中国电信行业：2022年10月运营数据：一切照旧

2022年11月22日 亚洲太平洋|中国股票研究 亚洲日报 中国电信行业 2022年10月——操作数据:一切照旧 ▪工信部报告了2022年10月的运行统计数据。服务收入同比达到16%/13%（9月为17%/12%）。谦虚的同比增长6.5%，而移动收入保持相对增长，可能归因于Covid-19相关影响，我们留下来 稳定（同比-2.0%），固定业务收入同比下降（高基数乐观地认为，由于Covid-19的情况，数据增长再次加速在2021年10月)。进一步减轻。 ▪2022年10月移动数据增长略有放缓至+16%（-1个百分点图2:移动窦同比增长环比），DOU同比增长+13%。5G套餐渗透 达到61.2%（+1.4个百分点环比，+20.6个百分点同比），而实际 5G手机用户渗透率突破30%水平 31.1%，我们仍然认为5G迁移对中国来说是增值的电信公司。 ▪工信部报告称，2022年10月年初至今增加了825k5GBTS净增长，领先工信部的指导值为600k+，电信公司FY指导值为770k。 因此，我们认为电信公司资本支出预算的上行风险进一步增加。减少。电信公司重申了他们的计划，以温和地放慢他们的速度资本支出收入的%~20%。 来源:工信部、瑞士信贷(CreditSuisse) 移动用户网络增长平淡，但5G渗透率上升 ▪在Covid-19和宏5G套餐渗透率达到61.2%的情况下，电信公司仍然是一个很好的防御选择（+1.4个百分点环比，+20.6个百分点增长和有吸引力的收益率的不确定性（22财年为8-9%）。我们同比），而实际5G手机用户渗透率突破 继续增持该行业，CT是我们的首选，将30%的水平增长到31.1%，我们仍然看到5G迁移保持价值移动股，它在中国电信公司的工业数字化中处于最佳位置。CT在5G方面保持行业领先地位 企业作为现有的固定线路运营商，其次是CM和CU.渗透率，占65.8%。 2022年10月——操作统计信息 10月行业服务收入1244亿元，增长6.5% 同比，根据季节性略有放缓。移动业务收入 为604亿元，同比下降2.0%，但仍保持相对稳定由于iPhone14的推出未能激发增量增长。 固网业务为201亿元，同比下降4.0%，但有所下降 2021年10月高基数同比意义重大。1，000+Mbps宽带用户渗透率提高到13.9%。新业务收入（IPTV， IDC、大数据、人工智能、云计算等）继续领跑 行业同比增长116.4%（2021年10月的低基数）。 图1：工信部公布的服务收入同比增长 来源:工信部、瑞士信贷(CreditSuisse) 移动数据使用量稳定增长的潜在上行空间 中国移动数据使用量/移动数据DOU保持增长， 估值指标 epfr825k5gBTS净补充道 工信部报告称，2022年10月增加了30k5GBTS净值，而总数 5GBTS净增长年初至今已达到825k，领先于工信部 600K+的指导和电信公司770K的FY指导。已实现 净值在普遍控制的资本支出下增加，我们认为上行空间电信公司资本支出预算的风险进一步降低。电信公司有重申了他们计划逐步降低资本支出占收入的百分比 ~20%。 还是一个相对佼佼者使 电信公司的股价上涨了MTD（2022年11月）5-14% 国内Covid-19卷土重来。在年初至今的基础上，CT/CM/CU 表现为+11.2%/+6.8%/-2.6%，与年初至今恒生指数/恒生指数相比/HSTECH表现为-24.5%/-27.1%/-36.0%，尽管表现强劲 上个月在更广泛的H股市场反弹，表明 电信公司在宏观波动中的可持续基本面和韧性。电信公司仍然是一个很好的防守选择,更喜欢CTCT仍然是我们的首选，其移动份额不断增长 工业数字化业务的最佳增长前景是 现任固定线路运营商。到70年，其支出为2023%+ 在我们看来，与CM一样透明和有吸引力，同时获得类似的收入轮廓分明的自由现金流收益率(2022/23E~17-18%)。 公司 股票行情自 等级价格 目标 TP/dn 一年 EPSChg(%) 每股收益 EPSgrth(%) P/E(x) DYP/B(x) 场景 动收录器 chg 对TP (%) (上一页) 当地的 价格(prev。) (%) (%) T T1T2 T1T2 T1T2 T1T2T1 T1 蓝色的天空灰色的天空 中国移动(H) 0941.港元 O 50.0 68.8 0.0 37.6 12/21 0.0 0.0 5.96 6.2 5.1 3.9 7.7 7.4 8.4 0.8 81.1 36.0 中国移动(A) 600941.学生 O 66.16 94.0 0.0 42.1 12/21 0.0 0.0 5.96 6.2 5.1 3.9 11.1 10.7 5.9 1.1 110.8 49.2 中国电信(H) 0728.港元 O 2.89 4.2 0.0 45.3 12/21 0.0 0.0 0.3 0.36 (2.2) 18.4 8.8 7.5 7.4 0.6 6.3 2.2 中国电信(A) 601728.学生 O 3.89 6.2 0.0 59.4 12/21 0.0 0.0 0.3 0.36 (2.2) 18.4 13.0 10.9 5.0 0.8 9.3 3.2 中国联通(H) 0762.港元 O 3.8 4.9 0.0 28.9 12/21 0.0 0.0 0.57 0.64 21.0 12.3 6.1 5.5 7.8 0.3 7.7 2.9 中国联通(A) 600050.学生 U 3.71 3.2 0.0 (13.7) 12/21 0.0 0.0 0.23 0.27 10.1 17.5 16.4 14.0 2.7 0.7 4.8 1.9 来源:Refinitiv,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 研究分析师克莱夫。张/ clive.cheung@credit-suisse.com Kyna黄/ kyna.wong@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为进行投资的单一因素 的决定。 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法及风险：中国移动股份有限公司（0941.HK）的估值方法及风险（12个月） 方法:我们的目标价为每股68.80港元，以DCF为基础，WACC为11.2%，终端增长率为-1%。这意味着2.9倍 2023年电动汽车/EBITDA，10.3倍2023年聚乙烯和1.0倍2023年PB。鉴于其低廉的估值，我们认为该股票跑赢大盘，>25% MKT上限为净现金，2022E股息收益率为9%。 风险:可能阻碍实现中国移动68.80港元目标价及跑赢大盘评级的风险包括：（1）价格竞争加剧;（2）5G用户回升缓慢，5GARPU下降速度快于预期;（3）高于 预计5G资本支出将满足5G应用需求;（4）扩大利润率侵蚀以支持固定线/DICT增长。 目标价和评级 估值方法及风险：中国移动股份有限公司（600941.SS）的估值方法及风险（12个月） 方法:目标价为人民币94.00元/股，以11.2%的WACC和-1%的终端增长率计算，加上平均AH 溢价47%。我们认为该股跑赢大盘，因为它的估值低廉、收益率有吸引力和强劲的资产负债表。 风险:可能阻碍实现中国移动94.00元目标价和跑赢大盘评级的风险包括：（1） 价格竞争加剧;（2）5G用户回升缓慢，5GARPU下降速度快于预期;（3）高于 预计5G资本支出将满足5G应用需求;（4）扩大利润率侵蚀以支持固定线/DICT增长。 目标价和评级 估值方法及风险：中国电信（0728.HK）估值方法及风险：（12个月） 方法:我们的目标价为每股4.20港元，以DCF为基础，WACC为11.2%，终端增长率为-1%。这意味着2.0x 2023年EV/EBITDAx，11.0倍2023年市盈率和0.8倍2023年市盈率。鉴于其便宜的估值，我们认为该股票跑赢大盘，最好定位于受益于中国新基建主题作为现有运营商，不断增长的移动用户份额和 高透明支出从2021年的60%增加到2023年的至少70%。 风险:可能阻碍我们实现中国电信4.20港元目标价及跑赢大盘评级的风险包括：（1） 价格竞争加剧;（2）资本支出高于预期;（3）ARPU下降;（4）固定线路/移动用户增长下降。 目标价和评级 估值方法及风险：中国电信（12个月）（601728.SS） 方法:目标价为每股6.20元，以DCF计算，WACC为11.2%，终端增长率为-1%，平均A-H 溢价58%。我们认为该股跑赢大盘，因为它的估值低廉，是受益于中国新股的最佳定位基础设施主题作为现有运营商和不断增长的移动用户份额。 风险:可能阻碍我们实现中国电信6.20元目标价和跑赢大盘评级的风险包括：（1） 价格竞争加剧;（2）资本支出高于预期;（3）每用户平均收入（ARPU）下降;（4）固定电话/手机用户增长下降。 目标价和评级 估值方法及风险：中国联通香港有限公司（0762.HK）的估值方法及风险（12个月） 方法:我们的目标价为每股4.90港元，以DCF为基础，WACC为11.2%，终端增长率为-5%。这意味着1.1倍 2023年EV/EBITDA，7.1倍2023年市盈率和0.4倍2023年市盈率。鉴于其低廉的估值和整个中国电信行业的基本面改善。 风险:可能阻碍我们实现中国联通4.90港元目标价及跑赢大盘评级的风险包括：（1） 价格竞争加剧;（2）资本支出高于预期;（3）ARPU（每用户平均收入）下降;（4）固定电话/手机用户增长下降。 目标价和评级 估值方法及风险：（12个月）中国联合网络通信有限公司（600050.SS） 方法:我们中国联通（A）的目标价为每股人民币3.20元，基于DCF加上平均A-H溢价，WACC为11.3%，并且 -5%的终端增长率。这意味着0.7倍2023年EV/EBITDA、12.0倍2023年市盈率和0.6倍2023年市盈率。我们对股票进行评级尽管整个中国电信行业的基本面有所改善，但其A-H溢价超过100%，表现不佳。我们 预测CU与同行相比增长最慢。 风险:可能阻碍我们实现中国联通3.20元目标价和跑输大盘评级的风险包括：（1） 价格竞争加剧;（2）资本支出高于预期;（3）每用户平均收入（ARPU）下降;（4）固定电话/手机用户增长下降。 公司提到(价格为21-11-2022) 中国移动有限公司(0941。香港,50.0港元,比TP68.8港元) 中国移动有限公司(600941。党卫军,66.16元人民币,比TP94.0元人民币) 中国电信(0728。香港,2.89港元,比TP4.2港元) 中国电信(601728。党卫军,3.89元人民币,比TP6.2元人民币) 中国联通香港有限公司(0762。香港,3.8港元,比TP4.9港元) 中国联合网络通信有限公司(600050。党卫军,3.71元人民币,表现不佳,TP3.2元人民币) 披露附录 分析师认证 张国荣及黄玲玲各自就其所分析的公司或证券证明：（1）所表达的观点 在本报告中准确反映他或她对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）他或她的任何部分赔偿过去、现在或将来都与本报告中表达的具体建议或意见直接或间接相关。 中国移动股份有限公司（0941.HK）的3年价格和评级历史 0941.港元日期 关闭价格(港元) 目标价格(港元) 评级 19-Mar-20 48.25 78.50 O 12-Oct-20 50.80 79.50 11-Jan-21 43.90 R 28-Jan-21 47.90 79.50 O 25-Feb-21 54.80 * 01-Mar-21 56.35 79.50 O 09-Mar-