每日晨报

每日晨报2023年1月13日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 评级:领先 医药行业 2023年展望：创新升级，需求反弹 李柳晓,PhDjoyce.li@bocomgroup.com 当前港股医药板块估值已处于历史低位，展望2023年，随着医疗需求反弹和针对创新产品降价的政策趋缓，板块业绩和估值有望迎来反转，建议积极配置。重点推荐创新产业链和消费医疗行业。 生物科技：随着尾部企业出清，行业集中度提升，真正具有创新能力的 企业将受益。个股选择上我们建议重点关注未来一年催化剂丰富且执行 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指21,5140.085.65 国指7,3120.019.05 上A3,3160.052.40 上B2860.021.44 深A2,1410.003.60 深B1,1860.002.50 道指34,1900.643.15 标普5003,9830.343.74 英国富时1007,7940.894.59 力强的中腰部公司，包括康方生物（9926HK）和荣昌生物（9995HK）、纳指11,0010.645.11 康宁杰瑞（9966HK）。 医疗器械：受益于集采边际缓和以及2023年医疗需求反弹，板块估值有望延续2022年10月份以来的上升趋势，建议重点关注TAVR领域。 法国CAC6,9760.747.75 德国DAX15,0580.748.15 主要商品及外汇价格 资料来源：FactSet CXO板块：板块估值短期仍将受压制。考虑到CXO企业2022年业绩确 三个月 年初至 定性高且当前板块处于底部区间，我们认为配置该板块具有较高赔率。首推药明生物（2269HK）。 医疗服务：预期COVID-19流感化后，医疗服务需求有望回补，相关公司业绩和估值有望得到修复。建议关注估值低于可比公司、业绩增长确定性强，且经营能力强的肿瘤特色医疗服务公司海吉亚医疗（6078HK）。 创新疫苗：2023年随着新冠逐渐“流感化”，新冠疫苗收入贡献继续下降，创新疫苗需求回升，疫苗板块有望迎来业绩和估值的双重修复。中长期看，我们建议关注带状疱疹疫苗。 评级:领先 新能源行业 2023年展望：风光装机放量明显，成本下降有利项目开发 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 光伏装机：我们预计国内多晶硅价格和组件价格将持续下行，推动集中式在2023年的新增装机，我们预计2023年国内光伏新增装机合计将达140吉瓦，同比增长65%，保守预计2024/25年将达160/180吉瓦 光伏上游：我们预计多晶硅2023年产量将大增67%，高于需求量36%。因此预计2023年多晶硅价格将持续下跌至年底。光伏玻璃供给方面，预 计2023年平均有效日熔量将同比增长49%至8.7万吨，增长略快于需求。 收盘价升跌%今升跌 布兰特 82.95-10.12 -3.45 期金 1,874.60 12.23 3.02 期银 23.87 24.42 -0.31 期铜 8,987.00 17.85 7.15 日圆 129.82 13.12 1.64 英镑 1.22 9.79 1.05 欧元 1.08 11.40 1.26 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.11 13.54 140.97 美国10年债息 3.45 -11.68 16.52 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 21,514.10 50天平均线19,587.21 200天平均线18,969.52 14天强弱指数74.46 沽空(百万港元)25,593 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 风电装机：目前原材料价格进一步回落及新招标机组单机容量提高推动下，我们认为风机单位成本有望进一步下降，有助保持运营商参与项目的积极性。2022年内风机公开招标量达历史新高，我们维持2023年75吉瓦的全年装机目标。 选股：基于对装机增长、补贴款进度及公司的新能源转型进度因素及估值考虑，我们在运营商的选股仍偏好龙源电力（916HK/买入）及中国电力（2380HK/买入）。另外，我们仍看好新特能源（1799HK/买入）回A及2月份有望加入港股通的事件驱动交易机会。 腾讯控股2023年展望：业务恢复增长确定性强，现价估值吸引 700HK 评级:买入 收盘价:港元364.00 目标价:港元452.00↑ 潜在涨幅:+24.2% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 投资亮点：1）广告业务调整基本完成，2023年将随着宏观经济压力减 弱而恢复正增长；2）预计视频号2023年将带来超百亿广告收入，是腾讯收入增长的主要增量之一；3）金融科技业务将随线下消费逐渐回暖恢复增长；4）游戏恢复正增长，版号有序发放将带来新游增量，海外新游或有爆款机会。 视频号应是2023年收入增长重点；腾讯云不做集成相关业务，收入可能继续缩水，但将逐渐转型为高质量增长并带来可观利润；游戏版号数量减少后，腾讯游戏及全行业的精品化趋势确定。同时，降本增效会一直持续，预计公司利润整体向好。 按SOTP，给予游戏18倍、广告20倍2023年市盈率，社交娱乐15倍市 盈率，腾讯云1.5倍市销率，目标价从443港元上调至452港元，维持 买入评级。 爱奇艺2023年展望：聚焦利润增长 IQUS 评级:买入 收盘价:美元6.42 目标价:美元8.00↑ 潜在涨幅:+24.6% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 预计2023年收入增9%，优质内容仍将驱动付费用户增长，但中短期或难以突破短期瓶颈（约1.2亿），收入增速主要驱动来自提价及减促带动ARM （人均付费）提升。 利润端改善仍为2023年重点，爱奇艺2022年1季度率先实现盈利，已经证 明其优异的自制和成本控制能力。对比奈飞，毛利率仍有20个点差距，长期随自制占比、内容制作工业化水平改善，毛利率仍有大幅提升空间，并带动利润和现金流稳健增长。我们预计其长期净利率可达区间为10-15%。 估值：公司盈利增长趋势确定，我们基于10%常态化净利率，以及15倍 2023年市盈率（考虑近期市场情绪回暖，文娱行业平均20倍市盈率），上 调目标价至8美元（原4.9美元），对应2023年31倍市盈率及1.5倍市销 率，对比奈飞的29倍市盈率及4.3倍市销率。维持买入。风险：可转债提前赎回面临融资压力。 快手2023年展望：关注核心业务商业化能力提升 1024HK 评级:买入 收盘价:港元73.25 目标价:港元89.00 潜在涨幅:+21.5% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 组织架构调整及业务梳理或促进流量增长/运营和商业化更好协同，强化服务能力。 核心业务：1）直播：预计2023年直播收入受运营强化推动增5%，优于行业，持续提升市占率。2）电商及在线营销：快手电商优势在于基于信任机制的高复购及较低的后端退货率，预计2023年GMV增22%，但电商广告变现率较低，非电商广告上半年仍将承压。 新业务中，1）本地生活联合服务商针对快手优势城市拓展商户，短期仍未抽佣，对广告收入应有一定刺激。2）海外聚焦巴西、中东、印尼等优势地区强化变现收窄亏损。 估值：毛利率改善及营销费用率收窄趋势不变，带动亏损持续收窄， 2024年全年盈利确定性强。基于10年（2023-2032年）DCF，维持目标 价89港元，对应3.2倍2023年市销率。维持买入。 腾讯音乐2023年展望：付费音乐维持稳健增长，关注利润率改善 TMEUS 评级:买入 收盘价:美元8.49 目标价:美元10.00↑ 潜在涨幅:+17.8% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 音乐付费：预计2023年收入增19%至103亿元人民币（下同），会员数净增900万，月ARPPU将增6%至9.4元，仍低于其他内容付费。 非会员业务：激励视频及TMELive等新的业务模式有望贡献增量。预计整体广告收入增速（20%+）好于大盘。 社交娱乐：直播新规影响上半年仍将持续，竞争影响下直播及K歌付费用户减少趋势不变。预计社交娱乐收入同比降11%，较2022年20%降幅收窄。 估值：考虑音乐成本持续优化，长音频亏损收窄及营销控制，我们预计2023年经调整净利润同比增13%。对标内容公司2023年平均市盈率20倍，将目标价从6.7美元/26港元（1698HK）上调至10美元/38港元。音乐稳健增长及成本优化将带动利润及现金流增长，维持买入。 欢聚集团2023年展望：海外宏观逆风影响持续，BIGO低基数下或恢复增长 YYUS 评级:中性 收盘价:美元36.88 目标价:美元40.00↑ 潜在涨幅:+8.5% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 2022年4季度业绩预览。我们预计4季度收入为5.95亿美元，同比降 10%/环比微增1%。预计BIGO收入同比降18%/环比降2%，年终赛事运营对收入拉动或略低于此前预期。 2023年展望：1）BIGO：主要运营市场经济增长或将放缓，预计海外在线娱乐消费支出将继续承压。但考虑去年低基数，2023年下半年或有望恢复同比正增长。2）其他业务中，Shopline并表对2023年收入贡献或在高个位数。 预计BIGO利润率同比改善2个百分点至16%，其他业务亏损收窄或被新业务并表影响抵消。 估值：基于SOTP，将目标价从31美元上调至40美元，对应2023年市 盈率17倍。海外直播长期仍有空间，但用户时长/在线娱乐消费竞争或有加剧，同时短期疫情红利消退及宏观逆风影响持续，收入增长仍将承压，维持中性评级。 评级:领先 新能源行业周报 新型电力系统发展蓝皮书征求意见，多家光伏组件厂上调1月排产 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，提出三步发展路径，我们认为，大规模配储是我国新能源发电量占比继续提高的必备条件，随着新能源新增装机增长和配储时长增加，储能需求将持续快速增长。 多家一线光伏组件企业临时上调1月排产计划，上调幅度在15%-20%，目前组件环节利润丰厚，因此有较充足的动力增产，我们认为反映出目前的组件新单价格已足以刺激下游需求启动，本轮上游光伏材料的部分超跌环节更将存在一定反弹空间。 上周，新能源行业板块普涨。运营商、风电设备及光伏材料子板块分别录得6.1%/2.4%/7.6%的升幅。我们认为光伏材料子板块仍存在短期交易机会，运营商方面我们建议投资者等待回调买入的机会。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 1月12日消费价格指数(同比%) 6.50 7.10 1月12日消费价格指数(环比%) 0.10 0.10 1月12日首次申领失业救济金人数(千) 220.00 0.20 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 12月13日 交银国际研究-2023年投资策略展望：逆转与修复 交银国际研究团队 1月12日 医药行业-2023年展望：创新升级，需求反弹 李柳晓,PhD 1月12日 新能源行业-2023年展望：风光装机放量明显，成本下降有利项目开发 郑民康,文昊,CPA 1月11日 科技行业-自主可控为长期主线 许亮,蔡宝慧 1月11日 汽车行业-在拥挤的赛道上，大型整车企将跑赢 陈庆,郑飞 1月10日 消费行业-2023年成本通胀缓和，消费回升蓄势待发 呂浩江,CFA,张晶裔 1月9日 保险行业-2023展望：预计寿险行业有望触底回升 万丽,CFA,FRM 1月9日 房地产行业-2023年展望：顺流而行，期