每日晨报

每日晨报2022年11月15日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 消费行业剖析 卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力 徐航hang.xu@bocomgroup.com -深度行业报告，包括维达（3331HK）和恒安（1044HK）的首次覆盖报告（英文版49页）- 生活用纸-根据欧睿，从2021年到2025年，中国零售卫生纸市场将以5.2%的复合年增长率稳定增长。恒安和维达等市场龙头预计将通过使用场景扩展、高端化和市场整合来跑赢市场。然而，由于北美木浆产能削 减和能源价格高企，预计22年4季度和23年上半年生活用纸的利润率将继续承压。 个人护理-品牌建设和高端化是关键：世卫组织估计，中国60岁以上的人口占比将从2021年的18.9%上升到2040年的28%。我们看到了品牌 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 17,620 0.62 -17.25 国指 5,980 1.92 -27.40 上A 3,232 -0.12 -15.27 上B 289 -0.92 1.01 深A 2,106 -0.26 -20.47 深B 1,125 -0.13 -4.14 道指 33,537 -0.63 -7.71 标普500 3,957 -0.89 -16.97 纳指 11,196 -1.12 -28.44 英国富时100 7,385 0.92 0.01 法国CAC 6,609 0.22 -7.60 德国DAX 14,313 0.62 -9.89 资料来源：FactSet 建设和高端化为企业的卫生巾和纸尿裤业务带来机会，而成人失禁产品 三个月 年初至 主要商品及外汇价格 业务的发展仍需要消费者教育加持。 维达-坚持高端产品；首次覆盖，给予买入评级和目标价23.70港元：凭借其优质的产品组合，维达的定价能力优于同业。其卫生巾业务将继续专注于拓展中国内地市场。我们23.70港元的目标价是基于17.8倍2023年市盈率（较其5年平均市盈率高8.8%），对应30.1%每股盈利复合年增长率（2022-24年）下的0.45倍PEG。鉴于维达在高端化趋势中的地位更高，我们优选维达。即使PEG倍数较小，维达的上涨空间也大于恒安。 恒安-四轮驱动更大的潜力；首次覆盖，给予买入评级和目标价40.60港元：高端化和数字化将成为恒安纸巾业务的主要驱动力，而其卫生巾业务的毛利率高于同业。我们40.60港元的目标价是基于12.5倍2023年 市盈率（较其5年平均市盈率低8.7%），对应15.6%每股盈利复合年增长率（2022-24年）下的0.75倍PEG。 华虹半导体环球逆风下再度录得强劲的季度业绩 1347HK 评级:买入 收盘价:港元25.90 目标价:港元41.00↑ 潜在涨幅:+58.3% 许亮leo.xu@bocomgroup.com 华虹半导体2022年3季度收入创纪录达到6.30亿美元，同比增长 39.5%，环比增长1.5%。季度毛利率也创纪录达到37.2%，同比增长 10.1个百分点。华虹3季度业绩超越市场预期，主要原因在于汽车和工控类下游的需求强劲，创纪录的利润水平则源于收入结构改善和产品价格的提升。公司对4季度业绩指引为收入6.3亿美元，毛利率35-37%。 收盘价升跌%今升跌 布兰特95.78-2.4723.14 期金1,766.00-1.81-3.37 期银21.486.00-6.95 期铜8,441.004.66-12.91 日圆140.42-4.78-17.99 英镑1.17-3.17-13.37 欧元1.030.85-9.15 基点变动三个月六个月 HIBOR4.97109.15501.65 美国10年债息3.8735.8532.05 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数17,619.71 50天平均线16,528.42 200天平均线19,398.90 14天强弱指数60.84 沽空(百万港元)29,234 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 华虹计划融资180亿元人民币，用于无锡12英寸产线扩产，以及八英寸 产线的技术升级，研发以及补充流动性资金。华虹计划在2023年上半年 开始新增三万片晶圆产能，并预计在2025年开始新的12英寸产线建设。管理层确认了下季度汽车和工控类下游的强劲需求，同时表示美国的限制法案对公司“毫无影响”。 鉴于公司2022年表现强劲，加上A股上市的催化剂，我们维持买入评级，并将2022-24年每股收益预测上调至0.31/0.35/0.41美元。基于15 倍2023年市盈率，将目标价从40港元小幅上调至41港元。 互联网行业 双十一回归经营效率，增速背后的变化 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 电商平台淡化GMV，短视频强化货架电商用户心智。天猫服饰、美妆、手机疲弱、家电稳定，和618趋势一致。抖音鞋服、美妆增速较618放缓，商家多平台布局红利减少，家电、食品仍有机会。 淘宝直播内容分发机制向抖音靠拢，引入抖音头部主播，但跨平台经验复制还需要时间和平台磨合。淘宝直播扶持中腰部主播和店播，店播比例提升至80%。 电商渗透率接近饱和，平台GMV增速放缓，将回归商业本质为商家带来有质量增长。直播电商仍在红利期，但部分品类已经结束爆发增长，预计25年直播电商占电商大盘渗透率接近30%的时候行业进入存量竞争，考验平台利用窗口期补齐用户心智、平台供给和服务体系完善的能力。 电商平台目前估值处于历史低位，随着经济恢复信号逐渐确立，对标传统零售行业，预计电商公司估值回升几率大。 交通运输及基建行业周报 全球航空客运复苏依然强劲；海运费急剧下降 王琪,CFAmaggie.q.wang@bocomgroup.com 我们重点介绍交通运输及基建行业的一些重要更新数据： 航空：9月全球航空客运量同比增长57.0%，或恢复至2019年水平的 73.8%。我们预计近期的客运需求将保持强劲。 进出口：在全球经济放缓的背景下，中国10月贸易放缓。出口意外同比下降0.4%。 集装箱航运：上海集装箱运价指数周环比进一步下跌8.6%至1,443.3 点。主要贸易航线的船舶装载率进一步下降至2020年以来的最低水平。 全球干散货市场：随着海岬型船运价上涨，波罗的海干散货指数环比小幅上涨2.4%至1,355点。进入传统淡季，我们对市场近期前景持谨慎态度。 投资启示：中国出口量下降显示疫情期间的全球需求激增出现了逆转。但东南亚需求持续强劲，10月份中国对东盟出口同比增长20.3%，连续第六个月维持两位数增速。我们预计亚洲内部市场贸易在当下的传统旺季中保持稳定，并将支撑海丰国际（1308HK/买入）22年4季度的运营和年底的东南亚合同谈判。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 11月15日生产物价指数(%) 0.50 0.40 11月14日工业生产(同比%) 5.20 6.30 11月16日零售销售额（环比%） 0.90 0.00 11月17日首次申领失业救济金人数(千) 222.00 225.00 11月18日现货住宅销售(百万) 4.39 4.71 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 6月14日 交银国际2022下半年展望—顺时施宜 交银国际研究团队 11月9日 互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 11月3日 海吉亚医疗(6078HK)-专注肿瘤医疗，自建并购同步扩张；首予买入 李柳晓,PhD 10月19日 燃气行业-天然气物流路线改变，引发液化天然气物流链投资需求 郑民康,文昊,CPA 9月22日 保险行业-UBI车险仍待监管破局，新能源车险占比提升不改行业竞争格局 万丽,CFA,FRM 9月8日 中国宏观观察-量化策略二十二：持有盈利“超预期” 谭淳,罗为腾 9月7日 中国宏观观察-量化策略二十一：卖方分析师的情绪价值 谭淳,罗为腾 8月18日 集装箱航运业剖析-狂欢过后复归于平淡? 王琪,CFA 8月16日 互联网行业剖析-科技物流助力产业数字化，具备长期投资价值 孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 8月5日 银行业剖析-碳中和驱动绿色金融市场迅猛增长 韩嘉楠 7月27日 中国宏观观察-量化策略二十：如何投资中国ETF 谭淳,罗为腾 7月22日 科技行业剖析-中国半导体设备：今朝非往昔 许亮,蔡宝慧 7月21日 汽车行业剖析-中国新能源汽车：下车莫太早 陈庆 7月11日 荣昌生物(9995HK)-中国ADC领军者，致力于未满足临床需求；首予买入评级 李柳晓,PhD 7月11日 药明生物(2269HK)-生物药CDMO龙头，商业化项目创造下一个辉煌；首予买入评级 李柳晓,PhD 6月29日 互联网行业剖析-内容社区对比：聚焦差异化与内容、变现拓展 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷 6月29日 中国宏观观察-量化策略之十九：百年胜率指引，如何交易衰退? 谭淳,罗为腾 6月23日 康宁杰瑞制药(9966HK)-双抗技术领先，商业化在即，首予买入评级 李柳晓,PhD 6月23日 越秀地产(123HK)-深耕大湾区的国企开发商，兼具拿地+融资优势；首予买入评级 李易,CFA 6月23日 康方生物(9926HK)-双抗技术平台领先，多款产品进入收获期，首予买入评级 李柳晓,PhD 每日报告11月14日 中国宏观观察-向好的信号—恒指的目标与成长的周期 谭淳 11月14日 宝胜国际(3813HK)-防守战术见成效，3季度利润率胜预期，扭亏为盈 呂浩江,CFA,徐航,张晶裔 11月14日 中芯国际(981HK)-23年业务前景黯淡 蔡宝慧,许亮 11月11日 银行业-中国信贷监测2022年10月—人民币贷款和社融均出现季节性下降 韩嘉楠 11月11日 证券行业-3季度基金保有量：券商表现相对稳定，CR5市场份额环比下降 万丽,CFA,FRM 11月11日 消费行业-餐饮业利润压力部分缓解，但需求可能疲软 呂浩江,CFA,徐航,张晶裔 11月11日 蔚来汽车(9866HK)-3季度支出令亏损扩大 陈庆 11月10日 领展房托(823HK)-23财年上半年稳定增长；跨周期的防守之选 谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 11月9日 汇通达网络(9878HK)-下沉零售多元化，与供销社合作共赢，助力乡村振兴 孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 11月8日 汽车行业-德国巨头坎坷的电动汽车之路 陈庆 11月8日 新特能源(1799HK)-多晶硅价格超预期强势，低估值优势明显，重申买入 文昊,CPA,郑民康 11月7日 海通证券(6837HK)-盈利增速仍受投资拖累 万丽,CFA,FRM 11月7日 华泰证券(6886HK)-3季度盈利降幅收窄，轻资产业务优于同业 万丽,CFA,FRM 11月4日 腾讯控股(700HK)-腾讯会议商业化加速，应用场景及生态不断完善将带动付费率提升 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月4日 招商银行(3968HK)-削减目标价，但基本面稳定，维持买入 韩嘉楠 11月4日 比亚迪股份(1211HK)-10月销量进一步提升；海豹交付超一万輛 陈庆 11月3日 中金公司(3908HK)-3季度盈利降幅收窄，4季度业务仍面临压力 万丽,CFA,FRM 11月3日 汽车行业-极氪打造高端品牌，009主打商务同时对准大家庭 陈庆 11月3日 消费行业-百胜中国在艰难下3季度表现强劲，得益于高效的供应链/数字化 呂浩江,CFA,徐航,张晶裔 11月2日 互联网行业-虚拟现实行业场景落地或加速，助力产业数字化转型 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,