港股晨报
港股晨报 2022年12月29日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 疫情进程过半，消费仍是首选 2.公司点评 粉笔2469.HK-IPO点评 1.安信视点：疫情进程过半，消费仍是首选 昨日，港股早盘高开高走，恒指一度升破2万点大关刷新8月以来新高， 随后回落午后维持窄幅震荡。截至收盘，恒生指数涨1.56%，报19898.91点；恒生科技指数涨2.14%，国企指数涨1.95%。全日市场成交额升至1219.53港元，南向资金净买入20.53亿港元。 板块来看，随着疫情高峰进入后半程，食饮等消费板块继续表现亮眼。截至收盘，海底捞6862.HK涨4.83%，奈雪的茶2150.HK涨4.82%，周黑鸭1458.HK涨4.49%。近期全国各地疫情均处于高峰期，根据城市大数据小程序的估算模型，各主要大城市均已经度过感染最高峰，正进行至高峰的后半程。其中，北京、武汉、成都、重庆、西安进展速度较为领先。我们看到这些城市的地铁运输客流量也率先恢复中。从12月27日统计的地铁客流来看，北京/成都/广州/武汉/重庆/西安/南京的客流量较12月20日分别增长86%/62%/60%/64%/39%/118%/41%，而上海和深圳同比仍然下降，显示这两个城市还未进入恢复期。我们预期后续随着感染高峰的渡过，客流将进一步恢复，同时带动消费意愿的抬升。持续推荐餐厅板块，目前板块涨幅较大，估值处于中性盈利预期下（即单店盈利恢复至21年水平）的合理水平，我们认为随着消费的复苏，市场情绪有可能推动盈利预期的进一步抬升，从而拉动股价，建议投资者持续关注。 宏观来看，11月公共财政收入当月同比增速为24.6%，较10月上升8.9个百分点。增值税、企业所得税的高速增长，以及消费税的超季节性表现是推升财政收入的主要力量。11月公共财政支出当月同比增速为4.8%，较10月回落3.9个百分点。健康费用同比增速偏高的同时基建相关支出增速降低。观察政府性基金所代表的土地财政，11月地方政府性基金收入同比-11.9%，较10月回落7个百分点。考虑到房地产市场仍然偏弱，土地市场同样并未出现改善迹象，卖地收入增速仍然维持低位。而地方政府性基金收入的下滑也对其支出活动形成拖累，11月地方政府性基金支出同比-20.7，较上月回升1.8个百分点。今年在疫情和地产的冲击下，地方政府收支面临持续收缩的压力，防疫相关支出也居高不下。随着疫情管控政策和房地产政策的调整，明年地方政府收支压力或将显著改善。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2022-12-29 2.行业点评 粉笔2469.HK-IPO点评 公司概览 公司是中国领先的非学历职业考试培训服务提供商，收入主要来自于三大板块:1)在线培训，通过粉笔线上平台，提供公职人员考试、事业单位考试、教师资格证及招录考试等多种其他证书或资格考试的在线培训课程，包括直播课程、录播课程、在线题库、模拟考试系统、面试辅导、智能学习设备等服务;2)线下培训，利用OMO模式，为公职人员考试、事业单位考试、教师资格证及招录考试提供线下培训课程，就当地考试材料及录取标准提供针对性课程辅导，丰富学员课程选择;3)教材与辅导教材的销售，由249名专家组成的内容开发团队负责内部设计与开发平台上的课程、教材与辅导资料，并与第三方出版公司合作发行销售教材及教辅资料。 2019年、2020年、2021年、2021年H1与2022年H1，公司录得收入人民币11.6亿元、21.32亿元、34.29亿元、18.85亿元及14.51亿元;毛利率为46.2%、23.0%、24.5%、17.1%及47.5%;净利润为1.75亿元、-3.63亿元、-8.22亿元、-5.41亿元及0.96亿元。主要收入来自提供培训服务，其次是来自销售内部开发的教材及教辅资料。 行业状况及前景 近年来，中国职业教育培训行业发展迅速，根据Frost-Sullivan，非学历职业教育培训市场规模(按总收入计) 由2016年的人民币120.5亿元增长至2021年的221.5亿元，复合年增长率为12.9%，预计于2026年将达到 331.7亿元，2021年至2026年的复合年增长率为8.4%。 中国非学历职业教育培训行业相对分散，2021年的五大市场参与者(按总收入计)占总市场份额的8.0%，粉笔以1.4%的市场份额排名第三位。 优势与机遇 行业前景广阔，公司具有领先地位;线上平台资源丰富，拥有大量用户流量;线上与线下协同业务模式，高度创新的OMO一体化模式;强大的内容开发能力与高素质师资团队;可持续的市场策略。 弱项与风险 OMO一体化的经营历史有限;激烈的市场竞争;流动资金风险;疫情对运营方式产生影响;政策风险。投资建议 公司此次IPO发行价为9.5-9.9港元，发行后总市值约为199-207亿港元(不包括超额配售)。公司主要股东有CEO张小龙及其一致行动人一共持有35.3%的股权。腾讯持股为14.1%，IDG持股为11.9%，经纬持股为7.2%，高瓴持股为6.0%。 考虑到非学历职业考试培训行业发展前景广阔，粉笔为行业龙头，拥有领先地位。但近几年受疫情影响，线下渠道拓展受阻导致利润表现不佳。最后给予IPO专用评级“5.6分”。 分析师：王强 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
