每日晨报

每日晨报2022年11月17日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 腾讯控股成本控制见效，视频号带来增量广告收入 700HK 评级:买入 收盘价:港元294.40 目标价:港元443.00↑ 潜在涨幅:+50.5% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 3季度盈利超预期：总收入为1,400亿元人民币（下同），同比降2%/环比增5%。受益于成本增效措施，毛利率/调整后净利润率为44%/23%，环比呈上升趋势。 业绩亮点：1）游戏：收入同比降3%，其中内地游戏降4%（包括收入分成），海外游戏增3%，受益于强劲的PC游戏和新游戏。2）广告：收入同比降5%，相比2季度18%的降幅有所收窄，由于游戏、电商和快消品有所恢复及视频号开始变现。3）金融科技和企业服务：收入同比增4%，商业支付交易量实现双位数增长，企业服务同比略有下降，因亏损合同减少。 4季度展望：虽然我们认为收入增长可能会受到内地游戏疲软和企业服 务收入调整的负面影响，但视频号广告为腾讯生态带来超过10亿元的收 入增量和海外新游更新/发布或支撑4季度收入持平。我们预计未来几个季度盈利将持续复苏，4季度利润同比增7%。 估值：基于降本增效策略，我们上调22/23年每股收益3%/2%，预计随着宏观经济复苏，收入增速将逐步恢复，视频号变现也很少涉及微信生态内的预算转移。美团股份分派对双方战略合作未有影响。我们根据SOTP将目标价从440港元调整至443港元，对应23年27倍市盈率。维 持买入。 信也科技 贷款增长稳健，印尼业务为亮点 FINVUS 评级:买入 收盘价:美元5.09 目标价:美元6.48↑ 潜在涨幅:+27.2% 韩嘉楠hannah.han@bocomgroup.com 信也报告22年3季度调整后归属利润同比下降5%，由于准备费用高于预期。较高的交易手续费被较高的准备金所抵消。3季度贷款发放总额同比增长20%，达到444亿元人民币（下同）。由于强劲的贷款增长及 不断扩大的国际业务，3季度净收入同比增长18%。3季度信也的平均年利率约为23%，环比下降1个基点，报告转化率约为3.7%。我们预期23年上半年平均年利率稳定，加上拖欠率和资金成本下降，转化率下降压力较小。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 18,256 0.19 -13.61 国指 6,226 -0.70 -24.41 上A 3,270 -0.45 -14.27 上B 291 -0.52 1.84 深A 2,149 0.00 -18.84 深B 1,138 0.00 -3.04 道指 33,554 -0.12 -7.66 标普500 3,959 -0.83 -16.94 纳指 11,184 -1.54 -28.52 英国富时100 7,351 -0.25 -0.45 法国CAC 6,607 -0.52 -7.63 德国DAX 14,234 -1.00 -10.39 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 93.78 1.11 20.57 期金 1,773.80 0.03 -2.94 期银 21.94 9.02 -4.96 期铜 8,343.00 4.39 -13.92 日圆 139.35 -3.56 -17.36 英镑 1.19 -1.66 -12.19 欧元 1.04 2.22 -8.50 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 5.05 106.33 503.26 美国10年债息 3.69 30.80 28.32 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数18,256.48 50天平均线16,553.69 200天平均线19,370.51 14天强弱指数64.71 沽空(百万港元)26,187 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 信贷表现进一步改善，风险管理优于同业：22年3季度>30天/>90天的拖欠率环比下降27/16个基点至2.46%/1.44%。11月初的1天拖欠率为5.5%。资金成本从2季度的7.5%改善至3季度的7.1%。鉴于当前宽松 的流动性环境，我们预计资金成本可能会在2023年底继续下降至7.0% 左右。 印尼市场呈现高速增长势头：信也旗下印尼公司Adakami在22年3季度的贷款额达到11.1亿元，占3季度总收入的12%（印尼的转化率约为10%）。 维持买入：信也维持全年贷款发放总额1,750亿至1,800亿元的指引，意味着4季度的贷款约为480亿元。鉴于贷款增长和资产质量表现稳健，以及其国际业务举措，我们将目标价从6.32美元小幅上调至6.48美元。我们仍然相信，信也在资产质量方面的积极管理和过去成功的借款人基础转型，将支撑其收入增长的韧性。 房地产行业月报 10月份施工继续改善；政策支持有望缓解流动性压力 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 施工进一步改善，第三轮集中供地提振土地市场：随着新开工面积继续改善，单月施工面积净增量的同比降幅由9月的-43%收窄至-33%。随着 10月份多个城市完成第三轮集中土拍，土地成交面积/价格的同比降幅 收窄至-53%/-50%（对比9月：-65%/-55%）。 房价下滑导致10月房地产销售走弱：10月全国商品房销售同比跌幅扩大至-24%（9月为-14%）。70城新房/二手房价格环比降幅均扩大0.1个百分点至-0.4%/-0.5%。 资金面有望在政策支持下反弹：由于房地产销售疲软，房地产开发月度到位新资金的同比降幅从9月的-21%扩大至-26%。然而，国内贷款和自筹资金明显改善，同比降幅分别收窄至-18%和-21%（9月为-25%）。 投资启示：鉴于更强有力的供给侧政策出台，我们认为板块的市场情绪显著提升，但实体市场可能需要更长的时间才能恢复信心。我们建议避险投资者选择关注持续拿地且增长前景较好的开发商，包括越秀（123HK/买入）和华润置地（1109HK/买入）。 评级:领先 新能源行业周报 新增可再生能源消费不纳入能源消费总量控制相关细节明确 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 国家发改委、统计局、能源局最新的文件中，明确“十四五”期间每年较上一年新增的可再生能源电力消费量，在考核时予以扣除，并以绿证作为可再生能源电力消费量认定的基本凭证。我们认为绿证交易规模有望迅速大幅增加，将提高平价项目收益率，利好运营商。 据媒体报道，海上风电场址的审批条件将调整变成“离岸距离30km以外或水深30m以上”，这是正在修编的规划相关内容的一部分，若该规定正式通过，将导致我国可开发海上风电规模减少。从全国在建的51吉瓦项目来看，符合新要求的容量占比为65%。 上周运营商、风电设备及光伏材料分别录得1-4%的升幅。风电设备子板块过去一个月仍下跌9%，主要受3季度业绩普遍仍低于预期所影响。虽然，今年前三季度的风机招标量相比去年同期上升82%，明年的交付量将按年有所提升，但整机厂商的盈利端仍受行业内竞争较大有所挤压，使得风电设备子板块短期估值修复的空间目前仍有局限。 评级:领先 医药行业周报 疫情防控新二十条发布；关注医保谈判结果 李柳晓,PhDjoyce.li@bocomgroup.com 行情回顾：本周（11月10日-11月16日）恒生医疗保健指数上涨 15.0%。当前医药板块上行趋势明确，建议积极配置医药板块。 国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》。 中成药、新冠相关小分子药、中和抗体、疫苗等方向仍有阶段性投资机会。医疗服务端门诊和药店仍有机会，建议关注连锁药店、医疗服务机构和消费医疗。 医保谈判在即，关注创新药板块底部投资机会：2022年医保谈判在即，建议重点关注差异化产品的谈判结果。此外，本周海外流动性预期向好，建议关注全球流动性预期改善下创新药的底部投资机会。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 11月15日生产物价指数(%) 0.50 0.40 11月14日工业生产(同比%) 5.20 6.30 11月16日零售销售额（环比%） 0.90 0.00 11月17日首次申领失业救济金人数(千) 222.00 225.00 11月18日现货住宅销售(百万) 4.39 4.71 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 6月14日 交银国际2022下半年展望—顺时施宜 交银国际研究团队 11月15日 消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力 徐航,呂浩江,CFA,张晶裔,CFA 11月9日 互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 11月3日 海吉亚医疗(6078HK)-专注肿瘤医疗，自建并购同步扩张；首予买入 李柳晓,PhD 10月19日 燃气行业-天然气物流路线改变，引发液化天然气物流链投资需求 郑民康,文昊,CPA 9月22日 保险行业-UBI车险仍待监管破局，新能源车险占比提升不改行业竞争格局 万丽,CFA,FRM 9月8日 中国宏观观察-量化策略二十二：持有盈利“超预期” 谭淳,罗为腾 9月7日 中国宏观观察-量化策略二十一：卖方分析师的情绪价值 谭淳,罗为腾 8月18日 集装箱航运业剖析-狂欢过后复归于平淡? 王琪,CFA 8月16日 互联网行业剖析-科技物流助力产业数字化，具备长期投资价值 孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 8月5日 银行业剖析-碳中和驱动绿色金融市场迅猛增长 韩嘉楠 7月27日 中国宏观观察-量化策略二十：如何投资中国ETF 谭淳,罗为腾 7月22日 科技行业剖析-中国半导体设备：今朝非往昔 许亮,蔡宝慧 7月21日 汽车行业剖析-中国新能源汽车：下车莫太早 陈庆 7月11日 荣昌生物(9995HK)-中国ADC领军者，致力于未满足临床需求；首予买入评级 李柳晓,PhD 7月11日 药明生物(2269HK)-生物药CDMO龙头，商业化项目创造下一个辉煌；首予买入评级 李柳晓,PhD 6月29日 互联网行业剖析-内容社区对比：聚焦差异化与内容、变现拓展 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷 6月29日 中国宏观观察-量化策略之十九：百年胜率指引，如何交易衰退? 谭淳,罗为腾 6月23日 康宁杰瑞制药(9966HK)-双抗技术领先，商业化在即，首予买入评级 李柳晓,PhD 6月23日 越秀地产(123HK)-深耕大湾区的国企开发商，兼具拿地+融资优势；首予买入评级 李易,CFA 每日报告11月16日 360数科(QFINUS)-资产质量改善，维持买入 韩嘉楠 11月16日 中国宏观观察-数据监测：基建投资具有韧性，高技术产业增长稳健 谭淳 11月16日 腾讯音乐(TMEUS)-非会员恢复增长；利润率改善带动盈利超预期 赵丽,CFA,谷馨瑜,孙梦琪 11月16日 金山软件(3888HK)-3季度游戏不及预期；新游推迟至明年1季度 赵丽,CFA,谷馨瑜,孙梦琪,CPA,王婷 11月15日 互联网行业-双十一回归经营效率，增速背后的变化 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月15日 华虹半导体(1347HK)-环球逆风下再度录得强劲的季度业绩 蔡宝慧,许亮 11月14日 中国宏观观察-向好的信号—恒指的目标与成长的周期 谭淳 11月14日 宝胜国际(3813HK)-防守战术见成效，3季度利润率胜预期，扭亏为盈 呂浩江,CFA,徐航,张晶裔 11月14日 中芯国际(981HK)-23年业务前景黯淡 蔡宝慧,许亮 11月11日 银行业-中国信贷监测2022年10月