每日晨报

每日晨报2022年11月16日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 腾讯音乐非会员恢复增长；利润率改善带动盈利超预期 TMEUS 评级:买入 收盘价:美元4.45 目标价:美元6.70↑ 潜在涨幅:+50.6% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 22年3季度利润超预期。腾讯音乐3季度收入为74亿元人民币（下同），同比降6%，环比增7%，基本符合我们预期及超出市场预期4%。毛利率为33%，同比和环比均提升3个百分点，主要受益于收入分成控制和有效的成本管理，以及广告和数专收入的增长。经调整净利润为14亿元，超出我们/市场预期18%/22%，对应经调整净利率19%，同比/环比升6/4个百分点。 音乐会员增势不变，同比增18%，环比增7%，1）季度净增260万会员，对应14.5%付费率；2）ARPPU环比提升4%至8.8元，主要受减促带动。数专增长及广告恢复带动非会员音乐业务恢复同比增长（20%）。 展望：预计22年4季度收入同比降2%，其中1）在线音乐收入将在会员、广告和数专的推动下实现22%的同比增长；2）社交娱乐继续承压。利润率改善趋势或将维持。 估值：我们微调2023年广告收入，考虑有效的成本控制和效率提升，上 调调整后净利润15%至52亿元。基于15倍2023年市盈率，将目标价 从5.7美元/23港元上调至6.7美元/26港元（1698HK）。维持买入。 金山软件3季度游戏不及预期；新游推迟至明年1季度 3888HK 评级:中性 收盘价:港元26.25 目标价:港元27.00 潜在涨幅:+2.9% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 3季度业绩不及预期：金山软件22年3季度总收入为18亿元人民币 （下同），同比增22%，环比持平，较我们的预测低3%，因游戏表现弱于预期。调整后经营利润率为22%，同比/环比下降1个/5个百分点，因游戏营销费用增加。调整后净利润为3.21亿元，净利润率为17%。 游戏更新：旗舰端游《剑网3》上线新资料片，《剑侠世界3》全平台公测并发布资料片，ROI和用户留存率均符合预期。游戏储备：《魔域II》 （有版号，23年春节）；《尘白禁区》（目标全球发行，23年）。 22年4季度展望：我们预计4季度收入增速将放缓至同比7%，其中1）游戏高基数下同比降5%，2）办公同比增19%，受益于订阅业务高增速持续。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 18,343 4.21 -13.77 国指 6,269 4.84 -23.88 上A 3,285 1.64 -13.88 上B 293 1.35 2.37 深A 2,149 2.05 -18.84 深B 1,138 1.14 -3.04 道指 33,593 0.17 -7.56 标普500 3,992 0.87 -16.25 纳指 11,358 1.45 -27.40 英国富时100 7,369 -0.21 -0.20 法国CAC 6,642 0.49 -7.15 德国DAX 14,379 0.46 -9.48 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 92.52 -1.05 18.95 期金 1,773.60 -0.44 -2.95 期银 21.47 5.61 -7.00 期铜 8,346.00 6.11 -13.89 日圆 139.24 -4.49 -17.30 英镑 1.19 -1.51 -12.16 欧元 1.04 1.69 -8.84 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 5.01 109.53 506.05 美国10年债息 3.80 36.30 29.75 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数18,343.12 50天平均线16,542.37 200天平均线19,378.70 14天强弱指数65.76 沽空(百万港元)31,247 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 维持中性。我们预计22年游戏收入增16%（此前估计为20%），下调22年收入/利润预期2%/3%，维持23年预期不变。维持目标价27港 元，对应1）游戏10倍23年市盈率，2）办公30倍23年市盈率，3） 金山云1倍23年市销率。 360数科 资产质量改善，维持买入 QFINUS 评级:买入 收盘价:美元16.40 目标价:美元19.76↑ 潜在涨幅:+20.5% 韩嘉楠hannah.han@bocomgroup.com 360数科22年3季度调整后利润同比下降36%/环比下降2%，原因是拨备增加和收入下降。由于平台服务收缩，3季度净收入同比下降10%。贷款量同比增长13%至1,100亿元人民币，轻资本服务占58%。 资产质量显著改善，拖欠峰值已过：3季度，360数科>90天拖欠率环比下降0.31个百分点至2.31%，D1拖欠率从2季度的4.9%环比进一步改善至4.5%。季度资金成本降至6.5%左右，表明供应充足。我们相信融资成本将在接下来的几个季度进一步下降。 预计未来转化率稳定：3季度的平均APR约为21.7%，收入利率百分比贷款量下降至约3.7%。我们认为其APR>24%贷款调整的负面影响接近尾声，我们看到拖欠率下降和资产质量趋于稳定，未来重新调整转化率收缩的压力较小。 维持买入评级并上调目标价至19.70美元：360数科指引4季度贷款发放量在1025-1125亿元人民币之间，同比增长6-16%。360数科计划在香港二次上市。鉴于其资产质量有所改善，监管阻力较小，我们预计公司的客户结构优化可能会在宏观不确定的情况下继续巩固其良好的基本面。我们将目标价从18.70美元上调至19.76美元。 评级:领先 互联网行业月报 实物电商增速回暖，双十一品类表现分化，线下消费仍疲弱 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 10月实物商品网上零售额调整后同比增15.3%，对比9月增速8.3%进一步恢复。线下消费仍疲弱，餐饮消费跌幅扩大，同比降8.1%。 双十一回归运营效率，电商平台淡化GMV。大促期间品类表现分化，天猫服饰、美妆、手机、零食疲弱，家电稳定。抖音鞋服、美妆增速较618放缓，商家多平台布局红利减少，3C数码家电、食品仍有机会。 直播电商仍在红利期。我们预计电商直播22年交易规模约3万亿元，抖音/快手/淘宝分别占42%/29%/23%，预计25年渗透率将接近30%，对应交易规模约4.7万亿元。 预计电商大盘全年增7%，我们预测3季度阿里/京东自营/拼多多/快手 GMV增速-2%/8%/20%/26%。预计平台利润率提升趋势将延续。 投资启示：电商平台估值目前处于历史低位，随着经济恢复信号逐渐确立，对标传统零售行业，预计公司估值回升几率大。 宏观策略 中国宏观观察 数据监测：基建投资具有韧性，高技术产业增长稳健 谭淳karen.tan@bocomgroup.com 10月中国经济数据整体回落，但单月数据波动并不会改变中国经济的修复态势。面对复杂严峻的国际环境，中国稳增长政策措施仍然拥有较大发挥效能的空间以提振内需。随着各项稳增长政策持续发力，中国经济复苏基础将进一步稳固。 从累计增速来看，中国工业生产仍然延续增长态势。1-10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，比1-9月份加快0.1个百分点。 1-10月固定资产投资同比增速降至5.8%，较前值小幅下降。基建投资具备较高韧性，高技术产业投资加速，增长20.5%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长23.6%和14.0%。 消费放缓，日常消费商品相对稳健，网上零售增长亮眼。10月社会消费品零售总额同比下降0.5%。商品零售同比增长0.5%，餐饮收入同比下降至-8.1%，网上商品和服务零售额同比高增14.8%。 评级:领先 汽车行业周报 速腾聚创新一轮融资，比亚迪高端品牌“仰望” 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 根据AutoForecastSolutions的最新数据，今年年底全球汽车市场累计减产量将攀升至427.62万辆。 智能激光雷达系统科技企业RoboSense（速腾聚创）再度公布新一轮战略融资的多个产业投资方，包括吉利控股集团&路特斯科技。 比亚迪正式公布了高端品牌并定名“仰望”，锁定在80-150万元之间，预计在2023年初正式发布，首款车型将会是一款硬派越野SUV。 零跑汽车3季度营收实现同比激增近400%至42.88亿元。毛利率仍为负数，但从去年同期的-44.5%收窄至-8.9%。 投资建议：我们继续偏爱自主品牌，在他们强大的产品周期和核心技术的储备支持下会在一众同业中脱颖而出。此外今年以来自主品牌已经在布局新能源汽车出口，相信会成为明年的另一个增长动力。行业目前的估值在历史最低点，在市场情绪改善后将会迎来明显的反弹。 评级:领先 科技行业周报 IC市场或再走弱至少两个季度 许亮leo.xu@bocomgroup.com 尽管智能手机总体需求下滑，但根据CINNO数据，中国折叠屏手机出货量在3季度逆势同比上涨114%。折叠屏手机或成为未来几年智能手机市场的唯一亮点。然而，由于规模尚小，今年仍无法给总体智能手机市场带来明显帮助。 格罗方德公布3季度业绩强劲，收入和盈利均超预期，但随即于上周末 通知员工接下来将有裁员行动。管理层在3季度业绩会上表示将缩减营 业支出2亿美元，现在可以看出裁员将会是计划的一部分。 根据海纳国际集团，10月份芯片交货期平均为25.5周，显著低于前一个月。IC市场在3季度下滑9%，ICInsights预计4季度和23年1季度将继续下跌，23年2季度有望反弹，温和增长3%。然而我们认为23年上半年复苏可能仍为时过早。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 11月15日生产物价指数(%) 0.50 0.40 11月14日工业生产(同比%) 5.20 6.30 11月16日零售销售额（环比%） 0.90 0.00 11月17日首次申领失业救济金人数(千) 222.00 225.00 11月18日现货住宅销售(百万) 4.39 4.71 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 6月14日 交银国际2022下半年展望—顺时施宜 交银国际研究团队 11月15日 消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力 徐航,呂浩江,CFA,张晶裔,CFA 11月9日 互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 11月3日 海吉亚医疗(6078HK)-专注肿瘤医疗，自建并购同步扩张；首予买入 李柳晓,PhD 10月19日 燃气行业-天然气物流路线改变，引发液化天然气物流链投资需求 郑民康,文昊,CPA 9月22日 保险行业-UBI车险仍待监管破局，新能源车险占比提升不改行业竞争格局 万丽,CFA,FRM 9月8日 中国宏观观察-量化策略二十二：持有盈利“超预期” 谭淳,罗为腾 9月7日 中国宏观观察-量化策略二十一：卖方分析师的情绪价值 谭淳,罗为腾 8月18日 集装箱航运业剖析-狂欢过后复归于平淡? 王琪,CFA 8月16日 互联网行业剖析-科技物流助力产业数字化，具备长期投资价值 孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 8月5日 银行业剖析-碳中和驱动绿色金融市场迅猛增长 韩嘉楠 7月27日 中国宏观观察-量化策略二十：如何投资中国ETF 谭淳,罗为腾 7月22日 科技行业剖析-中国半导体设备：今朝非往昔 许亮,蔡宝慧 7月21日 汽车行业剖析-中国新能源汽车：下车莫太早 陈庆