国债周报：震荡延续
震荡延续 观点逻辑 资金面宽松，同时市场风险偏抬升，10年期国债收益率维持于2.84%不变。当前现实需求超预期疲软利好期债，房地产融资政策不断放松及经济修复预期利空期债；海外收益率下行，中美利差倒挂幅度收缩，人民币升值，利好期债。建议震荡偏多思路看待。 主要关注点 疫情对需求端的影响、政策 操作建议 观望。 宏 观风险提示 金价格下行风险主要是信用扩张速度加快、猪肉价格持续上涨。 融期价持续上行风险主要是经济加速放缓，央行加大宽松力度。 组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报 2023年1月8日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：观望。 观点：本周资金面宽松，同时市场风险偏抬升，10年期国债收益率维持于2.84%不变。当前现实需求超预期疲软利好期债，房地产融资政策不断放松及经济修复预期利空期债；海外收益率下行，中美利差倒挂幅度收缩，人民币升值，利好期债。建议震荡偏多思路看待。 二、重点事件 2.1中国人民银行5日发布消息称，近日人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制：自2022年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二个月为评估期，对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估；对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限；地方政府按照因城施策原则，可自主决定自下一个季度起，阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限；其他情形和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 2.2中国2022年12月财新制造业PMI为49%，低于11月0.4个百分点，降至近三个月来最低，连续第五个月处于收缩区间。 2.3关注金融数据、物价数据等。 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净回笼16010亿元，下周公开市场将有1270亿元逆回购到期。 年初资金面宽松。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值下行67bp至 1.48%，一年期IRS下行2bp至2.16%，3个月Shibor报价下行8bp至2.34%。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 亿元 8000 3000 -2000 -7000 央行当周货币净投放 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 存款类机构质押式回购加权利率:7天 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 -12000 2021-11-30 2021-12-14 2021-12-28 2022-01-11 2022-01-25 2022-02-08 2022-02-22 2022-03-08 2022-03-22 2022-04-05 2022-04-19 2022-05-03 2022-05-17 2022-05-31 2022-06-14 2022-06-28 2022-07-12 2022-07-26 2022-08-09 2022-08-23 2022-09-06 2022-09-20 2022-10-04 2022-10-18 2022-11-01 2022-11-15 2022-11-29 2022-12-13 2022-12-27 -17000 1.0000 0.5000 0.0000 SHIBOR:3个月 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 利率互换:FR007:1年 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 图3：银行同业存单到期收益率（%） 同业存单到期收益率(AAA):1年同业存单到期收益率(AAA):3个月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 一级市场本周实际发行利率债1364.7元，净融资278.5亿元，较上周增加272.2亿 元。 截止1月6日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行-1、0.5、 0bp，10年期国债收益率2.83%。国债10年期-2年期利差49bp，前值48bp，10年期-5年期利差18bp，前值19bp；信用利差146bp，前值152bp。 美国2年期国债收益率下行17BP至4.24%，中美2年期国债利差-190bp，美国10年期国债收益率下行33BP至3.55%，中美10年期国债利差-72bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.40 银行间国债到期收益率:2年银行间国债到期收益率:5年 银行间国债到期收益率:10年 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 0.00 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 1.00 10年期-2年期 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 银行间国债到期收益率:10年-银行间国债到期… 10.00 中期票据到期收益率(AA):5年:-政策性金融债(国 开行)到期收益率(AAA):5年中期票据到期收益率(AA):5年 政策性金融债(国开行)到期收益率(AAA):5年 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 0.00 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 -2.00 中美国债利差：2Y银行间国债到期收益率:2年 美国国债收益率：2Y 中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y 美国国债收益率：10Y 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 2023/1/6 TS主力 TF主力T主力 收盘价前收盘价涨跌幅% 成交量成交量变化持仓量持仓量变化 100.89 101.06 100.35 100.885 100.97 100.225 0.0050 0.0891 0.1097 154583 164429 212707 -45806 -24233 -21627 44116 90583 150938 3345 2328 909 表1：期货周数据 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T主力合约图11：五债跨期价差 104.0000 102.0000 100.0000 98.0000 96.0000 94.0000 92.0000 2018-12-13 2019-02-13 2019-04-13 2019-06-13 2019-08-13 2019-10-13 2019-12-13 2020-02-13 2020-04-13 2020-06-13 2020-08-13 2020-10-13 2020-12-13 2021-02-13 2021-04-13 2021-06-13 2021-08-13 2021-10-13 2021-12-13 2022-02-13 2022-04-13 2022-06-13 2022-08-13 2022-10-13 2022-12-13 90.0000 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 -1.00 T主力合约收盘价 TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 图12:十债跨期价差图13：五债与十债价差 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2019-01-01 T当季-T次季 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 T次季-T隔季 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 T当季-T隔季 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 109.00 107.00 105.00 103.00 101.00 99.00 97.00 2TF当季-T当季2TF次季-T次季2TF隔季-T隔季 95.00 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 研究报告•Z.C.R&DCenter 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国
