出口与汇率短期冲击，期待长期成长兑现

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年10月26日 浙江自然（605080.SH）买入 出口与汇率短期冲击，期待长期成长兑现 核心观点公司研究·财报点评 浙江自然披露2022年三季度业绩，前三季度，公司实现收入8.03亿元，中小盘·中小盘 同比增长20.82%，归母净利润1.99亿元，同比增长8.84%，扣非净利证券分析师：黄至证券分析师：美明 润2.04亿元，同比增长19.40%。单看三季度，实现营收1.68亿元，同0216089331302160933128 比下滑1.19%，归母净利润2493万，同比下滑45.44%，扣非后净利润huangying4eguosen,con.enjisagring2eg,esen,con,cn S098052191C003$0930521C100C4 3990万，同比增长2.67%。公司三季度公允价值变动损益影响归母净利 润。 基础数据 买入(然持) 总市值/通通市营 毛利率环比上升，汇率波动较大影响整体利润表现。公司3Q22毛利率68元 37.1%，环比上升1.8个百分点，同比下滑0.9个百分点，但毛利率水 2最高长/量低价 486/1621百7克 80.89/64.36元 平达到4Q21以来的高点，三季度单季实现毛利额6212万元，同比下滑所3个月口均选额 4%。今年以来汇率波动幅度较大，公司出于中性原则，对汇军进行套期市场走势 保值，但汇率的进一步剧烈波动导致03公司公允价值变动较大，单三 季度公允价值变动净收益为-1871万元，对整体业绩影响较大，剔除非P9300 经常性损益影响，公司三季度的扣非净利润3990万元，同比增长2.68%， 深耕户外行业，我们认为公司成长具备韧性。公司所在行业中长期受益于海内外消费群体对于户外运动的刚性需求，尤其国内需求的幅起有望成为公司第二成长记。户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司优势在于：1）在TPU复合面料上的优势与经验，可将面料广 泛应用于各类下游场景，公司当前在车用充气床垫、水上用品等方面的 探索就是例子；2）凭借强劲的设计研发能力，与海外头部大企业建立图俱证务设评研究所鉴理 稳定信任的合作关系；3）就制遭成本的把控上不断改进。就国内外发相关研究接告 24.71:元 展而言，海外消费者消费习惯成熟，需求多且稳定成长，且有面料改进新江自然（6C5080SH)扰动之下增长持，看好户外产品拓 产品性能提升等需求；国内消费者处于消费习慢形成初期，但爆发力十汀自虑（625081.SH)产品开带动成，产外产业提建向) 足，我们石好国内市场在长期为公司提供广阔发展空间。8江口路-665082-2021年三准点付：高滑长平将请， 20211027 风险提示：全球经济超预期下滑：国内户外运动行业港透放媒：公司扩品类 新江白-6650852021年中8点泽：业续反长宽出，户外赛 速度低于预期(新江白8-465085-泵修投告：户外运新券头，开息新一能 2221~9608 投资建议：维持“买入”评级。公司短期受到出口录气度与汇率的双革 夹击，我们将公司2022-2024年3.1、4.0、5.14亿盈利预测下调至2.46、 3.26、4.16亿，对应当前市值PE分别为19.6、14.8，11.6x，但我们 认为公司在面料技术，下游客户，设计研发能力上具有核心竞争力，海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培商可以支撑公司 2021 20229 2023E 2024E 营业收入)551 842 995 1,267 1.596 [+,%;6.7% 44.9§; 18.IS 27:45 26.0% 160 (+/%; 21.4 220 37.6% 245.65 11.95 325.61 32.5N 416.11 27.65 的长期成长，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标2020 每费收益(元) 2.10 2.17 2.43 3.22 4.11 EBITMargin 32.5 31.5F 27.04 28.8N 23.6 13.65 13.5$ 15.75 17.6N 市盈率(FE) 22.7 2.0 19.6 14. 11,6 EV/EBITOA 18,4 17.3 12.6 13.2 市净率(96) 5.35 2.98 2.04 资科来源：Nnd、国信证券经济集究清限测注：医尊每股收萄按最新总设本计算 请务必限选正文之后的免责声明及其项下所有内否 国信证券证券研究报告 浙江自然披露2022年三季度业绩。前三季度，公司实现收入8.03亿元，同比增 长20.82%，归母净利润1.99亿元，同比增长8.84%，扣非净利润2.04亿元，同比增长19.40%。单看三季度，实现营收1.68亿元，同比下滑1.19%，归母净利润2493万，同比下滑45.44%，扣非后净利润3990万，同比增长2.67%。公司三季度公允价值变动损益影响归母净利润， 图1：浙江自然单季废营业收入及增速（单位：百万、%）图2：浙江自然单季归母净利润及增速（单位：百万、） imR iml 资料来源：公司公告、wird、国信证券经济研究所整理料科来源：公司公告、、国信证等经济研究所整理 图3：浙江自然单季扣非净利润及增速（单位：百万、） ■抑非净科润·招车净利Y0Y（5） 90.00 86.733.00 77,28 80.00 2.50% 70.00 60.00 50.00 38.86 40.00 30.00 20.00 0.50 10.00 302021 492021 102022302022 资料来源：wind，国算证券经济研究所整理 毛利率环比上升，汇率波动较大影响整体利润表现。公司3022毛利率37.1%，环比上升1.8个百分点，同比下滑0.9个百分点，但毛利率水平达到4Q21以来的高 点。三季度单季实现毛利额6212万元，同比下滑4%，与此同时，三季度相对为 淡季，公司费用率较高，四项费用率合计达到11%，环比Q2显著提升。 请务心阔读正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 今年以来汇率波动幅度较大，公司出于中性原则，对汇牵进行套期保值，但汇率的进一步剧烈波动导致Q3公司公允价值变动较大，单三季度公允价值变动净收益为-1871万元，对整体业绩影响较大，剔除非经常性损益影响，公司三季度的扣非净利润3990万元，同比增长2.68%。 深耕户外行业，我们认为公司成长具备韧性。公司所在行业中长期受益于海内外消费群体对于户外运动的刚性需求，尤其国内需求的崛起有望成为公司第二成长记。户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司优势在于：1）在TPU复合面料上的优势与经验，可将面料广泛应用于各类下游场景，公司当前在 车用充气床垫、水上用品等方面的探索就是例子；2》凭借强劲的设计研发能力，与海外头部大企业建立稳定信任的合作关系：3）就制造成本的把控上不断改进。 就国内外发展而言，海外消费者消费习惯成熟，需求多且稳定成长，且有面料改进、产品性能提升等需求；国内消费者处于消费习形成初期，但爆发力十足，我们看好国内市场在长期为公司提供广阔发展空间。 们将公司2022-2024年3.1、4.0、5.14亿盈利预测下调至2.46、3,26、4.16亿， 对应当前市值PE分别为19.6、14.8、11.6x，但我们认为公司在面料技术、下游 客户、设计研发能力上具有核心竞争力，海外户外运动的持续近期与国内户外运 语务心阀读正文之后的免秀严明及其须下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202012022022E2023E2024E利润表（百万元）1ZOZ2022E2023E2024E 理金及现会等均价145542696813营业收入58184299512671596 1461892G8262营业成本345516617780784 存货净额1475922023c6388营生税会及用加4671o11 其动滑产145101316销焦费用1612171922 流动资产合计4171300143416221909管理费用2743B498116 图定资产293614514855340314 无形资产及其构117114190285331终资收型425202020 资产减值及公必价售交 投资性男续产355151515114(5) 营± 长期股权按资0:00其范收入(26)(34)5 tao8591826212724442825180252291382:483 12201110营业外净收变4767 7 应付累项9713617121126718625829838860 其性或效助情5'2916282116227365262 速动负债合计160188350438000 长期售微及应付债券.000:归属于零公司净利润160:220246326216 其性长期约债2119181710 长期负债会计2419181719.现金流量婆（百万元）202012z022022E2023E2024E 负债合计184207367457净利滑160220245326216 少效股东权验(0.0德产源蛋壮备10 脱东权益67615201816L202236818:2545056 负慎和股东权总计6981826212724442825公充价势变动损头(14)0 6032 关障财务与估值指标202020212022E2023E2024E管达瓷本变动17(125)55(25)(ig) 2.102.172.433.224.11其它(0)(1)(0)(9)(0) 男股红利0.030:000.490.641.23经营活动现会流180124346351423 8.91(a5)(180)(150) 16.0217.9622.5323.42资本开支0 (210) ROIC245.20%28%29%:其定报资限会法(12)(33)(50) 2/%14%16818%染活动现金流 ROE (12)(427)(209)(230)(SI) 41439%32%32%38%权茎性融炎(4)7420 UsiTNorgn358255i229%29%2(30 7 EBITDXWvzis36t36%31%32%32%(2)(0)(49)(65)(125) 收入增长18%27%26%其它融资退金流(95)(36)22(9)(1) 净利和增长率21$as12%33%28S融资活动现金流(ro0)700(29)(74(SE1) 资产负债率21511%15%15516N现金净变动6939710747148 0.00.0%1.%1.4%2.6%77155542 P/E 22.7 22.019:614.811.6均市资金的期来会145642649506.843 a/d.5.43.0.2.72.32.040116152254 EV/EBITDA18.417.3.16.412.610.2权空自自提金流00133140250 资料来累：Win，国信证算经清研究8预测 请务必调读正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券 OSENSECURI 免责声明 分析师声明 证券研究报告 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未案未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明， 国信证券投资评级 类别 级别买入 说明 股价表现优于市场指数20%以上 股票 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 投资评级 中性 股价表现介于市场指数土10%之间 股价表现弱于市场指数10%以上 行业超配行业指数表现优于市场指数10%以上 投资评级中性行业指数表现介于市场指数土10%之间 低配行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券