每日晨报

每日晨报2023年1月12日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 评级:领先 科技行业 自主可控为长期主线 许亮leo.xu@bocomgroup.com 中国将在科技自主可控上阔步向前。二十大会议强调要降低对外国科技的依赖度，我们认为这是2023年股市的主题之一。半导体设备是国内替代产品的重中之重，也是今年增长前景较明确的板块，合同负债收入比 （53.4%）明显高于其他子板块（平均2.3%）。半导体设备仍然是我们首选的细分行业。 汽车>消费电子：我们预计智能手机和个人电脑的销售在23年下半年之前难有起色。在消费电子领域，VR头戴设备将成为唯一的焦点。另一方面，2023年汽车仍将是最具韧性的下游应用行业。汽车行业的芯片短缺将在今年持续。功率半导体预计将成为今年竞争最激烈的半导体子板块。目前，全球主要制造商的汽车级IGBT交付期长达一年。 我们的首选股是中微公司（688012CH/买入）。我们看好公司，因为1）其有望成为中国28纳米芯片自主的最大受益者，及2）之前对管理层国籍的担忧已被消化。 评级:领先 汽车行业 2023年展望：在拥挤的赛道上，大型整车企将跑赢 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 新能源汽车的高增长时代已经过去。中国新能源汽车在政策和强劲需求的支持下经历了多年的爆发式增长之后，在未来几年将进入正常化的增长态势。然而，新能源汽车预计仍将是人们购买新车或换车的主流选择。我们预计2023-25年中国新能源汽车的销售增速分别为26.5% /24.5%/20.3%，渗透率达到36.9%/45.1%/53.7%。 新能源汽车市场环境艰难，传统国内整车厂占优。考虑到传统国内整车厂成熟的供应链和强盛的新能源车阵容，我们认为它们将在2023年跑赢同行。 欧洲能源危机为中国电动汽车出口提供庞大机遇。欧洲能源危机可能导致其汽车产量在2023年大幅下降，这为中国新能源汽车进入欧洲市场带来了巨大机遇。欧洲市场具有低关税的特点，而欧洲消费者非常重视环保理念，这为中国车企明年在欧洲的布局提供了巨大空间。 新能源汽车前景亮丽，海外车型布局强势，推荐买入传统国内整车厂。 尽管新能源汽车的增长预计在高基数下转为正常化水平，但传统国内整 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 21,436 0.43 5.56 国指 7,311 0.65 9.04 上A 3,314 -0.24 2.35 上B 286 -0.70 1.42 深A 2,141 -0.38 3.60 深B 1,186 -0.32 2.50 道指 33,973 0.80 2.49 标普500 3,970 1.28 3.39 纳指 10,932 1.76 4.44 英国富时100 7,725 0.40 3.67 法国CAC 6,924 0.80 6.96 德国DAX 14,948 1.17 7.36 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 79.65-15.15-7.29 期金 1,871.60 11.49 2.85 期银 23.52 21.24 -1.80 期铜 8,766.50 15.55 4.52 日圆 132.59 9.92 -0.48 英镑 1.21 9.37 0.80 欧元 1.08 10.76 0.76 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.20 16.64 146.24 美国10年债息3.55-9.6818.74 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 21,436.05 50天平均线 19,466.30 200天平均线 18,950.95 14天强弱指数 73.86 沽空(百万港元) 25,584 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 车厂有望在稳定的供应链和丰富的车款阵容支持下跑赢同业。新能源汽车的出口也会是2023年另一个快速增长的驱动力。我们的首推买入股为比亚迪（1211HK），同时也看好吉利（175HK）。 阿里巴巴2023年展望：电商恢复，利润增速快于收入，估值吸引 BABAUS 评级:买入 收盘价:美元114.88 目标价:美元132.00↑ 潜在涨幅:+14.9% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 投资亮点：1）预计2024财年电商GMV恢复正增长，CMR增速快于GMV；2）调整后EBITA2022-25年EBITA增速22%，对比收入8%；3）按电商2023年10倍市盈率，每股价值110美元，估值仍吸引。 2023财年3季度（22年4季度）业绩预览：预计GMV同比降4%，CMR收入同比降8%，中国商业利润率受新零售相关投入减亏影响，利润率同比预计基本持平（34%）。本地生活单均价格提升，拉动收入同比增12%。季度收入预计增2%，调整后EBITA增9%至491亿元人民币。 估值：按DCF/SOTP，目标价从127美元/123港元上调至132美元/128港元（9988HK），现价对应公司2023日历年市盈率14倍，估值低于行业，上升几率大。风险：竞争压力继续影响业务增长慢于预期；大股东减持。 美团2023年展望：业绩极具韧性，面对竞争仍有优势 3690HK 评级:买入 收盘价:港元178.50 目标价:港元233.00 潜在涨幅:+30.5% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 我们预计收入2022-25年复合增长率20%，利润持续释放，2023年调整后运营利润达150亿元人民币（下同），到2025年升至410亿元。预 计2023年公司总收入2800亿元，核心业务/新业务收入同比增28%，新 业务减亏至200亿元。 2023年外卖趋势：1）预计2季度外卖行业开始恢复正常运营；2）非正 餐、会员运营及用户下单场景多元持续提升用户下单频次，至6.5次/ 月；3）变现能力提升，我们预计2023年单均盈利或在0.9-1元区间。 本地生活服务竞争影响可控，美团仍是商家主营阵地。 美团业务增长稳健，成本可控，在经济下行周期极具韧性。维持买入及目标价233港元，现价对应核心业务32倍2023年市盈率。 网易2023年展望：新游上线可期；自研IP价值释放潜力 NTESUS 评级:买入 收盘价:美元82.60 目标价:美元102.00 潜在涨幅:+23.5% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 我们预计2022/23年公司游戏收入694亿元/734亿元（人民币，下同），同比增10%/6%。 预计2023年自研手游收入增12%，收入增量将主要来自《暗黑》全年收入贡献、新游《大话H5》和《倩女幽魂》对相关IP用户活跃度的拉动，以及海外数款新游贡献。 维持目标价102美元/156港元（9999HK），对应游戏18倍市盈率。看好公司旗舰游戏稳定运营的前景，游戏表现将持续跑赢国内游戏市场，自研IP有多平台运营潜力释放长期生命周期，国内游戏版号发放进入常 态化，海外游戏亦将在长期带动公司估值提升，维持买入。风险：玩家 付费意愿不及预期，新游表现不及预期。 哔哩哔哩2023年展望：StoryMode助力变现效率提升 BILIUS 评级:买入 收盘价:美元27.50 目标价:美元33.00↑ 潜在涨幅:+20.0% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 我们预计2023年流量增长22%，其中，DAU净增1,800万，在新的使用内容/场景拓展下，用户时长有望进一步提升。 StoryMode为直播及广告带来新的增长空间。1）哔哩直播付费率仅1%，远低于其他直播平台，单列视频流将促进直播渗透率提升及付费转化。2）广告业务方面，StoryMode进一步渗透，促进广告曝光量及营销效果提升。预计2023年广告收入增33%。 游戏短期承压，自研仍有待验证，从游戏储备看，核心二次元类代理发行优势有望维持。 基于2023-32年10年DCF，上调目标价至33美元/256港元（9626HK，前为25美元/192港元），对应3.4倍2023年市销率。考虑用户增长符合预期，内容/场景增加提升长期变现潜力，维持买入。 拼多多2023年展望：国内业务货币化率改善持续，跨境战略高效执行 PDDUS 评级:买入 收盘价:美元94.09 目标价:美元120.00↑ 潜在涨幅:+27.5% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 我们预计2023年国内电商GMV平稳提升，新的广告形式继续带动变现效率提升，预计主站运营利润同比增20%。 TEMU全球下载量仍在追赶SHEIN和亚马逊，未来用户规模有望超越国内当前主要跨境电商平台。中长期GMV有望达到300亿美元，有机会实现盈亏平衡。 看好公司广告货币化率稳定提升的前景，调整跨境业务支出预期，上调 23年公司收入/利润2%/7%。基于2023-32年10年DCF模型，目标价从 95美元上调至120美元，维持买入。风险：竞争加剧，货币化率改善不及预期。 安踏22年4季度疲软，但复苏的萌芽令人鼓舞 2020HK 评级:买入 收盘价:港元109.70 目标价:港元125.00↑ 潜在涨幅:+13.9% 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 22年4季度疲软但预期之内；1月出现了复苏的先兆：在第4季度，安踏旗下所有品牌的销售额增长均出现放缓或同比下跌，原因是客流量疲软和病例上升压抑了消费。安踏在1月份看到了复苏的早期迹象，为期3天的元旦假期出现了同比正增长。 展望：尽管有消费恢复的早期迹象，但安踏管理层认为，鉴于消费者信心低迷和高基数效应，23年1季度的数据仍将疲弱。管理层对2季度开始复苏更有信心。 22年4季度全面下滑：在第4季度，FILA品牌零售流水同比下降11-13% （3季度为11-13%）；安踏品牌同比下降7-9%（3季度增长4-6%），而在仍然强劲的户外运动趋势的支持下，其他品牌在4季度仍同比增长11-13%（3季度增长40-45%）。 2022年疲软，但2023年复苏步入正轨；维持买入。我们下调了2022/23年的每股收益，预计2023年净利润将同比增长38%，而2022年净利润将下降13%。安踏的长期基本面依然稳固，拥有强大的户外运动品牌组合。我们将目标价上调至125港元，基于27倍2023-24年平均每股收益和1.8倍PEG。 评级:领先 汽车行业月报 12月乘用车销量环比大幅增长 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 2022年以12月的强劲销售表现完美结束。根据乘联会，12月乘联会零售销量总计217万辆，同比增长3.0%，环比反弹30.3%，这是自2008年以来最强劲的12月份环比涨幅。12月售出64万辆新能源汽车，同比增长35.1%，环比增长6.5%。新能源汽车渗透率从11月的36.3%下降到12月的29.5%，但同比从2021年12月的22.6%上升。 传统整车厂巩固市场份额；新势力继续承压。12月传统国产品牌新能源汽车市场份额为70.6%，同比上升11.4个百分点，而造车新势力为13.5%，同比下降4.5个百分点。合资企业的份额略微上升0.8个百分点至6.5%。 1月销量表现势将下滑，鉴于12月的前期订单和1月的工作日较少。 2023年的销售表现将取决于潜在新政策的出台；偏好领先的新能源整车厂。我们看到河南等一些地区已经开始出台区域性措施来刺激汽车消费。尽管2023年充满挑战，领先的新能源整车厂仍大幅上调了2023年 的销售目标，反映了他们的信心。我们在2023年依旧看好大型传统整车厂，比亚迪（1211HK）仍然是我们的首选买入股。 本周公布经济数