产业咨询（专题报告）：美加息预期放缓VS经济衰退，市场将交易什么？

中信期货研究|产业咨询(专题报告) 2022-11-11 美加息预期放缓VS经济衰退，市场将交易什么？ 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨晚，美国低于预期的CPI数据再次强化了市场对美加息放缓的预期，美元、美债收益率大幅回落，黄金、铜价大幅上涨。但在对需求担忧的影响下，昨晚原油价格仅呈现窄幅震荡。加息、疫情、经贸逆全球化、战争等因素影响下，市场对全球经济衰退的担忧始终存在。而近期市场将直面美加息预期放缓和经济衰退预期的博弈，市场将选择交易什么是我们需要思考的问题。 正文： 近期商品市场在金融逻辑和供需逻辑的撕裂影响下表现较为纠结，但也呈现出新的变化。从影响商品市场的主要因素看，近期变化较大的变量为美元，且美元走势有见顶迹象。10月底以来美元走势受对美加息预期的左右，在美国10月非农就业数据发布前，市场对美联储加息预期较强，且11月美联储会议如期加息75个基点，会后 鲍威尔给市场传递出继续加息的决心，10月27日至11月3日美元不断走强。而在美 国10月失业率上升和薪资涨幅放缓的影响下，市场预期美联储加息将会放缓，11月4 日至8日美元持续走弱。之后市场聚焦于美国10月通胀数据，11月10日发布的美国CPI（同比升7.7%，预期升8%）和核心CPI（同比升6.3%，预期升6.5%）数据均低于市场预期，市场对美联储放缓加息节奏的预期急剧升温，目前CME美联储加息观察显示12月美加息50个基点的概率为85.4%。受此影响，昨夜美元、美债收益率大幅走低，黄金和铜价大幅上涨。而从近期黄金和铜驱动因素看，美元的波动是影响二者价格走势的主要变量，且铜库存较低、矿端供应时有利多因素发生。因此，预计近期在美联储加息预期放缓的主导下，美元延续弱势概率较大（关注下方105附近的技术支撑），黄金和铜价或将继续上涨。 原油方面，10月底至11月初，原油市场有上破震荡区间的迹象，其上涨的主要驱动因素为：11月OPEC+将执行减产200万桶的计划，12月欧洲也将执行对俄原油的海上禁运，冬季为欧洲用气高峰，后期欧洲天然气库存预期下降等。在以上利多因素发酵的驱动下，10月26日至11月7日原油价格不断震荡上行。但在此期间，在全球经济衰退、疫情等因素影响下，市场对需求端的悲观预期始终存在，叠加对美国中期选举结果的不确定性和上周美国原油产量和库存的增加，11月8日和9日原油价格大 幅下跌，几乎抹掉了10月底以来的所有涨幅。并且，昨晚在美元大幅走弱的背景下，由于对需求的担忧，原油价格仅呈现窄幅震荡。近期原油价格维持震荡运行概率较大，后期原油走势在方向的选择上或将取决于供应偏紧（OPEC+实际减产幅度、俄油供应减少幅度等）VS需求走弱（疫情、经济衰退）的“胜方”。 农产品方面，11月9日的USDA供需报告上调了全球小麦供应、美国玉米和美豆的产量预期，叠加获利资金离场，近日美麦、美玉米和美豆价格震荡回落。从大豆市 产业咨询团队 研究员：刘高超 从业资格号F3011329投资咨询号Z0012689 唐运 从业资格证F1024390投资咨询号Z0015916 高旺 从业资格证F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|产业咨询（专题报告） 场看，虽然USDA将本季美豆产量上调，但其库存仍然偏低，巴西大豆维持1.52亿吨的丰产预期，但阿根廷受干旱预期的影响新季大豆产量下调150万吨至4950万吨。此次USDA供需报告对豆类影响多空因素并存，美豆价格的上涨或将更多依赖于美豆出口和南美干旱天气的发酵。油脂方面，近期连豆油和美豆油走势背离特征明显，背后的逻辑差异在于美豆油交易低库存和生柴，而连豆油交易国内悲观的需求。从今年1-8月美豆压榨量和美豆油产量同比增加5%左右，美豆油库存同比下降3.6%，生柴对豆油消耗量增加18%等数据也可以验证生柴逻辑的有效性。但是，生柴逻辑成立的一个前提条件为原油价格的坚挺，否则生柴逻辑的有效性将会打折扣。而国内油脂在悲观需求预期的影响下表现或仍将弱于外盘。棉花方面，尽管USDA11月供需报告中美棉产量高于预期，但全球棉花产量、消费和库存量均下调，叠加国内新棉上市进度偏慢和美元回落，近期棉花近月表现或将偏强，而供应压力或更多体现在远月合约。 钢矿市场，9月底10月初钢矿价格已有再度走弱的迹象，在较差的9月地产数据进一步打压市场情绪的影响下，钢材与炉料价格形成负反馈，10月中旬至10月底钢矿价格持续震荡下行。但随着市场对国内需求预期的好转，11月1日钢矿价格迎来止跌回升（当天多个品种大幅上涨）。经过前期价格的下跌，钢厂利润好转，市场预期钢厂减产幅度缩小，叠加钢材需求未进一步转差和钢材的低库存，11月以来钢矿价格持续上涨、正基差逐步回落。而昨晚在美元大幅走弱背景下，钢矿价格再度大幅上涨，预计近期钢矿价格继续震荡偏强运行，但若要上破区间上沿还需产业端进一步利多因素发酵，钢材终端需求、钢厂利润和产量变化将是重点监测指标。 风险提示：美加息预期再次升温、全球经济衰退加速等利空商品市场。 2/3 中信期货产业咨询（专题报告） 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826 3/3