新力量 New Force总第4181期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4181期2022年12月1日星期四 研究观点 【大市分析】 继续向上试高现以10日线来跟踪 【公司研究】 中芯国际（00981，买入）：扩产计划顺利，但需求逆风将影响公司产能利用率与利润率 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中芯国际 981 买入 买入 20.00 30.00 -33% 1.794 1.638 10% 1.092 2.028 -46% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 继续向上试高现以10日线来跟踪 11月30日，港股在周二大涨有900多点后，继续伸延向好试高走势。恒指再涨 了有接近400点，到达了首个参考目标18500点水平，而大市成交量亦见有效增 加配合，录得有超过2200亿元，是6个月来的最大单日成交量，而MSCI调整成 份股是刺激成交量增加的另一原因。总体上，港股已初部升穿了前高位18414点 (11月15日的盘中高位)，我们对后市依然保持正面态度看法，19400点可以是接 下来的参考目标。由于出现了新一轮的向上伸延，可以把中短期支持区17000至 17150点，向上修订为以跟踪10日线(最新报17797点)来作为短线好淡分水线的参考。目前，内地防疫控制有逐步放开的新消息，是进一步刺激推动市场气氛升温的原因，市场憧憬内地经济有望恢复较快增长。而最新公布的内地11月制造业PMI报48，均低于前期和预期数字，后续宏观面能否在逐步放开以及新一轮适度宽松政策底下，因而获得实质性的帮助支持，是我们接下来要密切跟踪的。而在这个未有实质数据来支撑之前，操作上，我们对后市依然正面态度但未宜盲目乐观，恒指这一波反弹修正行情要升穿20000点，还是会有相当难度的。 港股延续伸展试高走势，在盘中曾一度上升440点高见18645点，呈现放量突破的行情，相信对人气的激发会有有效的提振，估计将有助市场进一步试高，可以继续注视。指数股继续出现普涨，其中，内地经济复苏题材股又再集体走高，华润啤酒(00291)涨了3.88％，李宁(02331)涨了5.78％，而海底捞(06862)更是再涨了有15.45％，是恒指成份股最大涨幅榜的第一名，其他餐饮股亦见受到全面追捧，九毛九(09922)涨了12.25％，奈雪的茶(02150)涨了17.11％，而刚公布了中期业绩扭亏为盈的香港餐饮集团富临(01443)，也涨了有6.4％。 恒指收盘报18597点，上升393点或2.15％。国指收盘报6374点，上升138点或2.2％。恒生科指收盘报3798点，上升102点或2.77％。另外，港股主板成交量进一步增加至2220亿多元，而沽空金额有371.9亿元，沽空比例回落至16.75％。至于升跌股数比例是1045：547，日内涨幅超过14％的股票有44只，而日内跌幅超过10％的股票有30只。港股通恢复净流入，在周三录得有接近28亿元的净流入额度。 韩啸宇 852-25222101 【公司研究】 中芯国际（981，买入）：扩产计划顺利，但需求逆风将影响公司产能利用率与利润率 Peter.han@firstshanghai.com.hk 业绩摘要 行业半导体 股价17.02港元 目标价20.00港元 （+17.62%） 总市值1350亿港元 已发行股本79.1亿股 52周高/低22.45/14.64港元每股净资产18.63美元 股价表现 25 20 15 10 5 0 2022Q3公司收入19.1亿美元，同比增长34.7%，环比增长0.2%，基本符合预期。本季度公司产能环比增长3万片至70.6万片等效8寸晶圆，产能利用率下滑5pct至92.1%。晶圆ASP增长至950美元，同比增速达15.8%，环比下降3.2%。公司的毛利率环比下降50bps至38.9%。经营利润为4.8亿美元，同比增长54.1%。归母净利润同比增长46.5%至4.7亿美元，净利润率为24.7%。每股盈利0.06美元。公司指引2022Q4收入环比下滑13-15%至16.2-16.6亿美元，低于一致预期的18.2亿美元，毛利率介于30%-32%。公司预计2022全年收入73亿美元，同比增长34%，毛利率约38%。 行业经历逆风，22Q4产能利用率将继续下滑 受到手机等消费类需求疲软影响，叠加部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规带来的影响，公司的四季度指引较差。公司预计代工周期调整至明年上半年，但尚未看到复苏迹象，智能手机和消费电子去库存缓慢，客户流片意愿不强；工业方面相对稳健，但增幅有限；汽车终端消费韧性强，行业尚有需求缺口。 上调2022全年资本开支至66亿美元，扩产计划顺利 22Q3公司公布了天津西青12寸新产线建设计划，预计未来5-7年内中芯深圳、 京城、东方、西青将形成总共34万片/月12寸新产能。但由于行业疲软，四季度及明年的产能利用率将有较大下滑，同时资本开支增加带来的折旧费用将影响公司未来的毛利率。公司的逆周期扩张主要是由于中国大陆晶圆产能较低（全球16%产能）而需求则较高（35%半导体销售额），本土半导体企业需要满足自主可控的需要，我们认为在半导体下行周期结束后，公司将有较好的增长表现。 目标价20.00港元，维持买入评级 半导体需求周期下行阶段将影响公司的产能利用率，逆周期扩产带来的资本开支增长将影响公司毛利率。我们预计公司未来三年的收入CAGR为16.4%，净利润CAGR为-3.6%。基于公司2023年的盈利预期，我们根据18倍PE及1倍PB的估值中枢给予公司目标价20.00港元，相对于当前股价有17.62%的上升空间，买入评级。 风险因素 先进制程受制裁的风险、产能扩张不及预期风险、半导体周期下行风险、疫情风险。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24年预测 总营业收入（千美元） 3,906,975 5,443,112 7,450,950 7,192,648 8,588,502 变动 25.40% 39.32% 36.89% -3.47% 19.41% 净利润（千美元） 715,550 1,701,803 1,792,686 1,123,967 1,524,679 每股盈利（美元） 0.10 0.21 0.23 0.14 0.19 变动 204.90% 137.83% 5.34% -37.30% 35.65% 基于17.02港元的市盈率（估） 20.8 10.1 9.6 15.3 11.3 每股派息（美元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 61.25 94.8 买入 34.5 29.5 23.0 0.83 1.00 64.6 9.60 1604 安踏 2020 90.9 121.45 买入 28.5 26.5 20.8 1.93 1.51 26.9 13.75 2467 特步 1368 8.78 13.7 买入 21.7 18.1 15.1 2.76 2.77 44.4 3.82 231 波司登 3998 3.84 6.06 买入 18.2 15.0 12.8 3.91 4.69 19.9 1.31 418 申洲国际 2313 69.65 108.17 买入 28.0 21.5 16.5 2.34 2.35 不适用 24.49 1047 海昌海洋公园 2255 3.23 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 129 H&H国际控股 1112 9.4 14.8 买入 10.7 6.3 5.3 6.38 8.97 不适用 11.16 61 蒙牛乳业 2319 34.8 54 买入 24.7 20.2 16.7 1.21 1.47 31.2 10.56 1376 现代牧业 1117 0.97 1.4 买入 6.2 5.8 4.4 0.00 0.00 11.8 1.65 77 中国飞鹤 6186 6.33 8.74 买入 7.1 9.5 7.1 2.45 4.56 不适用 3.05 563 旺旺 151 5.3 6.3 买入 14.0 13.3 12.2 0.61 3.14 11.4 1.29 638 日清食品 1475 6.49 6.6 买入 22.6 19.8 17.7 2.62 2.47 8.1 3.79 68 达利食品 3799 3.69 4.6 买入 12.3 11.9 10.7 3.91 4.21 0.0 1.72 505 统一 220 6.84 8.16 买入 17.6 17.1 15.0 5.84 6.65 不适用 3.82 295 康师傅 322 12.76 16.9 买入 16.4 23.0 16.4 9.74 8.53 不适用 4.50 718 农夫山泉 6933 45.1 57.27 买入 63.5 58.0 48.4 1.23 1.23 20.8 2.10 2271 奈雪的茶 2150 6.16 7.85 买入 不适用 不适用 39.6 0.00 0.00 不适用 3.56 106 华润啤酒 291 53.55 75.07 买入 34.2 37.1 29.8 1.18 1.08 41.4 9.86 1737 青岛啤酒 168 72.9 95.8 买入 28.2 26.0 21.2 1.67 1.81 24.6 21.00 478 颐海国际 1579 24.2 30.79 买入 28.0 24.2 21.0 1.01 1.16 0.0 4.45 253 恒安国际 1044 35.95 42.3 持有 11.6 11.6 11.4 6.95 7.37 不适用 18.83 418 敏华控股 1999 7.11 13.12 买入 12.8 11.2 9.7 3.66 4.22 15.1 3.25 279 维达国际 3331 20.3 24.61 买入 14.8 19.3 13.8 2.46 1.87 不适用 10.43 244 海底捞 6862 19.12 21.4 买入 不适用 215.3 45.3 0.00 0.00 15.5 1.56 1066 海伦司 9869 15.1 14.55 买入 不适用 194.3 31.6 0.00 0.00 0.0 2.80 191 教育宇华教育 6169 1.11 2.2 买入 2.3 3.1 2.9 0.00 0.00 1.6 1.73 250 新高教 2001 2.51 4.25 买入 5.7 5.1 4.3 6.19 9.73 21.1 2.43 40 希望教育 1765 0.76 1 买入 8.6 7.6 6.8 2.92 1.46 不适用 1.22 61 博彩银河娱乐集团 27 46.7 58.73 买入 不适用 不适用 33.4 0.64 0.00 不适用 15.84 2039 澳门博彩控股 880 3.7 4 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 3.18 210 金沙中国 1928 21