的同事们尽快完成加息进程。 与更早些时候出场的哈克一样，布拉德也是在CPI数据公布后进行表态。他虽然认可通胀显现放缓势头，但也强调仍有继续加息的必要，而且是越快越好。 受此影响，CME“美联储观察”工具显示市场预期美联储在2月决议中加息幅度降至25个基点的概率已经提升到90%以上。 2.美联储巴尔金表示，过去3个月的通胀数据是“朝着正确方向迈出的一步”，但需谨慎对待，尽管平均值下降，但中位数仍处于高位。 3.美国白宫经济顾问Rouse表示，CPI数据表明，美国核心通胀放缓；战略石油储备仍有一半容量；拜登不排除进一步释放战略石油储备的可能性。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/042022/062022/082022/102022/12 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/042022/062022/082022/102022/12 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2022/12/212022/12/292023/1/6 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 94 88 82 76 70 2022/11/042022/11/182022/12/022022/12/162022/12/30 金油比 27 25 23 21 19 17 2022/11/092022/11/232022/12/072022/12/212023/01/04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 560 金铜比 536 512 488 464 440 2022/11/092022/11/242022/12/092022/12/242023/01/08 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.00 3.20 2.40 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 2036001.60 0 2021/122022/032022/062022/092022/12 3000 0.80 0.00 2022-012022-032022-05 2022-072022-092022-112023-01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,828 1,756 1,684 1,612 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2022-11-082022-11-282022-12-182023-01-07 2022/072022/082022/092022/102022/112022/12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.02 1066.94 1046.86 102