港股晨报
港股晨报 2022年12月13日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 经济活动维持弱恢复 2.公司点评 波司登(3998.HK)-持续聚焦主航道，期待旺季表现 1.安信视点：经济活动维持弱恢复 昨日，港股低开低走全天弱势。截至收盘，恒生指数收跌2.2%，报19463.63点；恒生科技指数跌4.05%，恒生国企指数跌3.01%。全日市场成交额缩至1587.51港元，南向资金净买入63.68亿港元。 个股来看，九毛九9922.HK值得关注。近日公司发布公告，大股东管毅宏先生已通过大宗交易的方式减持4800万股公司股票，交易对价8.88亿港元，对应每股交易价格为18.5港元。减持股份占公司总股本3.3%，减持后管先生将持有公司股份37.3%，仍为公司控股股东。公司举办沟通会议，核心观点如下：1）大股东减持锁定期12个月，锁定期内不会再减持。2）交易对手无法披露，没有减持锁定期。3）减持目的是套现部分资金用于家族传承。 我们认为大股东减持不影响公司的实际运营，当下最大的变量还是疫情本身。未来随着感染人数高峰的过去，餐饮行业一定会向好发展。公司本身在疫情中的表现非常稳健，在原材料成本和租金成本方面都有比较好的控制和降低，在人工成本普遍上涨的背景下，预期门店成本和以前差不多，推荐投资者关注！ 宏观来看，央行近期公布最新社融数据：11月社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年同期少6109亿元，预期为2.1万亿元，前值为9079亿元。 11月份人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增596亿元。分部门看，住户 贷款增加2627亿元，其中，短期贷款增加525亿元，中长期贷款增加2103 亿元，同比减增3718亿元，上月减增3889亿元，我们认为地产板块融资 问题或未见明显改善。企业单位贷款增加8837亿元，其中，短期贷款减少 241亿元，中长期贷款增加7367亿元，由此可见企业贷款数据有所改观， 企业中长期多增3,950亿元，上月多增2,433亿元。票据融资增加1549亿 元，减少56亿元，上月为增加745亿元；非银行业金融机构贷款减少99亿元。从基本面的角度来看，未来一段时间受病例数激增和居民恐慌情绪的影响，经济活动难以快速恢复正常，企业盈利或将表现偏弱，社融水平亦将缓慢恢复。随着时间的推移和经验的积累，居民部门有望逐步转入正常的生产生活中，经济活动将弱势恢复，企业盈利温和改善。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2022-12-13 2.公司点评 波司登(3998.HK)-持续聚焦主航道，期待旺季表现 事件:近日，波司登公布截至2022年9月30日止中期业绩，上半财年录得收入61.8亿元，同比增长14.1%;毛利率50.0%，同比下降0.7pp;归属股东净利润7.34亿元，同比增长15.0%。我们预测2022/23-2024/25财年EPS为0.22/0.26/0.30元，给予公司2023/24财年20倍PE，目标价5.7港元，维持“买入”评级。 淡季收入稳健增长，盈利能力继续提升：公司上半财年录得收入61.8亿元，同比增长14.1%，其中收入占比最大的依旧是品牌羽绒服业务，收入为38.6亿元，同比增长10.2%，占收入比轻微下降至62.4%，毛利率为63.6%，同比提升2.2pp。上半财年是羽绒服销售的淡季，在疫情反复扰动的背景下，羽绒服业务依旧保持了稳健的增长趋势。分品牌来看，主品牌波司登收入35.2亿元，同比增长8.2%，毛利率同比提升3.9pp至66.5%，主要是持续推出新品，ASP提升带动的;雪中飞收入1.74亿元，同比增长29.4%，毛利率同比下滑3pp至46.4%，线上渠道的快速增长带动收入提升，但促销引流影响了毛利率;冰洁也有较好表现，收入同比增长11%至0.37亿元，毛利率也提升5.2pp至25.8%。贴牌加工管理业务上半财年整体表现优异，核心客户订单量稳步提升，录得收入18.95亿元，同比增长32.7%，占收入比提升至30.7%，同时通过有效的成本管理及受益于汇率变化，毛利率同比提升1.3pp至20.4%。女装业务则面对较多不确定因素，除了疫情影响线下销售外，女装行业的竞争加剧也影响了业务表现，上半财年录得收入3.4亿元，同比下降18.3%，毛利率也同比下滑7.4pp至66.2%。多元化服装业务中，飒美特校服业务表现尤其亮眼，收入同比提升36.6%至0.76亿元，主要是飒美特校服持续推进渠道升级，从而提升营收能力及扩大市场覆盖率。 进一步优化渠道结构，线上实现高质量增长：近年来，公司持续优化渠道结构，关注现有门店质量和布局。截至9月30日，羽绒服品牌店铺较年初净减少139家至3670家，自营和经销的比例约4:6，并有约500家旺店集中在核心商圈。此外，公司重点关注且大力发展线上销售渠道，投放资源积极拓展抖音等新兴平台，上半财年线上渠道收入8.72亿元，同比增长32%，实现高质量增长，其中波司登品牌超过97%的抖音收入来源于直播。同时，公司也在大力拓展新生代客群，目前波司登品牌在天猫及京东平台共计粉丝约2,324万，新增粉丝 约338万，在抖音平台共计粉丝约544万，新增粉丝约45万，30岁以下年轻消费者占比较去年同期有明显增长。 投资建议:公司将继续“聚焦主航道、聚焦主品牌”，持续推出突破性新品，打造品牌核心竞争力，下半财年是羽绒服销售的传统旺季，我们也期待公司会有更加亮眼的表现。综合考虑，我们预测2022/23-2024/25财年EPS为0.22/0.26/0.30元，给予公司2023/24财年20倍PE，目标价5.7港元，维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;疫情的影响超预期;气候变化使零售需求不及预期。分析师：杨怡然 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
