12月基金配置展望：把握底部战略配置机遇

证券研究报告 把握底部战略配置机遇——12月基金配置展望 平安证券研究所基金研究团队 郭子睿证券投资咨询资格S1060520070003 王近证券投资咨询资格S1060522070001 2022年11月28日 基金配置建议：把握权益底部配置机遇；债市优选交易型基金 11月回顾：A股大盘价值领涨，美债和中债走势分化。国内疫情防控措施优化调整叠加地产再获政策支撑，权益市场信心修复，大盘价值 领涨，债券市场利率全面上行。海外通胀压力有所放缓，美债收益率整体下行，曲线倒挂程度加深，显示对衰退担忧。 12月展望：资产配置的逻辑。美债与美元对年内加息预期定价相对充分，12月美联储议息会议之前市场交易加息放缓，之后关注12月议 息会议释放的2023年货币政策路径，市场的焦点将从之前的加息幅度转为加息终点以及在终点维持时间。国内经济当前面临着强复苏预期与弱增长现实的背离，强复苏预期来自疫情防控的优化以及对稳地产政策不断的升级加码。弱增长现实则来自国内疫情目前处在高位，外需走弱对出口的负面影响已经显现，经济短期下行压力加大。 对于股票市场，在强预期下，市场随之展开反弹，但反弹的幅度和可持续性仍将受到基本面数据的验证。在弱现实下，市场难以出现快速的上行，更多的是底部震荡徘徊，之后随着经济的逐渐修复而震荡向上。目前主要指数估值基本在近十年30%左右分位，股债性价比处于-2X标准差位置，长期配置价值凸显；短期市场交易情绪低迷，是战略配置的较好时机。债券市场短端流动性仍相对充裕，但很难回到之前低位；长端利率在强预期和弱现实背景下，难以摆脱震荡行情走势。短期而言，可以把握利率超跌后以及降准带来的交易机会，整体策略还是见好就收、逐步撤离。 12月基金配置策略：可以采取两种策略，一种是针对短期的交易，当市场出现超跌时，可以直接配置以上证指数为代表的的宽基ETF；另一种是基于中长期视角，股票市场整体震荡向上，幅度有限，结构均衡，可以重点配置风格均衡型的产品。固收+和债券基金，建议优选具有较好交易能力、擅长久期管理的基金。我们建议关注主动偏股基金（中高风险）：国富深化价值（450004.OF）、银华鑫锐灵活配置 （161834.OF）、建信健康民生（000547.OF），“固收+”产品（中风险）：中银稳健添利（380009.OF），纯债类基金（中低风险）：鹏华稳利短债（007515.OF）。 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；全球疫情再次反复：地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 2 CONTENT 目录 11月回顾：A股、美股反弹，国内市场利率大幅上升 12月展望：把握底部战略配置期 11月回顾：A股、美股反弹；国内市场利率大幅上升；美元指数下行；商品价格分化 •股票市场：A股、美股上涨。上证指数上涨7.2%，创业板指上涨2.0%；道琼斯指数上涨4.9%，纳斯达克指数上涨2.2%。 •债券市场：美债长端收益率下行，国内利率全面上行。美10年期国债收益率下行至3.68%，2-10年期美债收益率曲线倒挂程度创新高；国内债券市场在政策提振市场信心的影响下，利率大幅上行，1年期国债收益率上行幅度最高达45BP。 •商品市场：商品价格分化。CRB商品指数下跌0.3%，南华商品指数上涨6.5%。 •外汇市场：美元指数下行，人民币汇率升值。美元指数下行至110点位下方；人民币汇率升值企稳，即期汇率在7.1-7.2附近波动。 11月以来大类资产走势 22.71 19.65 11月以来涨跌幅（%） 7.61 7.25 7.20 6.46 4.93 4.83 3.49 2.17 1.95 -0.32 -0.57 -1.02 -1.88 -4.96 -20.79 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年11月1日-2022年11月25日。 4 股票市场回顾：多重政策提振市场信心，A股回升；美股在市场对政策的博弈中震荡 •多重政策出台提振市场信心，A股回升。防疫政策优化调 整、房地产“第二支箭”出台等多项政策提振市场信心，投 36 资者风险偏好回升，股票市场交易量提升，A股反弹，其中32 24 大盘价值股领涨。28 20 •市场进入政策博弈期，美股震荡中小幅上涨。在通胀数据下16 8 行和美联储官员持续“鹰派”讲话的影响下，市场对未来加12 息路径和政策转向的博弈持续进行，美股震荡调整。受到国4 0 内政策提振信心和美债利率下行带动流动性和估值好转的影-4 -8 美股震荡，港股反弹（%） 道琼斯工业指数纳斯达克指数恒生指数恒生科技 响，港股大幅回升。 2022/11/12022/11/42022/11/72022/11/102022/11/132022/11/162022/11/192022/11/222022/11/2 A股回升，沪深300领涨（%）大盘价值股反弹幅度大（%） 沪深300中证500创业板指科创50 12 1014 812 610 48 26 04 -22 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年11月1日-2022年11月25日。 0 2022/11/12022/11/42022/11/72022/11/102022/11/132022/11/162022/11/192022/11/222022/11/25 5 债券市场回顾：通胀压力放缓，美债利率下行；政策提振市场信心，国内利率大幅上行 •通胀压力有所放缓，美债收益率整体下行，曲线倒挂程度进一步加深。美国通胀数据低于预期，显示通胀压力有所放缓，美债收益率整体下行；衰退预期再次抬头，长端下行幅度大于短端，2-10年期美债收益率曲线倒挂程度创新高。 •疫情防控措施优化调整叠加地产再获政策支撑，市场利率显著上行。受疫情防控措施优化调整、宽信用预期强化等因素影响，国内债券市场利率出现剧烈调整，市场利率在较短时间内大幅上行；此外资金面有所收敛，短端收益率上行幅度相对更大，期限利差明显收窄。 美债收益率下行，2-10年期收益率曲线倒挂程度加深（%）国内债券市场利率上行，短端上行最高超40bp（%） 5.0 1年2年5年10年 3.1 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴） 1.0 4.7 2.9 2.7 0.9 4.4 2.5 0.8 4.1 3.8 2.3 2.1 1.9 1.7 0.7 0.6 3.5 1.5 0.5 2022/11/12022/11/52022/11/92022/11/132022/11/172022/11/212022/11/25 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年11月1日-2022年11月25日。 2022/11/12022/11/52022/11/92022/11/132022/11/172022/11/212022/11/25 6 外汇市场回顾：通胀下行带动加息预期降温，美元指数下行；政策提振预期，支撑人民币升值 •美国通胀超预期下行，带动加息预期降温，美元指数走弱。美国10月通胀数据超预期下行，市场预期美联储后续加息节奏或放缓，在此影响下美元指数从高位进入下行通道，目前在110点位之下小幅震荡。 •美元指数下行、国内政策调整，叠加中美关系边际改善，人民币汇率升值。美元指数下行，带动非美货币进入升值区间；防疫政策优化和地产政策支持带来经济预期修复，支撑人民币汇率升值；G20中美元首会晤，中美关系边际缓和亦助推人民币升值。在此影响下，资金流出态势逆转，A股市场资金净流入。 美元指数下行，人民币汇率升值A股市场资金流入 7.40 美元兑离岸人民币美元兑人民币汇率美元指数（右轴） 115 200 沪深港通每日净流入（亿元） 7.35 7.30 7.25 7.20 7.15 7.10 7.05 113 111 109 107 150 100 50 0 -50 7.00 105 -100 2022/11/12022/11/52022/11/92022/11/132022/11/172022/11/212022/11/25 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年11月1日-2022年11月25日。 2022/11/12022/11/52022/11/92022/11/132022/11/172022/11/212022/11/25 7 商品市场回顾：国内预期修复，海外需求萎缩，商品价格分化 国内外商品价格走势分化（%） 黑色金属价格领涨（%） •海外需求萎缩，国内需求预期 9 修复，商品价格涨跌互现。海8 7 外需求持续萎缩，叠加6 4 OPEC、IEA相继下调需求预5 测，原油价格走弱；国内需求3 2 0 预期有所修复，防疫政策优化1 和地产获政策支持提振市场信-1 CRB商品指数南华商品指数 11月以来涨跌幅（%） 14.4 9.9 8.9 8.3 5.3 5.1 2.2 0.6 -2.9 -9.0 煤焦钢矿 化工 有色 非金属建材 心，预期驱动下商品价格上行。 2022/11/12022/11/52022/11/92022/11/132022/11/172022/11/212022/11/25 原油价格大幅下跌（美元/桶） 贵金属 •从品种来看：11月以来，多数商品价格上涨。此前跌幅较大的黑色金属价格涨幅居前，化 工、有色、非金属建材涨幅均 超8%；农副产品价格回落，能 源跌幅较大。 100 96 92 88 84 80 布伦特原油期货价格 软商品 油脂油料 谷物 农副产品 能源 2022/11/12022/11/62022/11/112022/11/162022/11/21 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年11月1日-2022年11月25日。 -20-1001020 8 基金市场回顾：11月基金发行小幅回温，权益型基金发行占比低（1/2） •基金业绩表现：11月基金市场表现分化。11月港股市场大幅回升，带动QDII基金表现优异；A股反弹，债市下跌影响下，偏股型基金表现较优，债券型基金下跌。 •基金发行情况：11月基金发行规模小幅回升，截至11月25日，本月基金发行总规模993亿元。结构上，权益型基金发行规模较低，仅124亿元，占11月发行总额的12%。 11月基金发行规模小幅回温 基金月度发行规模（亿元） 11月基金市场平均表现较好 11月基金指数涨跌幅(%) 8.08 3.09 3.05 2.59 1.65 0.67 0.20 0.10 -0.47 -0.51 -20246810 发行份额(亿元) QDII基金指数 普通股票型基金指数平衡混合型基金指数偏股混合型基金指数灵活配置型基金指数偏债混合型基金指数 混合债券型二级基金指数货币市场基金指数 中长期纯债型基金指数混合债券型一级基金指数 2980 2353 2068 1669 1156 1198 1262 1403 826 918 993 608 323 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年11月1日-2022年11月25日。 700 600 500 400 300 200 100 0 605.84 122.72 78.61 52.48 46.00 45.19 19.82 19.00 主动债券被动债券主动权益固收+量化被动权益FOF其他 9 基金市场回顾：权益型ETF基金资金大幅净流入（2/2） •场内基金资金流动：11月场内基金资金净流入。ETF资金净流入127.4亿元（除货币基金）；LOF资金净流出11.7亿元。 •ETF基金中，权益型产品资金净流入228亿元，债券型产品资金净流出99亿元。