2023年利率债供给展望

固定 收2023年利率债供给展望 益 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 内容提要： 2022年12月24日 联系电话：010-88300844 证邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn 券近期研究报告 研究报告 固定收益专题报告 2022年利率债供给情况。截至12月23日，2022年利率债（国 债、地方政府债、政金债）共计发行22.89万亿元，到期量13.70 万亿元，净融资额9.20万亿元。与2021年相比，发行量、到期 量分别增长3.06万亿元、3.15万亿元，净融资额下降942亿元。 财政政策加力提效，专项债额度仍将不低。加力提效的目标下，2023年财政政策大概率会比今年力度更大。我们假设2023年赤字率回升至3.2%。由此，2023年预算赤字规模预计为4.08万亿元，其中中央预算赤字规模3.06万亿元，地方预算赤字规模1.02万亿元。 专项债方面，在目前经济仍存较大下行压力的背景下，我们认为2023年地方债新增限额仍应保持较高水平，同时，在前期政策累加效应还未释放完毕以及专项债使用效率更高的前提下，在预算阶段其发行额度并不必需要过高的增长。同时，截至2022年10月，地方政府专 项债务限额和余额两者差值仍有1.1万亿元。预计视经济增长、专项债发行及使用等情况，2023年仍有可能会继续盘活地方债结存限额。 2023年利率债发行额度和节奏预测。2023年我们预计利率债共 计发行22.49万亿元，较2022年的22.89万亿元减少约4000亿 元。其中，国债发行规模为8.27万亿元，较2022年的9.72万亿 元下降1.45万亿元；地方政府债券发行规模为8.36万亿元，较 2022年的7.36万亿元增加1万亿元；政金债发行规模为5.86万 亿元，较2022年的5.82万亿元增加400亿元。 节奏方面，国债发行上半年仍将维持匀速，全年将可能在7、10月迎来发行小高峰。地方债从全年的角度看，发行高峰可能出现在二、三季度。综合看，二、三季度国债和地方政府债发行较为集中，叠加后对流动性影响或将较大。 风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 目录 1、2022年利率债发行回顾4 2、2023年利率债发行展望8 2.1国债发行展望8 2.2地方债发行展望12 2.3政金债发行展望16 3、总结17 图表目录： 图1：2019-2022年利率债发行、到期及净融资情况4 图2：2019-2022年国债发行及到期情况4 图3：2022年各月记账式国债发行量4 图4：2019-2022年地方债发行及到期情况5 图5：2022年各月地方债发行量5 图6：2019-2022年地方债发行节奏6 图7：专项债占地方债比重不断增加6 图8：2022年各月专项债发行量6 图9：2019-2022年政金债发行及到期情况8 图10：2022年各月政金债发行量8 图11：2022年记账式附息国债发行计划表10 图12：2021及2022年储蓄国债发行计划表11 图13：记账式国债月度发行额12 图14：2023年国债月度到期量12 图15：地方政府债券分类12 图16：地方政府一般债的限额与余额13 图17：地方政府专项债的限额与余额13 图18：2023年地方政府债偿还量继续增加14 图19：非政府债券形式存量政府债务余额15 图20：2023年地方债发行节奏预测16 图21：政金债发行量和节奏存在规律16 图22：政金债年度融资额及均值16 图23：近年政金债到期情况17 图24：2023年政金债发行节奏预测17 表1：2022年以来关于地方政府专项债的相关政策及事件7 表2：预算赤字匡算情况一览9 表3：记账式国债各期限发行数量（支）10 1、2022年利率债发行回顾1 截至12月23日，2022年利率债（国债、地方政府债、政金债）共计发行22.89万亿，到期量13.70万亿，净融资额9.20万亿。与2021年相比，发行量、到期量分别增长3.06万亿、3.15万亿，净融资额下降942亿。 图1：2019-2022年利率债发行、到期及净融资情况 250,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2019202020212022 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 国债 2022年共计发行国债9.72万亿，到期7.15万亿，净融资额2.57万亿。其中，记账式国债发行9.46万亿，到期6.76万亿，净融资额2.70万亿。2022年中央财政赤字安排为2.65万亿元，较2021年下降1000亿元，今年国债发行量较大的原因主要在于到期量较去年出现了明显升高。 图2：2019-2022年国债发行及到期情况图3：2022年各月记账式国债发行量 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)100,000.00净融资额(亿元) 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 亿元债券发行量:记账式国债:当月值 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0.00 0.00 2019202020212022 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 1如无具体说明，文中2022年数据均为截至12月23日。 从各月发行情况看，上半年发行量较为温和，月均5700亿左右，从7月份开始到年末，各月发行均值明显提升到1万亿左右，尤其是12月发行规模接近1.5万亿。 地方政府债 2022年共计发行地方政府债7.36万亿，到期量2.78万亿，净融资额4.58 万亿。 从发行节奏看，2022年地方政府债发行高峰主要集中在1-3月和5-6月，10月由于5000亿结存限额的使用，同样出现下半年地方债发行的一个小高峰。总结来看，今年地方债发行的特点一是为应对经济下行和疫情冲击，新增专项债发行显著放量；二是财政发力前置使得地方债发行进度提前。 图4：2019-2022年地方债发行及到期情况图5：2022年各月地方债发行量 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)80,000.00净融资额(亿元) 70,000.00 60,000.00 50,000.00 亿元债券发行量:地方政府债:当月值 25,000.00 20,000.00 15,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 2019 2020 2021 2022 10,000.00 5,000.00 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0.00 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 2019年，随着财政部开始提前下达下一年度的地方政府债务限额，以及存量地方政府债券的到期规模进入快速增长阶段，地方债的发行节奏开始提前。2020年地方债发行集中在前三季度，保持了与2019年相近的季度发行节奏，且高峰出现在5月和8月。2021年，受新增政府债务限额未提前下达影响，1-2月未发行新增债券，3月份经全国人大审议批准限额后，新增债券逐步发行，使得2021年地方债发行集中在后三季度。2022年前三季度地方债发行规模合计6.35万亿元，规模创下历年同期高峰，尤其是6月地方债发行1.93万亿，创下近年单月新高。 图6：2019-2022年地方债发行节奏 亿元2022202120202019 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 从地方债类型看，2019年后专项债占地方债比重开始不断增加，2022年发行5.12万亿，较2021年的4.92万亿增加近2000亿。2022年专项债发行占地方债总发行量的比重已经突破70%，较2018年末提升接近30个百分点。5月末国务院印发《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，要求加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围。抓紧完成今年专项债券发行使用任务，加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。9月7日国常会又决定依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，各地要在10月底前发行完毕。从实际发行情况看，6月专项债发行1.37万亿，创下近年来单月发行量最高。同时，10月份专项债又迎来下半年发行小高峰。 图7：专项债占地方债比重不断增加图8：2022年各月专项债发行量 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 专项债券发行占比一般债券发行占比 201720182019202020212022 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 总发行量(亿元) 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 表1：2022年以来关于地方政府专项债的相关政策及事件 时间 政策&事件名称 主要内容 2022年2月 财政部提前下达2022年新增地方政府债务限额 经国务院批准，并报全国人民代表大会常务委员会备案，财政部已提前下达2022年新增地方政府债务限额17880亿元，其中，一般债务限额3280亿元，专项债务限额14600亿元。 2022年2月 监管要求地方补报专项债项目，城市管网建设、水利等领域为补报重点 近期监管部门下发通知，要求地方在前期报送专项债项目资金需求的基础上，补充报送一批专项债项目。这批项目在国家重大建设项目库中需标识为“2022年专项债券补充申报项目”。此次补充申报项目要符合发改委、财政部规定的九大投向领域，同时监管部门要求，各地要将城市管网建设、水利等重点领域作为补报重点。 2022年3月 国务院常务会议要求用好政府债券扩大有效投资 要抓紧下达剩余专项债额度，向偿债能力强、项目多储备足的地区倾斜。去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕。要更好发挥专项债效能。合理扩大专项债使用范围，在重点用于交通、能源、生态环保、保障性安居工程等领域项目基础上，支持有一定收益的公共服务等项目。坚持资金跟着项目走，加快项目开工和建设，尽快形成实物工作量。 2022年4月 国新办举行加快政府债券发行使用情况国务院政策例行吹风会 财政部将进一步指导地方加快专项债券发行使用工作，要求各地统筹做好专项债券发行、拨付和使用工作，特别是近期下达的剩余额度，将比照提前下达额度，尽快形成实物工作量，支持各地保证财政支出强度，更好发挥专项债拉动有效投资的积极作