PISA 2018 见解和解读 最终版 PDF

2022年11月25日 股票研究 亚洲太平洋|中国 等 在中国罕见的高速连接器制造商 300679.深圳 目标价(12米,元)44.90 跑赢大盘[V] 电子元件和连接器|启动 以跑赢大盘和44.90元的目标价开始覆盖。等是主要的连接器在中国的公司，正在从消费电子扩展到汽车。作为唯一的 拥有超过1%市场份额的本地制造商，我们相信它将成为最大的制造商之一中国的受益者的汽车高速连接器市场。 在中国汽车高速的先驱者。我们估计汽车高速连接器 到2026年，中国市场将达到250亿元人民币，比2022-26年复合年增长率为26%。这国内市场由Rosenberger，TEConnectivity和Amphenol主导，而 本地公司的总市场份额低于10%。ECT是 高速段，是为数不多的具有批量运输经验的细分市场之一。随着推进L2+自动驾驶以及与国内整车厂的合作 解决方案提供商，我们估计其汽车连接器将同比增长84%/88%/40%2022/23/24E，到2024年占总销售额的34%（不包括FTDI合并）。 获取FTDI增值的。我们估计等需要支付30亿元人民币 获得一个总FTDI80.2%的股份，这意味着FTDI2022E每股收益的12倍市盈率。假设营运资金补充的股份稀释有限，我们认为 收购是一项增值交易。FTDI是USB桥接芯片市场的领导者。跟技术和客户协同，我们预计FTDI可以从工业扩展到 消费电子和汽车，以及ECT可以加强与IC设计人员的协同作用。 估值。我们在估值中考虑了FTDI合并和股份稀释。 我们的目标价为44.90元，基于28.7倍市盈率和2023年每股收益，派生自 A股连接器行业五年历史市盈率，得益于其每股收益增长 2023/24年度同比增长24%/29%（不包括一次性项目为73%/29%）。风险:(1)慢L2+的渗透;（2）客户扩张和份额增长放缓;（3）故障或延迟 金融和估值指标 一年 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 收入(mn)元 3,245.7 2,989.9 3,718.3 4,476.3 息税前利润(mn)元 572.4 532.3 832.3 1,020.5 息税前利润(mn)元 409.1 360.1 611.1 779.5 净利润(mn)元 371.6 531.5 618.2 781.3 迟的,EPS(CS)(元) 0.88 1.26 1.46 1.85 Chg。从上一页。每股收益(%) 厦门市 厦门市 厦门市 厦门市 FTDI交易,或更多的股份稀释。 价格(元)24日11月22日上行/下行(%) Mkt帽(人民币/美元mn) 企业价值(mn)元数量的股票(mn)自由浮动(%)52-wk价位(元) ADTO-6M(mn)美元 [V]=被视为波动的股票（见披露附录） 研究分析师 宇沈 85237482582 yufeng.shen@credit-suisse.com Kyna黄 85221016950 kyna.wong@credit-suisse.com 克莱夫。张 85221017069 clive.cheung@credit-suisse.com 35.19 27.6 14,856/2,081 13,769 422.16 45.6 58.32-24.00 34.2 共识每股收益(元) 厦门市 1.26 1.36 1.75 每股收益增长(%) (7。.8) 42.7 16.3 26.4 P/E(x) 39.9 28.0 24.0 19.0 价格相对图表衡量性能与 股息收益率(%) 1.0 1.5 1.7 2.1 沪深沪深300指数收于3，773.53点 EV/EBITDA(x) 24.7 25.8 16.2 12.7 24/11/22。24/11/22现货汇率 P/B(x) 3.83 3.55 3.27 2.96 7.14元人民币/美元1 净资产收益率(%) 10.0 13.2 14.2 16.3 净债务/股本(%) (16.9) (24.6) (26.9) (31.5) 性能 1米 3米 12米 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 绝对(%)相对(%) (4.9)(8.9) (29.3)(21.1) (37.3)(14.1) 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务 其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 股价表现 焦点图 图1：汽车高压连接器市场将达到图2：中国连接器供应商占<10% 兴企,1%人,3% 等,4% 安费诺,17% 罗桑伯格 ,52% TE 连接, 26% 60,000 (mn)元 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 高速 同比% 到2026年，中国将达到250亿元人民币，这意味着2022-26年的复合年增长率为中国的汽车高-speed市场到2021年,等1号 23% 来源:CPCA,瑞士信贷(CreditSuisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 图3:我们期望等汽车连接器提供69%图4：我们预计迷你FAKRA和以太网的组合会更高 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021 2022e 2023e 2024e FAKRAMini-FAKRAHSD以太网 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1,517250% (mn)元 1,080 200% 150% 575 100% 312 50% 93 0% 202020212022e 2023e 同比% 2024e 汽车连接器 CAGR/2022-24-e在等汽车连接器在未来几年 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 图5：我们估计汽车连接器占34% 100% 其他连接器 其他业务 等的销售到2024年e(除外的FTDI整合) 图6：我们估计ECT销售额将增长3%/24%/20%2022/23/24E(除外的FTDI合并) 80% 4,000 60% 60% 3,000 40% 40% 2,000 20% 20% 1,000 0% 0% 201720182019202020212022e2023e2024e 0 201720182019202020212022e2023e2024e -20% 射频连接器和电缆电磁部分 射频连接器和电缆电磁部分 FPC汽车连接器 FPC汽车连接器 5,000 (mn)元 80% 其他连接器 其他业务 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 在中国罕见的高速连接器制造商 高压和高速驾驶汽车连接器 汽车连接器包括低压、高压和高速连接器。我们相信高电压和高速将取代低压成为汽车连接器的新驱动器 市场。电气化驱动高压连接器。我们估计中国的汽车高- 到2026年，电压连接器市场规模将达到359亿元人民币，比2022-26年的复合年增长率为43%。分开从新能源汽车出货量增长来看，800VHVC的渗透将带动平均售价增长 从2023年e高压连接器。智能车辆驱动高速连接器。 车辆应该配备更多的高速连接 适应ADAS、智能座舱和V2X的发展。我们估计中国的汽车 到2026年，高速连接器销售额将达到250亿元人民币，比2022-26年复合年增长率为26%，L2+渗透率提高了每辆车的美元含量。汽车高压连接器市场将 短期内增长快于高速增长，因为新能源汽车的出货量增长提供了不断扩大的安装基础，但我们强调汽车高速连接器市场已经 生长时间更长，空间更大。我们相信高速市场的将加速增长 2026-27年，L2+渗透率更有意义。汽车的回调电子股反映了投资者对潜在下跌的担忧的汽车销售 年。但是，我们认为主要影响低压连接器，而高压连接器高速市场将在2023-25年共同实现30%+的同比增长。 本地化加速 连接器市场目前由国际公司主导，他们的优势是 在汽车应用中甚至更大。中国企业在ICEV时代几乎没有存在感，但在加速国产化的支持下，在新能源汽车时代开始获得份额。推动因素包括本地公司与本地客户的一致性以及外国同行的保守主义 产能扩张导致供应缺口。目前，我们看到高压定位速度更快比高速。在高压领域，中国企业在国内占比为25-30%。 到2021年市场份额，Recodeal和中航工业Jonhon将成为当地的领导者，以及从设计导入的角度来看，进展更加积极。在高速段， Rosenberger、TEConnectivity和Amphenol在中国的市场份额超过90%。 到2021年，而ECT是唯一一家拥有1%+市场份额的中国公司。这将需要更长的时间中国进入者将获得有意义的高速份额。然而，少数中国参赛者， 包括ECT在内，可能受益于有利的前景，并享受更大的上涨空间技术差距缩小。 汽车高速连接器驱动器等 ECT是中国领先的连接器公司，正在从消费电子领域扩张 变成自动。作为唯一一家市场份额超过1%的本地公司，我们相信它将成为其中之一中国的汽车高的最大受益者—快速连接器市场。我们估计其汽车 连接器将在2022/23/24同比增长84%/88%/40%，占总销售额的34% （不包括FTDI合并）到2024年。我们认为其收购FTDI是一项增值交易。FTDI是USB桥接芯片市场的领导者。凭借技术和客户的协同作用，我们相信FTDI可以从工业扩展到消费电子和汽车，以及ECT 可以加强与IC设计师的协同作用。 启动与超越 我们进行了情景分析，并假设FTDI在基本情况下从3Q23开始合并。 我们以跑赢大盘评级和44.90元人民币的目标价开始覆盖ECT，基于我们的2023E每股收益和28.7倍目标市盈率倍数，源自A-分享连接器行业的五个-年历史平均市盈率，得益于ECT在202年每股收益同比增长24%/29%3/24E(或 扣除一次性出售收益的影响，同比增长73%/29%）。我们相信ECT提供罕见的汽车高速连接器的故事，虽然是消费电子产品，但将部分拖累 降低估值。下行风险包括：（1）L2+渗透速度较慢，（2）并购失败/延迟，或更多股票稀释，以及（3）消费电子产品的延伸疲软。 我们预计中国汽车高压连接器 市场到2026年将达到359亿元人民币,CAGR43%2022-26;汽车高速 连接器市场将达到250亿元人民币 到2026年,中国26%的复合年增长率2022-26所示。 我们强调汽车高速连接器市场增长和较长的特点从长远来看更大的空间。 高压定位比在高压中更快高速。然而,我们认为,一些 中国进入者可以享受更好的景观在高速。 我们认为汽车高速连接器和 FTDI收购将成为司机等。 启动与和TP增持评级等的44.9元人民币。 等(300679。SZ/300679CH) 价格(2022年11月24日):35.19元人民币 目标价格:44.90元人民币 损益表(mn)元 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 销售收入 3,246 2,990 3,718 4,476 销货成本 2,206 1,998 2,427 2,891 息税前利润 572 532 832 1,020 公司背景 息税前利 409 360 611 779 净润利息费用/(有限公司) (28) (8) (6) (5) 用于高级电子应用的连接产品。 反复出现的PBT 417 614 719 908 电连接器技术（ECT）是一家中国公司，可以设计和制造标准和定制的高性能 分析师:宇沈 等