国产CPU生态建设者，工控、通用领域两开花

龙芯中科（688047）：国产CPU生态建设者，工控、通用领域两开花 龙芯中科是国内自主CPU的引领者，主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务，主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务。公司基于信息系统和工控系统两条主线开展产业生态建设，面向网络安全、办公与业务信息化、工控及物联网等领域与合作伙伴保持全面的市场合作，系列产品在电子政务、能源、交通、金融、电信、教育等行业领域已获得广泛应用。 公司致力于完全自主的CPU生态建设。目前国产CPU企业主要有六家，按照不同的技术路径及自主可控程度可大致分为三类，即获得X86架构授权的 海光及兆芯、获得ARM架构授权的海思和飞腾、以及采用自研指令集架构的龙芯和电科申泰。从整体来看，采用自研指令集架构的龙芯自主化程度最高， 但CPU好用程度一方面取决于产品自身性能，另一方面也依赖产品生态，而龙芯作为自研指令集架构生态能力稍弱，公司坚持自研指令集架构国产化路径，为了弥补生态短板，深耕行业多年形成了涵盖IP核、操作系统等完整基础软硬件技术生态的产品体系，并且在网安、工控及物联网等多领域与合作伙伴保持市场合作，致力于打造能够走出完全自主可控生态的国产路线。 公司产品在工控、通用领域两开花。公司基于两条信息系统及工控系统两条主线开展生态建设。龙芯中科主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与 基础软硬件解决方案业务，公司产品按应用领域的不同可分为信息化类和工控类两种。1）信息化类芯片主要是龙芯3号系列产品，面向桌面和服务器等领域，在电子政务、金融、电信、教育等行业领域已获得广泛应用。目前此系列产品满足了关键信息基础设施领域的市场需求，随着信创市场的不断扩张，预计将在党政、金融等领域持续渗透。2）工控类芯片主要是龙芯1号、 龙芯2号系列产品，以及部分龙芯3号高端芯片，面向嵌入式专用设备、工业控制与终端等，如物联终端、仪器设备、数据采集、网络设备、行业终端、智能制造等，系列产品在网安通信、能源、交通等行业领域已获得广泛应用。 工控及通用领域国产化率均处于低位，国产替代叠加行业发展空间广阔，龙芯凭借自主化优势有望把握发展机遇。1）在工控领域，我国数控机床渗透率 不及发达国家，市场更是主要由欧美日等国企业占据，国产化率有待提升。根据纽威数控招股说明书，日本机床数控化率超过90%，德国机床数控化率超过75%，美国机床数控化率超过80%，根据国家统计局数据，我国2021年新生产金属切削机床的数控化率仅为45%。《中国制造2025》战略纲领中明确提出：“2025年中国的关键工序数控化率将从现在的33%提升到64%”， 公司报告 龙芯中科 2022年12月28日 推荐/首次 公司简介： 龙芯中科是国内自主CPU的引领者，主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务，主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务。公司基于信息系统和工控系统两条主线开展产业生态建设，面向网络安全、办公与业务信息化、工控及物联网等领域与合作伙伴保持全面的市场合作，系列产品在电子政务、能源、交通、金融、电信、教育等行业领域已获得广泛应用。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）107.64-67.93 总市值（亿元）348.75 流通市值（亿元）28.53 总股本/流通A股（万股）40,100/40,100流通B股/H股（万股）-/-52周日均换手率10.21 52周股价走势图 龙芯中科 沪深300 100.0% 0.0% -100.0% 12/272/274/276/278/2710/2712/27 资料来源：wind、东兴证券研究所 我国机床数控化率仍有广阔的提升空间。此外，在工业机器人及数控机床领 域，海外企业仍占据主要市场；德国、日本牢牢占据着工业机器人的主要市场份额。工业领域信息安全要求较高，未来国产化率有望提高。工业芯片具有高要求、高定制需求、特殊工艺多等特点，且工控领域一般应用于垂直领域或细分领域，生态壁垒较小，龙芯一方面能够自主研发几乎所有IP，且配套有基础软件等，另一方面龙芯定制能力较强，拥有丰富的特定领域芯片设计能力与解决方案能力，优势明显。2）在通用领域，国产CPU市场份额仍 不足10%，国产替代空间广阔。CPU是算力行业的基础、核心硬件，更是制约科技行业发展、关系科技行业安全的重要领域，近几年海外频繁在卡脖子 分析师：刘蒙 010-66554034liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090001 研究助理：张永嘉 18701288678zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121070050 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 领域制裁我国企业发展，国产替代势在必行，未来国产CPU厂商份额有望不断提升。在2020年国务院印发的《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》中提到，中国芯片自给率要在2025年达到70%。龙芯 目前在通用领域生态较弱，但公司一方面兼容不同指令集系统，同时积极培 育自主生态，短期能兼容X86/Windows及ARM/安卓系统，长期完善操作系统、基础软件、办公软件等自主生态，且逐步从桌面领域拓展至服务器领域，待龙芯生态系统逐步完善，自主优势将更加凸显，有望迎来发展机遇。公司盈利预测及投资评级：公司作为国产CPU龙头，致力于国产CPU生态建设，同时在工控及通用领域重点突破，看好公司在未来国产替代趋势及算 力需求增长趋势下的发展机会，我们预计公司2022-2024年净利润分别为1.98、3.45和5.01亿元，对应EPS分别为0.55、0.96和1.39元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为156.93、89.96和62.02倍。 风险提示：产品研发及拓展不及预期风险、生态建设不及预期风险、行业信 创拓展不及预期风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,082.32 1,201.25 1,152.71 1,512.29 1,957.80 增长率（%） 122.87% 10.99% -4.04% 31.19% 29.46% 净归母利润（百万元） 71.80 236.80 197.84 345.12 500.56 增长率（%） -62.82% 229.82% -16.46% 74.45% 45.04% 净资产收益率（%） 6.36% 17.01% 12.60% 18.35% 21.47% 每股收益(元) 0.20 0.66 0.55 0.96 1.39 PE 431.20 130.67 156.93 89.96 62.02 PB 27.49 22.30 19.77 16.51 13.32 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 龙芯中科（688047）：国产CPU生态建设者，工控、通用领域两开花 目录 1.国产CPU领军企业，深耕行业厚积薄发4 1.1公司为国产CPU领军企业4 1.2募资登陆科创板，迈上新起点4 1.3股权结构稳定，国资加持彰显实力4 2.CPU自主生态建设者，双线拓展、产品矩阵不断丰富6 2.1自研自主指令集系统，形成软硬件产品体系6 2.2产品矩阵双线发展，性能不断优化6 3.工控领域优势显著，通用领域迎头追赶9 3.1工控领域优势显著，龙芯已有多个行业应用案例9 3.2通用领域迎头追赶，致力于搭建完全自主生态13 4.业绩稳步增长，放量正当时17 4.1营收高增，盈利能力改善17 4.2产品持续迭代，销量不断增长18 5.业绩预测及估值分析20 6.风险提示21 相关报告汇总23 插图目录 图1：龙芯中科发展历程图4 图2：龙芯中科股权结构图5 图3：龙芯中科产品发展及应用领域6 图4：2017-2024年全球工业机器人销售额及增长率9 图5：2017-2024年中国工业机器人销售额及增长率9 图6：2017-2023年中国智能制造装备市场规模统计9 图7：2017-2023年中国数控机床市场规模统计9 图8：中国机床数控化率10 图9：2021年全球前十大精密机床企业10 图10：2016-2027年全球工业芯片市场销售额及增长率11 图11：基于龙芯的工控设备12 图12：龙芯在能源行业的应用12 图13：龙芯自主指令系统13 图14：LoongArch已原生支持Linux主流应用开发环境14 图15：2019-2022Q3龙芯中科营业总收入及同比增速17 图16：2019-2022Q3龙芯中科归母净利润及同比增速17 图17：按产品类别构成分的主营业务收入17 图18：按产品类别构成分的毛利率17 图19：龙芯中科工控类芯片与信息化类芯片销量18 P3 东兴证券深度报告 龙芯中科（688047）：国产CPU生态建设者，工控、通用领域两开花 图20：龙芯中科工控类芯片与信息化类芯片平均单价18 表格目录 表1：龙芯中科软硬件生态体系6 表2：龙芯中科三大系列处理器产品简介7 表3：工控领域主要芯片11 P4东兴证券深度报告 龙芯中科（688047）：国产CPU生态建设者，工控、通用领域两开花 1.国产CPU领军企业，深耕行业厚积薄发 1.1公司为国产CPU领军企业 龙芯中科是国内自主CPU的引领者，主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务，主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务。公司基于信息系统和工控系统两条主线开展产业生态建设，面向网络安全、办公与业务信息化、工控及物联网等领域与合作伙伴保持全面的市场合作，系列产品在电子政务、能源、交通、金融、电信、教育等行业领域已获得广泛应用。 1.2募资登陆科创板，迈上新起点 背靠中科院计算所，致力于CPU芯片自研指令系统。2001年5月，在中科院计算所知识创新工程下，龙芯课题组正式成立，开启研发阶段。公司前身龙芯服务于2008年3月5日由转移中心1和中科算源2共同出 资设立，注册资本为500万元，2010年在中国科学院和北京市政府共同牵头出资支持下，公司实现从研发走向产业化。2020年11月8日，公司召开2020年第6次股东会，同意龙芯中科技术有限公司整体变更为股份有限公司。推出自主指令系统LoongArch（龙芯架构），为构建自主生态体系奠定了基础。2021年开始致力于建设自主生态体系，公司持续保持对自主创新的高额投入，增强研发自主性，推出一系列产品及解决方案。2022年，成功登陆科创板，成为国产CPU第一股。 图1：龙芯中科发展历程图 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.3股权结构稳定，国资加持彰显实力 公司股权结构相对稳定，实际控股人为胡伟武、晋红夫妇，胡伟武担任公司董事长、总经理，晋红担任投资总监。天童芯源持股21.53%，胡伟武持有天童芯源47.67%的股权，为第一大股东。国有股份合计25.76%， 中科院计算所通过中科算源持股19.32%，北京市政府通过北工投持股6.44%。 P5 东兴证券深度报告 龙芯中科（688047）：国产CPU生态建设者，工控、通用领域两开花 图2：龙芯中科股权结构图 21.53%19.32%12.88%9.02%6.44%4.36%4.36%3.22%3.22%3.22% 龙芯中科 上海鼎晖百孚投资管理有限公司－上海鼎晖华蕴创业投资中心 （有限合伙） 北京天童芯源投资管理中心 （有限合伙） 北京天童芯正科技发展中心 （有限合伙） 国新风险投资管理 （深圳）有限公司－深圳芯龙投资合伙企业（有限合伙） 上海鼎晖百孚投资管理有限公司－宁波鼎晖祁贤股权投资合伙企业（有限合伙） 北京工业发展投资管理有限公司 利河伯资本管理（横琴）有限公司－横琴利禾博股权投资基金 （有限合伙） 西藏林芝鼎孚资本管理有限公司－宁波中科百孚股权投资合伙企业（有限合伙） 北京中科算源资产管理