每日晨报

每日晨报2022年12月13日今日焦点 交银国际研究 宏观策略 中国市场策略 2023年投资策略展望：逆转与修复 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 面对全球流动性、全球供应链体系的骤变，我们对中国市场宏观、策略分析，愈发需要以更为广阔的全球视角去切入；在全球各类资产相关度骤升之际，不论我们是否单一资产类别的投资人，愈发需要以多资产的视角去审视市场的骤变。我们在大量使用独家指标的基础上，希望将跨地区、跨资产的视角融入传统的中国股票投资分析框架，在融合中激荡出差异化的声音。 Ɵ复盘2022：美元现金、能源板块2022年为王，频发黑天鹅后，提示我们在展望2023之际，投资方法需兼顾归纳法与演绎法，视角既要广也要深，周期与结构兼备，小心翼翼穿越市场牛熊。 Ɵ自上而下看2023：2023年全球周期下行，从衰退的预期到衰退的现实，我们独家的全球经济领先指标显示，全球经济很可能在二三季 度触底。中国经济筑底中，我们独家的中国经济领先指标显示， 全球主要指数 年初至今 收盘价 升跌% 升跌% 恒指 19,464 -1.71 -8.71 国指 6,628 -3.01 -19.52 上A 3,332 -0.87 -12.64 上B 291 -0.22 1.77 深A 2,157 -0.67 -18.53 深B 1,157 -0.57 -1.46 道指 34,005 1.58 -6.42 标普500 3,991 1.43 -16.27 纳指 11,144 1.26 -28.77 英国富时100 7,446 -0.41 0.83 法国CAC 6,651 -0.41 -7.02 德国DAX 14,307 -0.45 -9.94 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 2023年中国经济将上行修复。在流动性的大潮退去后，我们已经进 入了流动性紧缩的尾声，即将在2023年见证加息大潮的终结。 Ɵ理解2023年市场的策略主线：2023年上下半年需要采取不同打法，2023年上半年分母分子仍在拉锯，方向还是进攻，但是需要注意短期节奏，超卖是加仓良机，下半年可能会出现主升浪。届时盈利驱动，内外共振、流动性基本面双重共振可期，全面进攻。 Ɵ大类资产配置：我们运用周期资产配置框架以及自上而下梳理两种方法，都共同指向中国股票在2023年是资产配置的首选。2023年利率债我们应该多美债、减中债，美元指数预计将自高位回落，人民币料将修复，随着实际利率见顶下行，金价将被推升。对于能源&原材料，我们认为上半年应该构建多空配对交易，多中国敞口的大宗（铝、水泥、钢铁），空海外敞口的大宗（石油、天然气、纸浆），下半年则全面做多大宗。 Ɵ中国股市2023年回报拆解：中国股票将获得估值、盈利的共同支撑。我们预计，2023年MSCI中国指数盈利预计同比增长13.78-17.32%，而估值预计扩张11.42-15%。MSCI中国指数回报预计为 26.8-34.9%。 Ɵ中国股市行业策略大全：上半年偏价值，下半年偏成长。我们更看好包括大消费在内的中下游企业的机会。板块层面建议重点关注地产产业链以及互联网行业。 收盘价升跌%今升跌 布兰特 76.82-18.54-1.23 期金 1,798.10 4.05 -1.61 期银 23.11 20.27 0.11 期铜 8,490.50 5.79 -12.40 日圆 137.42 3.61 -16.20 英镑 1.23 4.68 -9.54 欧元 1.05 3.85 -7.48 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 5.41 93.88 487.79 美国10年债息3.627.7114.58 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 19,463.63 50天平均线 17,292.78 200天平均线 19,140.06 14天强弱指数 62.751 沽空(百万港元) 26,496 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com Ɵ操作总结：全年来看，港股比A股好，上半年A股>港股，下半年港股>A股。上半年注意节奏，把握分化行情；下半年双重共振可期，全面普涨，持仓待涨。 海吉亚医疗持续并购扩张，加强长三角布局；上调目标价 6078HK 评级:买入 收盘价:港元49.60 目标价:港元59.98↑ 潜在涨幅:+20.9% 李柳晓,PhDjoyce.li@bocomgroup.com 2022年12月12日，海吉亚发布公告称公司与一名潜在卖方订立不具法律约束力的意向书，据此公司可能通过增资或股权转让的形式购买目标医院不低于70%的股权。目标医院为二级甲等综合医院，位于长三角地区，一旦收购事项落地，将进一步提升公司在长三角地区的协同效应。 我们维持对公司2022-24年的收入预测32.74/43.04/55.36亿元人民币，及净利润预测5.94/7.40/9.63亿元人民币。医疗服务板块在2023年需求反弹的预期下，景气度提升，估值得到修复。结合行业2023年平均45 倍市盈率，并考虑到海吉亚中期目标明确，给予海吉亚45倍2023年市 盈率的估值（原35倍），上调目标价至59.98港元（原目标价46.65港元），维持买入评级。 银行业 中国信用监测2022年11月—人民币贷款复苏弱 评级:同步 于预期 韩嘉楠hannah.han@bocomgroup.com 虽然贷款反弹，但11月新增社融同比下降23%至2.0万亿元人民币（下同），比彭博市场预期的2.1万亿元低5%。新增人民币贷款同比下降12%。新发公司债券同比下降85%。11月表外信贷总额仍然收缩，但与 21年11月同期相比有所放松。 10月贷款余额同比增长10.0%，较10月回落0.3个百分点。近期降准预计将向经济释放约5,000亿元流动性，旨在保持合理充裕的流动性资金和较低的综合融资成本。 11月新增人民币贷款1.21万亿元，同比下降5%，比市场预期的1.4万亿元低14%。不包括贴现票据和非银贷款的贷款同比下降13%。新增企业贷款占比73%；中长期公司贷款同比增长116%，占新增贷款总额的61%。11月短期贷款缩减240亿元。11月零售贷款需求温和复苏，但短期/中长期零售贷款均同比下降约65%/64%，表明11月零售情绪仍然疲弱。 我们认为，在经济不确定的情况下，资产负债表更健康、拨备充足的银行将跑赢同业。我们首选买入邮储银行（1658HK），因为其增长快于同 业。我们也看好招商银行（3968HK/买入），因为其基本面领先同业，并认为四大国有银行在当前估值下具有吸引力。 汽车行业周报 特斯拉缩短生产班次时长；广州车展复展是积极的信号 评级:领先 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 据彭博社报道，特斯拉将最早于12月12日开始缩短其上海工厂生产班次的时长，并推迟部分新员工的入职时间。 广汽旗下的因湃电池科技有限公司于12月11日正式动工，预计25年底完成所有36GWh量产线导入，届时将可满足60万辆车的装机需求。 东风汽车表示，第二代固体电池有望在2024年上半年量产，届时整车续 航里程可达1000公里以上。 本田预计在2024至2030年间，从宁德时代采购123GWh纯电动车动力电池。 广州车展将于12月30日复展，理想L7、岚图追光、新款小鹏P7等车型有望亮相广州。 投资建议：疫情逐步改善，广州车展复展，都反映积极的市场信号，汽车行业估值边际向好。政策补贴的倒计时，驱动年末整体销量走强。我们继续看好集团资源强大以及车型优势明显的大型传统整车厂，如比亚迪、吉利、广汽等，有望在激烈的市场环境中跑赢同业。 科技行业周报印度将加入全球半导体竞赛 评级:领先 许亮leo.xu@bocomgroup.com 台积电公布22年11月份销售额为新台币2,227.1亿元，同比增长50.2%，环比增长5.9%。台积电在亚利桑那州的第一家工厂将生产4纳米芯片，预计将于2024年开始量产。公司还宣布将对美投资从原计划的 120亿美元提高到400亿美元。第二座晶圆厂将从2026年开始采用3纳米技术制造芯片。 英伟达最近推出符合美国政府出口管制规则的新数据中心产品系列 A800。A800将作为A100的替代产品，供中国客户使用。 据报道塔塔集团开始在印度制造芯片，计划未来五年投资900亿美元。 900亿美元的确是一笔可观的投资金额，可建设30座28纳米晶圆厂 （每家约需30亿美元）。资本支出增加对设备制造商来说是个利好。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 12月13日消费物价指数(%)0.300.4012月14日工业生产(同比%)3.805.00 12月14日首次申领失业救济金人数(千)230.00230.00 资料来源：彭博资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 12月12日 中国市场策略-2023年投资策略展望：逆转与修复 蔡瑞,CFA 11月21日 中微公司(688012CH)-破局者等风来；首予买入评级 许亮,蔡宝慧 11月15日 消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力 徐航,呂浩江,CFA,张晶裔,CFA 11月9日 互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 11月3日 海吉亚医疗(6078HK)-专注肿瘤医疗，自建并购同步扩张；首予买入 李柳晓,PhD 10月19日 燃气行业-天然气物流路线改变，引发液化天然气物流链投资需求 郑民康,文昊,CPA 9月22日 保险行业-UBI车险仍待监管破局，新能源车险占比提升不改行业竞争格局 万丽,CFA,FRM 9月8日 中国宏观观察-量化策略二十二：持有盈利“超预期” 谭淳,罗为腾 9月7日 中国宏观观察-量化策略二十一：卖方分析师的情绪价值 谭淳,罗为腾 8月18日 集装箱航运业剖析-狂欢过后复归于平淡? 王琪,CFA 8月16日 互联网行业剖析-科技物流助力产业数字化，具备长期投资价值 孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 8月5日 银行业剖析-碳中和驱动绿色金融市场迅猛增长 韩嘉楠 7月27日 中国宏观观察-量化策略二十：如何投资中国ETF 谭淳,罗为腾 7月22日 科技行业剖析-中国半导体设备：今朝非往昔 许亮,蔡宝慧 7月21日 汽车行业剖析-中国新能源汽车：下车莫太早 陈庆 7月11日 荣昌生物(9995HK)-中国ADC领军者，致力于未满足临床需求；首予买入评级 李柳晓,PhD 7月11日 药明生物(2269HK)-生物药CDMO龙头，商业化项目创造下一个辉煌；首予买入评级 李柳晓,PhD 6月29日 互联网行业剖析-内容社区对比：聚焦差异化与内容、变现拓展 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷 6月29日 中国宏观观察-量化策略之十九：百年胜率指引，如何交易衰退? 谭淳,罗为腾 6月23日 康宁杰瑞制药(9966HK)-双抗技术领先，商业化在即，首予买入评级 李柳晓,PhD 每日报告 12月12日京东方精电(710HK)-NDR纪要：自有产能比例提升带动盈利能力改善许亮,蔡宝慧 12月12日理想汽车(2015HK)-3季度受车型转换拖累，预计4季度将强劲反弹陈庆,郑飞 12月9日挚文集团(MOMOUS)-陌陌直播恢复环比增长；探探亏损大幅收窄赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,王婷 12月9日汽车行业-广汽11月面临短期销量压力；埃安成唯一亮点陈庆,郑飞 12月8日科技行业-中国半导体行业可能赢得喘息时间许亮,蔡宝慧 12月8日快手(1024HK)-NDR纪要：社区生态稳步拓展，关注电商公域投流/转化及