每日晨报

每日晨报2022年12月22日今日焦点 交银国际研究 房地产及银行业剖析全方位的“三支箭”政策支持可以缓解2023年资金缺口 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com -深度行业报告，连同合景泰富（1813HK）和越秀地产（123HK）的公司报告（英文版54页）- 上调中国内地房地产行业至领先；建议风险偏好型投资者选择估值低迷的民企龙头。大多数民企开发商的市净率目前约为0.22倍，远低于 2008年或2011-12年的低谷（约0.4-0.6倍）。我们认为目前的估值仍然反映了高的违约风险，但随着破产风险的消退，民企龙头有望进一步重估。我们建议风险偏好型投资者选择估值低迷的民企龙头，包括合景泰 富（1813HK，上调至买入）、旭辉（884HK/买入）和雅居乐（3383HK/买入），而保守的投资者可以关注销售强劲的国企，如华润置地（1109HK/买入）和越秀地产（123HK/买入）。 房地产：2023年资金缺口收窄。在全方位的政策支持下，我们预计2023年房地产市场将复苏。另外，我们预计建安成本将减少，并且随着项目竣工/交付，更多监管账户资金将被释放。境内信托贷款和境外债券市场可能仍然充满挑战，但我们认为房企可以协商债务展期。同时，资金缺口在很大程度上可以通过开发贷的增发来填补。在我们的基本预测情景下，我们预计2022年逾2万亿元人民币的现金流出将在2023年逆 转为约9,000亿元的净流入。 大的银行。 恒指技术走势 恒生指数 19,160.49 50天平均线 18,115.00 200天平均线 19,081.52 14天强弱指数 56.599 沽空(百万港元) 10,206 资料来源：FactSet 银行：短期内对不良贷款上升和系统性风险的担忧有所缓解。我们预计开发贷将获得更多支持，而其他类型的表内/外贷款的降幅将在2023年企稳。鉴于监管的支持，我们预计对房地产行业信用风险的担忧将有所缓解，同时，本轮股价反弹将更利好招行、平安银行等房企信贷敞口较 主要商品及外汇价格 三个月年初至 全球主要指数 年初至今 收盘价 升跌% 升跌% 恒指 19,160 0.28 -10.38 国指 6,500 0.43 -21.08 上A 3,216 -0.17 -15.68 上B 286 -0.03 0.10 深A 2,061 -0.47 -22.17 深B 1,145 0.13 -2.47 道指 33,376 1.60 -8.15 标普500 3,878 1.49 -18.63 纳指 10,709 1.54 -31.55 英国富时100 7,497 1.72 1.53 法国CAC 6,580 2.01 -8.01 德国DAX 14,098 1.54 -11.25 资料来源：FactSe t 布兰特 79.77-11.472.56 期金 1,815.90 9.09 -0.63 期银 23.74 21.68 2.84 期铜 8,302.00 6.96 -14.34 日圆 132.00 9.19 -12.76 英镑 1.21 6.87 -10.59 欧元 1.06 7.45 -6.66 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 5.24 65.79 267.05 收盘价升跌%今升跌 美国10年债息3.684.7311.45 资料来源：FactSet 滔搏国际3季度疲软，受非耐克品牌拖累；但复苏蓄势待发 6110HK 评级:买入 收盘价:港元5.62 目标价:港元7.80 潜在涨幅:+38.8% 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 滔博财年3季度销售放缓，同比下降10-20%高段：由于整体零售疲软，滔博的2022/23财年第3季度（9-11月）销售额同比下降10-20%高段，相比上季度的低个位数下跌有所放缓。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 耐克早前公布大中华区销售额同比增长6%。我们把这两个业绩的差异归因于两个原因：1）阿迪达斯的表现不及耐克，截至11月，阿迪达斯仍在中国市场处理高库存的难题。耐克/阿迪达斯分别占滔博销售额的60%/30%左右。2）耐克本季度的销售是通过在双十一期间大力打折促销而来，依赖自己的DTC渠道，所以也牺牲了利润（息税前利润同比降10%）。反观滔博的库存本来就很健康，所以没有去库存的需要。滔博 在3季度的折扣水平维持环比稳定。 展望：23年上半年可能低迷，对下半年更乐观：12月表现仍然疲软，与11月相似。加上滔博旗下非耐克品牌持续去库存，我们对23年上半年较为谨慎。不过，随着耐克自身库存恢复健康，以及近期市场重新开放，我们对下半年更为乐观。 重申买入：耐克在中国的逐步复苏利好滔博的估值回升。我们重申买入，目标价7.80港元，基于15倍2024财年（2月年底）市盈率和1.0倍PEG。滔博提供高达8.5%的股息收益率。 消费行业 耐克业绩超预期，复苏对申洲、宝胜、滔博利好 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 耐克在截至11月的季度实现了强劲、全方位的增长：耐克2023财年第 2季度（2022年9月至11月）的收入增长了27%（以当地货币计算）。按地区划分，北美销售额增长31%，欧洲、中东和非洲增长33%，亚太和拉丁美洲增长28%，而中国在经历四个季度的下滑后恢复增长（+6%，以人民币计算）。 耐克的去库存已经结束，宣布“中国的库存恢复到健康的水平”：耐克宣布其库存高峰已经过去，并且“中国的库存恢复到健康的水平”。 对纺织代工（申洲）明显利好：耐克的全球销售强于预期，库存恢复到健康水平，意味着耐克的纺织代工商（如申洲）将全速恢复订单增长。 对经销商（滔博、宝胜）有利：耐克在中国市场的复苏，意味着零售折扣将下降，而货品中新品占比也会上升，有利于经销商的销售和利润率。然而，耐克对经销商的支持（如返点、补贴）也可能相应下降。 对中国品牌（安踏、李宁）略有负面影响：耐克的复苏一定程度上是全行业的，而耐克去库存的结束也将利好整个市场。然而，我们认为耐克的复苏对中国品牌略有负面影响，因为耐克可能会收复过去两年失去的部分市场份额。安踏和李宁也可能需要在2023年加大广告与促销费用的投放，以抵御耐克与阿迪达斯的反攻。 评级:领先 新能源行业周报 11月国内光伏装机环比回升，组件出口环比继续下降 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 全国光伏11月新增装机7.47吉瓦，同比增长35.3%。全国风电11月新增装机1.38吉瓦，同比下降75.0%。尽管国家首次明确允许分批并网，年底抢装力度可能不及预期，但我们预计光伏12月装机将相比去年的 20吉瓦略有增长。全年装机为85-90吉瓦。风电12月仍有可能出现抢装，全年装机约45吉瓦。 1-11月光伏组件出口量834万吨，同比+47.4%。组件出口连续第4个月环比回落，我们认为主要是由于年底海外市场进入淡季，但去库存或已接近尾声，我们预计明年1月出口环比将恢复增长。 过去一周新能源板块回调持续，运营商、风电设备及光优材料子板块分别录得3.8%/1.5%/4.6%的回调，反映了11月风光装机低于预期及光伏产品价格下跌的因素。但我们相信运营商仍会在明年上半年加快装机进度，对明年盈利增长影响可能较少，我们仍偏好估值较低的大唐新能源 （1798HK/买入）及中国电力（2380HK/买入）。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 12月20日房屋开工率-4.2% 12月21日成屋销售（百万）4.204.43 资料来源：彭博资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 12月13日 交银国际研究-2023年投资策略展望：逆转与修复 交银国际研究团队 12月21日 房地产及银行业剖析-全方位的“三支箭”政策支持可以缓解2023年资金缺口 谢骐聪,CFA,FRM,韩嘉楠,李易,CFA 11月21日 中微公司(688012CH)-破局者等风来；首予买入评级 许亮,蔡宝慧 11月15日 消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力 徐航,呂浩江,CFA,张晶裔,CFA 11月9日 互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 11月3日 海吉亚医疗(6078HK)-专注肿瘤医疗，自建并购同步扩张；首予买入 李柳晓,PhD 10月19日 燃气行业-天然气物流路线改变，引发液化天然气物流链投资需求 郑民康,文昊,CPA 9月22日 保险行业-UBI车险仍待监管破局，新能源车险占比提升不改行业竞争格局 万丽,CFA,FRM 9月8日 中国宏观观察-量化策略二十二：持有盈利“超预期” 谭淳,罗为腾 9月7日 中国宏观观察-量化策略二十一：卖方分析师的情绪价值 谭淳,罗为腾 8月18日 集装箱航运业剖析-狂欢过后复归于平淡? 王琪,CFA 8月16日 互联网行业剖析-科技物流助力产业数字化，具备长期投资价值 孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 8月5日 银行业剖析-碳中和驱动绿色金融市场迅猛增长 韩嘉楠 7月27日 中国宏观观察-量化策略二十：如何投资中国ETF 谭淳,罗为腾 7月22日 科技行业剖析-中国半导体设备：今朝非往昔 许亮,蔡宝慧 7月21日 汽车行业剖析-中国新能源汽车：下车莫太早 陈庆 7月11日 荣昌生物(9995HK)-中国ADC领军者，致力于未满足临床需求；首予买入评级 李柳晓,PhD 7月11日 药明生物(2269HK)-生物药CDMO龙头，商业化项目创造下一个辉煌；首予买入评级 李柳晓,PhD 6月29日 互联网行业剖析-内容社区对比：聚焦差异化与内容、变现拓展 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷 6月29日 中国宏观观察-量化策略之十九：百年胜率指引，如何交易衰退? 谭淳,罗为腾 6月23日 康宁杰瑞制药(9966HK)-双抗技术领先，商业化在即，首予买入评级 李柳晓,PhD 每日报告 12月19日爱奇艺(IQUS)-4季度自制内容表现亮眼，上调会员收入增速赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,王婷 12月19日房地产行业月报-11月销售额环比改善；土地价格超过2021年水平谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 12月19日互联网行业月报-未成年游戏防沉迷效果显现；腾讯《NIKKE》海外表现亮眼谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷 12月16日互联网行业月报-11月电商疲弱，短期履约仍有压力谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 12月16日保险行业月报-11月寿险和财险保费增速进一步放缓万丽,CFA,FRM 12月14日互联网行业-3季度业绩回顾：利润超预期，23年收入将明显改善谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷 12月13日海吉亚医疗(6078HK)-持续并购扩张，加强长三角布局；上调目标价李柳晓,PhD 12月13日银行业-中国信用监测2022年11月—人民币贷款复苏弱于预期韩嘉楠 12月12日理想汽车(2015HK)-3季度受车型转换拖累，预计4季度将强劲反弹陈庆,郑飞 12月9日挚文集团(MOMOUS)-陌陌直播恢复环比增长；探探亏损大幅收窄赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,王婷 12月9日汽车行业-广汽11月面临短期销量压力；埃安成唯一亮点陈庆,郑飞 12月8日科技行业-中国半导体行业可能赢得喘息时间许亮,蔡宝慧 12月8日快手(1024HK)-NDR纪要：社区生态稳步拓展，关注电商公域投流/转化及海外亏损收窄孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,王婷 12月8日吉利汽车(175HK)-极氪将领导吉利电气化，混动车型将紧随其后陈庆 12月7日保险行业-预计寿险股