每日晨报

每日晨报2023年1月11日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 评级:领先 消费行业 2023年成本通胀缓和，消费回升蓄势待发 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 2022年销售和利润率逆风将在2023年转化为顺风：我们预计23年上半年可以看到消费正常化，加上充足的政策支持以及23年2季度/4季度 有低基数效应，预料消费行业在2023年将有强劲的复苏，而股价表现也有望跑赢大市。我们2023年的首选股是华润啤酒、滔博、九毛九、百威亚太和申洲。 主要商品及外汇价格 必选消费原材料成本下降，利润率上升：全球大宗商品价格正在回落，一些企业在2022年进行了2-3轮提价，而这些价格通常不会回调，这有利毛利率。2022年下半年啤酒/即饮饮料/液态奶的原材料成本下降；方便面和卫生巾的原材料成本趋势也有缓和，不过纸巾成本仍然居高不下。我们特别看好啤酒板块及其龙头华润啤酒和百威亚太。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 21,331 -0.22 5.11 国指 7,264 -0.31 8.33 上A 3,322 -0.21 2.60 上B 288 -0.34 2.13 深A 2,149 0.00 3.99 深B 1,190 0.00 2.82 道指 33,704 0.56 1.68 标普500 3,919 0.70 2.08 纳指 10,743 1.01 2.64 英国富时100 7,694 -0.39 3.26 法国CAC 6,869 -0.55 6.11 德国DAX 14,775 -0.12 6.11 资料来源：FactSet 2023年国际运动品牌供应链将跑赢国内运动服装品牌：耐克在中国的去三个月 年初至 库存结束对其经销商（滔博、宝胜）和服装代工商（申洲）而言是个好收盘价升跌%今升跌 布兰特79.82-16.91-7.09 兆头。我们预计国内品牌李宁和安踏在过去两年逐步提高平均售价后， 期金 1,872.70 12.32 2.91 它们的销售增长和利润率扩张将放缓。 期银 23.85 20.30 -0.40 期铜 8,722.00 13.94 3.99 随着渠道开放率上升，餐饮业将在同店销售增长复苏及经营杠杆下反 日圆 132.19 10.26 -0.18 英镑 1.21 9.95 0.98 欧元 1.07 10.57 0.52 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.32 21.29 151.83 美国10年债息 3.62 -6.86 16.94 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 21,331.46 50天平均线 19,344.73 200天平均线 18,932.67 14天强弱指数 73.08 沽空(百万港元) 19,318 资料来源：FactSet 弹。我们看好九毛九，因为它继续大力扩张太二和怂火锅门店数目。 主要风险：大宗商品价格持续上涨、全球宏观需求冲击。 京东2023年展望：零售收入增速有望下半年恢复，盈利能力提升可持续 JDUS 评级:买入 收盘价:美元63.13 目标价:美元76.00 潜在涨幅:+20.4% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 预计2022年4季度业绩基本符合此前预期，履约压力、消费信心疲软持 续，12月随着积压订单陆续完成、年货节早于往年开启，表现好于11 月。 预计2023年1季度零售同比增速接近22年4季度，收入仍然承压，上半年以刚需品类恢复为主，下半年长尾品类有望逐渐恢复，手机品类拖累持续。预计零售利润率在上半年仍然持续改善，下半年相对稳定，3P恢复对利润率改善有正向作用。 维持目标价76美元（9618HK：296港元），对应25倍2023年市盈率 （22倍零售市盈率，1倍PEG）。短期内收入增长仍旧承压，利润释放 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 为主要业绩亮点，随消费信心恢复，2023年业绩改善确定性强。风险：居民消费信心弱于预期，行业竞争加剧。 京东物流2023年展望：短期业绩承压，随经济恢复确定性强，长期增长空间大 2618HK 评级:买入 收盘价:港元16.80 目标价:港元21.00 潜在涨幅:+25.0% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2022年4季度业绩预览：不考虑德邦合并影响，预计收入同比增11% （此前预期为13%），其中内单下降3%，外部收入增20%。预计京东物流内生利润3.8亿元人民币，2022年全年接近盈亏平衡。 短期内预计收入增速承压，外单收入增长受客户业务恢复带动，随着宏观经济恢复、合作加深，单客收入将稳步提升，潜在客户覆盖率亦有较大提升空间。 预计盈利能力向好，合并德邦带来正向利润贡献，京东物流内生盈利能力不断提高，预计2023年扭亏为盈。 公司收入具备长期稳定潜力，盈利能力提升确定性强，维持目标价21港 元，对应2023年0.7倍市销率，及买入评级。风险：客户拓展、利润率提升不及预期。 汇通达网络2023年展望：服务乡村零售数字化转型，业绩稳健增长 9878HK 评级:买入 收盘价:港元41.70 目标价:港元50.00 潜在涨幅:+19.9% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 公司作为下沉零售市场B端服务第一大交易平台，赋能乡镇零售小店数字化升级，包括供应链采购及SaaS服务，长期增长空间大。 预计公司2022/23年收入为838.7亿元/1010.5亿元（人民币，下同），调整后归母净利润4.84亿元/7.32亿元。预计收入增长主要来自二级品类拓展，并通过提升总部直采比例、反向定制和拼单集采能力、自有品牌规模，SaaS服务占比提升，毛利有望达到3.1%/3.4%，年均提升30个基点。 维持50港元目标价，对应2023年35倍市盈率（0.9倍PEG，对标京东零售），看好公司服务乡村零售数字化转型的长期增长空间及业绩稳定增长的潜力，维持买入。风险：品类拓展、会员店拓展、利润率改善不及预期。 175HK 吉利汽车 电话会议纪要：目标进取但可望实现 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 公司1月10日为投资者举办业务更新电话会议，纪要如下： 吉利设定2023年销量目标为165万辆，比2022年增长15%。公司预计今年汽车行业将实现低个位数增长，但吉利将在新能源汽车增长（同比增超过100%）和出口的推动下跑赢大盘。 管理层预计，补贴到期不会像市场担心的那样使客户却步。车型价格和折扣趋稳有助减少买家疑惑，从而提升他们的购买欲。此外，管理层认为极氪001可以与特斯拉竞争，因为客户愿意为更好的产品支付更多。 对燃油车和其毛利率仍然乐观。吉利仍然乐观地认为，其几款受欢迎的燃油车型将继续增长。此外，国外燃油车市场的需求仍然很大，即使国内整体下降，公司预计燃油车的利润率都将提升。 维持买入：吉利显然已将2023年的重点转移到新能源汽车上，出口将成 为另一个重要推动力。我们认为吉利的2023年目标是进取的，然而，随着经济复苏，以及每个子品牌都在市场上找到自己的位置，我们相信公司的年度目标是可以实现的。我们对公司国内外市场的战略持乐观态 度，重申买入评级及目标价21.50港元。 700HK 腾讯控股 微信公开课：视频号商业化变现提速，微信生态助力企业数字化经营 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 1月10日腾讯召开2023微信公开课PRO。2022年视频号内推荐视频播放量同比增400%+，看播用户规模/时长同比增300%/156%。直播带货GMV同比增超8倍，客单价200+元，TOP3品类为服饰、食品和美妆。2023年战略：1）直播探索新的变现模式，持续丰富内容垂类。2）电商提升基础能力建设，公私域流量融合。 微信生态持续拓展企业数字化经营场景，报告显示，2022年餐饮活跃餐饮小程序数量同比增40%，Top100连锁餐饮商户中近60%商户已开通小程序自营外卖。零售打通渠道、门店及用户，助力商家全流程数字化及降本增效。 投资启示：视频号变现加速，微信生态潜在变现空间大。我们估算2023 年视频号合计贡献收入超200亿元，其中广告、电商+直播分别贡献100 亿+元。维持买入评级。 BILIUS 哔哩哔哩 增发回购可转债，提升资产负债健康度 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 哔哩增发用于回购可转债：1月9日，哔哩哔哩宣布发行1534.4万股 ADS（占已发行股份3.74%），价格为26.65美元/ADS（较1月6日收盘价折价7%），募集资金用于回购可转债及补充运营资金。 交易完成后剩余可转债票面总额降至16.2亿美元，资产负债率下降约6 个百分点，截至2022年9月30日，哔哩哔哩现金储备充裕（33.7亿美元），此轮交易后进一步优化其资产负债结构，缓和债务压力。 流量维持稳健增长，3季度流量增37%，2022年有望继续维持20%+的快速增长，为变现奠定基础。收入侧，游戏业务短期承压，Storymode为直播及广告带来新的增长空间，预计2025年占广告收入比提升至40%+。 估值仍有修复空间。考虑Storymode对变现提振，估值应仍有修复空间。基于人民币44亿元2026年净利润预测，按25-30倍2026年市盈率折现，估算合理股价区间为28-34美元，对应港股（9626HK）估值区间为222-267港元，对应3.4倍2023年市销率。现价对应2.7倍2023年市 销率。维持买入评级。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 1月12日消费价格指数(同比%) 6.50 7.10 1月12日消费价格指数(环比%) 0.10 0.10 1月12日首次申领失业救济金人数(千) 220.00 0.20 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 12月13日 交银国际研究-2023年投资策略展望：逆转与修复 交银国际研究团队 1月10日 消费行业-2023年成本通胀缓和，消费回升蓄势待发 呂浩江,CFA,张晶裔 1月9日 保险行业-2023展望：预计寿险行业有望触底回升 万丽,CFA,FRM 1月9日 房地产行业-2023年展望：顺流而行，期盼未来 谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 1月9日 证券行业-2023年展望：乘风而起 万丽,CFA,FRM 12月21日 房地产及银行业剖析-全方位的“三支箭”政策支持可以缓解2023年资金缺口 谢骐聪,CFA,FRM,韩嘉楠,李易,CFA 11月21日 中微公司(688012CH)-破局者等风来；首予买入评级 许亮,蔡宝慧 11月15日 消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力 徐航,呂浩江,CFA,张晶裔,CFA 11月9日 互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 11月3日 海吉亚医疗(6078HK)-专注肿瘤医疗，自建并购同步扩张；首予买入 李柳晓,PhD 10月19日 燃气行业-天然气物流路线改变，引发液化天然气物流链投资需求 郑民康,文昊,CPA 9月22日 保险行业-UBI车险仍待监管破局，新能源车险占比提升不改行业竞争格局 万丽,CFA,FRM 9月8日 中国宏观观察-量化策略二十二：持有盈利“超预期” 谭淳,罗为腾 9月7日 中国宏观观察-量化策略二十一：卖方分析师的情绪价值 谭淳,罗为腾 8月18日 集装箱航运业剖析-狂欢过后复归于平淡? 王琪,CFA 8月16日 互联网行业剖析-科技物流助力产业数字化，具备长期投资价值 孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 8月5日 银行业剖析-碳中和驱