中央经济工作会议明确投资方向

中央经济工作会议明确投资方向 ——策略周报1218 研究结论 本周A股主要股指小幅下跌，上证综指下跌1.22%。有色金属、电气设备和化工跌幅居前；受防疫措施优化影响，休闲服务、食品饮料和农林牧渔涨幅居前。海外市场走弱，恒生指数、标普500指数下跌幅度达2%。 11月信贷数据表现偏弱，结构方面也有待优化，但这更多的是反映了此前的疫情防控政策对经济的影响，而在防疫政策转向背景下，权益资产对滞后的经济数据也可能会脱敏。未来，随着疫情防控政策优化的调整，地产政策“三箭齐发”，政策性金融工具、基建项目加速落地，预计后续信贷需求有望逐步修复。 12月15日至16日，中央经济工作会议在北京举行。以下几点对投资有着重要影响：明年经济运行有望总体回升，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。明年经济工作：一是着力扩大国内需求，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费；二是加快建设现代化产业体系，保证产业体系自主 投资策略|定期报告 报告发布日期2022年12月18日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 可控和安全可靠；三是切实落实“两个毫不动摇”，深化国资国企改革，提高国企核心竞争力，鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大；四是更大力度吸引和利用外资；五是有效防范化解重大经济金融风险，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 本次中央经济工作会议给予了市场明确的信号，结合年度策略报告观点，我们认为：明年经济增速将会继续上行且复苏势头良好，财政货币政策不会退出，产业政策是最大看点。地产、新能源车、医疗服务等消费政策值得重视，制造业和科技仍是中长期政策主线，自主可控和安全可靠是核心，国企央企的投资价值将持续被得以重估。 中短期来看，市场当下聚焦点放在两个方面，一是疫情何时达峰以及相应冲击，二是经济复苏政策的刺激方向和力度。两个聚焦点也对应着两个热点方向，一是药物治疗方向，二是经济复苏板块。前者不具备中期关注的意义，最迟会随着疫情达峰而结束，经济复苏板块仍然是中期重点关注方向。12月中央经济工作会议顺利召开，再次强调了着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系。从会议提法看，仍然是新旧动能并重。市场短期来看重心仍然放在经济旧动能为主的经济复苏板块。经济复苏板块以地产与地产链和大消费板块为主，预期不变，逐渐将进入震荡等待经济数据的阶段。对于成长赛道来说，美国加息预期影响已经不大，但美股开始交易衰退预期，对外需相关的新能源板块会有一定情绪面影响，目前仍然处于情绪和股价的左侧，可以为明年Q1的业绩期提前布局。对应到行业配置： 1.稳增长行业具备低位、低估值、低持仓的特征，在政策频出和年底博弈的前提下，具备一定相对优势，维持看好地产及地产链、银行、保险。 2.明年经济复苏的预期很高，消费成为重要抓手，消费行业仍然为强预期板块，成为必配板块，看好食品饮料和旅游出行板块。 3.增量资金有限的前提下，稳增长板块上涨往往对应着成长板块的相对弱势，创造出较好的赔率，下周我们认为可以左侧布局风光储，属于明年的确定性机会。 4.考虑中期，值得开始为明年布局二十大主线板块高端制造和数字经济，以及战略性配置板块医疗器械、电力。其中我们认为数字经济板块同时也具备短期关注价值。 风险提示 一、宏观经济下行超预期；二、全球新冠疫情再次超预期爆发；三、“稳增长”政策推进不及预期。 风险提示 经济复苏板块维持强势，布局双创指数补涨机会：主题&赛道跟踪周报 防疫政策优化下的市场特征及展望：——策略周报1210 固本开新，万物复苏：——A股市场2023 年度投资策略 2022-12-12 2022-12-11 2022-12-05 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周国内外重点事件及点评4 本周市场图表回顾6 风险提示9 图表目录 图1：社融和信贷数据4 图2：本周全球指数普遍下跌（%）6 图3：本周A股板块多数下跌，有色金属电气设备跌幅明显（%）6 图4：银行间R007指标本周出现回升（%）6 图5：北上资金本周净流入56.65亿（亿元）6 图6：偏股型基金发行有所下降（亿份）6 图7：10年期国债收益率有所走低（%）6 图8：市场主要指数市盈率分位（过去10年以来）7 图9：申万一级行业市盈率分位（过去10年以来）7 图10：全A股市盈率小幅回落，低于市盈率中位数7 图11：全A股市净率小幅回落，高于负一个标准差7 图12：沪深300市盈率小幅回落，低于市盈率中位数8 图13：沪深300市净率小幅回升，高于负一个标准差8 图14：创业板市盈率小幅回落，高于负一个标准差8 图15：创业板市净率小幅回落，低于市净率中位数8 图16：中证500市盈率小幅回落，高于负一个标准差8 图17：中证500市净率小幅回升，高于负一个标准差8 图18：沪深300风险溢价小幅回落，高于历史均值水平，%9 图19：中证500风险溢价小幅回升，仍远高于历史均值水平，%9 本周国内外重点事件及点评 本周A股主要股指普遍下跌，上证指数和沪深300跌逾1%，创业板指跌近2%。涨幅居前的三大板块为休闲服务、食品饮料和农林牧渔，休闲服务涨幅最大约3%。跌幅居前的三大板块为有色金属、电气设备和化工，分别跌4%、4%、3%。Wind主题策略指数中，涨幅居前的三大板块为旅游出行、白酒和医美，分别涨3%、2%、1%，跌幅居前的三大板块为光伏、新能源和风电，分别跌5%、5%、4%。本周海外市场普遍走弱，恒生指数、标普500指数下跌2%。 国内宏观部分，12月12日，央行发布11月金融统计数据，11月新增人民币贷款1.21万亿，同 比少增596亿，市场预期1.32万亿；贷款余额同比增长11%，环比回落0.1个百分点；11月新 增社融1.99万亿，同比少增6109亿，市场预期2.17万亿。 11月新增人民币贷款1.21万亿，市场预期1.32万亿，信贷投放保持相对稳定。分结构来看，居 民贷款仍弱，其中短贷新增525亿，同比少增992亿，疫情对于消费信贷投放的制约仍然存在； 居民中长期贷款增加2103亿，同比少增3718亿，反映地产销售依然疲弱，居民信心不足，经济内生动力依然不强。对公端总量向好，结构延续改善。11月新增企业贷款8837亿，同比多增3158亿，其中中长期贷款延续较好表现，新增7367亿，同比多增3950亿，短贷、票据小幅缩量。 总体来看，11月信贷数据表现偏弱，结构方面也有待优化，但这更多的是反映了此前的疫情防控政策对经济的影响，而在防疫政策转向背景下，权益资产对滞后的经济数据也可能会脱敏。展望而言，疫情防控政策优化调整，地产政策“三箭齐发”，政策性金融工具、基建项目加速落地，预计后续信贷需求有望逐步修复，我们对12月的信贷增长继续保持乐观态度。 图1：社融和信贷数据 数据来源：Wind，东方证券研究所 其次，12月15日至16日，中央经济工作会议在北京举行。我们认为，以下几点对未来的投资有着重要的影响： 1、我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。 2、明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 3、明年政策的要求：积极的财政政策要加力提效；产业政策要发展和安全并举。着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。推动“科技－产 业－金融”良性循环；科技政策要聚焦自立自强；社会政策要兜牢民生底线，以就业、物价、养老金、医疗等为主。 4、明年经济工作：一是着力扩大国内需求，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费；二是加快建设现代化产业体系，保证产业体系自主可控和安全可靠；三是切实落实“两个毫不动摇”，深化国资国企改革，提高国企核心竞争力，鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大；四是更大力度吸引和利用外资；五是有效防范化解重大经济金融风险，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 本次中央经济工作会议给予了市场明确的信号，结合年度策略报告观点，我们认为：明年经济增速将会继续上行且复苏势头良好，财政货币政策不会退出，产业政策是最大看点。地产、新能源车、医疗服务等消费政策值得重视，制造业和科技仍是中长期政策主线，自主可控和安全可靠是核心，国企央企的投资价值将持续被得以重估。 中短期来看，市场当下聚焦点放在两个方面，一是疫情何时达峰以及相应冲击，二是经济复苏政策的刺激方向和力度。两个聚焦点也对应着两个热点方向，一是药物治疗方向，二是经济复苏板块。前者不具备中期关注的意义，最迟会随着疫情达峰而结束，经济复苏板块仍然是中期重点关注方向。12月中央经济工作会议顺利召开，再次强调了着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系。从会议提法看，仍然是新旧动能并重。市场短期来看重心仍然放在经济旧动能为主的经济复苏板块。经济复苏板块以地产与地产链和大消费板块为主，预期不变，逐渐将进入震荡等待经济数据的阶段。对于成长赛道来说，美国加息预期影响已经不大，但美股开始交易衰退预期，对外需相关的新能源板块会有一定情绪面影响，目前仍然处于情绪和股价的左侧，可以为明年Q1的业绩期提前布局。 对应到行业配置： 1.稳增长行业具备低位、低估值、低持仓的特征，在政策频出和年底博弈的前提下，具备一定相对优势，维持看好地产及地产链、银行、保险。 2.明年经济复苏的预期很高，消费成为重要抓手，消费行业仍然为强预期板块，成为必配板块，看好食品饮料和旅游出行板块。 3.增量资金有限的前提下，稳增长板块上涨往往对应着成长板块的相对弱势，创造出较好的赔率，下周我们认为可以左侧布局风光储，属于明年的确定性机会。 4.考虑中期，值得开始为明年布局二十大主线板块高端制造和数字经济，以及战略性配置板块医疗器械、电力。其中我们认为数字经济板块同时也具备短期关注价值。 本周市场图表回顾 图2：本周全球指数普遍下跌（%）图3：本周A股板块多数下跌，有色金属电气设备跌幅明显 （%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：银行间R007指标本周出现回升（%）图5：北上资金本周净流入56.65亿（亿元） 3.00R007DR007SHIBORO/N2.75 2.50 2.25 2.00 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 07-13 07-20 07-27 08-03 08-10 08-17 08-24 08-31 09-07 09-14 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30 12-07 12-14 0.00 600.00 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) (600.00) 北上资金周净流入（出），亿元北上资金累计净流入，亿元，右轴 20,000.00 15,000.00 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 10,000.00 5,000.00 0.00 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图6：偏股型基金发行有所下降（亿份）图7：10年期国债收益率有所走低