每日晨报

每日晨报2022年11月14日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 中国宏观观察 向好的信号—恒指的目标与成长的周期 谭淳karen.tan@bocomgroup.com 恒指有望随着中国经济全面复苏走出底部区域。在美国经济下行压力可控的条件下，随着中国经济复苏基础的稳固与复苏力度的加强，恒指有望走出底部区域。如是，在历史性反转的第一波行情中，~22,000点将是本轮修复的阶段性高位。~18,000点关键点位的突破，将使得恒指的反转行情得到进一步的确认。 港股市场的基本面显示出积极的信号。流动性风险出现趋缓的信号。稳增长政策将进一步巩固中国经济的复苏基础。中国经济的全面修复是恒指走出底部区域最有力的支撑。 中芯国际23年业务前景黯淡 981HK 评级:买入 收盘价:港元16.74 目标价:港元19.75↓ 潜在涨幅:+18.0% 成长的周期。受益于流动性压力减弱和中国经济复苏预期升温，成长股将开始估值修复。高质量的成长股是当前最具有配置价值的板块，即信 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 17,326 5.90 -17.76 国指 5,867 8.31 -28.76 上A 3,236 1.69 -15.17 上B 291 0.66 1.95 深A 2,111 1.31 -20.26 深B 1,127 1.00 -4.01 道指 33,748 0.10 -7.13 标普500 3,993 0.92 -16.22 纳指 11,323 1.88 -27.62 英国富时100 7,318 -0.78 -0.90 法国CAC 6,595 0.58 -7.81 德国DAX 14,225 0.56 -10.45 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 息技术、可选消费、日常消费，和医疗保健。随着经济复苏力度的加三个月 年初至 强，信息技术和可选消费的上行空间将被进一步打开。收盘价升跌%今升跌布兰特93.35-6.1520.02 期金 1,766.00 -1.32 -3.37 期银 21.48 4.58 -6.95 期铜 8,441.00 3.70 -12.91 日圆 139.07 -4.66 -17.19 英镑 1.18 -3.66 -13.05 欧元 1.03 -0.18 -9.19 基点变动 三个月 六个月 许亮 leo.xu@bocomgroup.com HIBOR 4.87 106.82 538.38 美国10年债息 3.82 32.03 31.04 2022年资本开支从先前指引的50亿美元提升至66亿美元。新增预算将 用于四个新晶圆厂设备采购的预付款。新增产能为每月34万片12英寸晶圆。所有新增产能均为成熟制程，在美国制裁范围之外。 4季度的收入指引是需求下降的强信号。因此我们下调2023-24年的每 股盈利5-6%。基于2023年12倍市盈率，我们将目标价从20.63港元下 调至19.75港元，基于12倍2023年市盈率。当前估值较低，但公司面临盈利增速下滑和制裁的双重压力。 200天平均线19,426.00 中芯国际22年3季度收入同比增长34.7%，净利润同比增长54.1%。然而，公司指引低迷的消费需求将会影响到公司业务前景至2023上半年， 资料来源：FactSet 并预计4季度收入环比下滑13-15%。 恒指技术走势 恒生指数 17,325.66 尽管美国对中国先进芯片制造进行了新一轮制裁，但是中芯国际将其 50天平均线 16,537.38 14天强弱指数58.60 沽空(百万港元)25,805 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 宝胜国际防守战术见成效，3季度利润率胜预期，扭亏为盈 3813HK 评级:买入 收盘价:港元0.47 目标价:港元1.04 潜在涨幅:+123.7% 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 3季度毛利率强于预期，实现盈利：由于3季度市场放缓，宝胜3季度销售额同比下降8.5%，但扭亏为盈，录得人民币8100万元利润。毛利率胜预期，达到37.3%（同比+2.0个百分点），原因是零售折扣减少、泛微店占比上升和强大的品牌支持。3季度末库存保持健康（环比下降9%）。 收入受泛微店渠道大力提振，但线下依然疲弱：按渠道划分，3季度线下销售额同比下降约15%（同店销售-10.3%，门店数量-8.8%）。3季度全渠道销售额增长约10%，泛微店销售额在2022年前九个月同比增长了95%（达到总销售额的10%）。 双十一销售首两波令人鼓舞，尤其是耐克旗下的乔丹品牌，但最后两天的促销力度过于激烈：宝胜前两波预售促销录得销售同比增长35%，但在最重要的最后一波（11月10-11日）其销售表现变弱。阿迪达斯最近 的第3季度业绩表明其库存同比上升了63%，并表示将增加清库存力度。 销售情况仍具挑战性，但下行空间有限。维持买入，目标价1.04港元：宝胜的防守战术（减少库存以保护利润率）在第3季度见效，但全面的利润率恢复仍需要销售复苏，但目前为止仍未看到明显的复苏拐点。然而，宝胜目前估值较低，下行空间有限。我们1.04港元的目标价是基于8倍2023年市盈率。 评级:同步 证券行业 3季度基金保有量：券商表现相对稳定，CR5市场份额环比下降 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 22年3季度百强权益类/非货币基金保有规模环比下降10.0%/3.7%，降幅超过整体基金净值。权益类/非货币基金CR5市场份额环比下降0.7/1.1个百分点。 银行的基金保有规模环比降幅显著，券商在权益类基金保有规模的环比降幅相对较小，第三方代销机构在非货币基金保有规模中市场份额环比提升。 分机构来看，银行环比降幅普遍较大；券商表现呈分化趋势，中信、东方环比降幅较大，大部分券商表现相对稳定；第三方代销机构中，头部的蚂蚁和天天环比降幅相对较大，toB机构表现好于toC机构。 维持行业同步评级。我们预计短期内随着市场对于美联储加息预期缓解，以及国内支持经济增长的政策持续发力，有利于股票市场在当前低估值水平上展开估值修复行情。从中长期来看，在居民财富向资本市场转移的大趋势下，资产管理和财富管理业务仍具持续增长动力。 评级:同步 银行业 中国信贷监测2022年10月—人民币贷款和社融均出现季节性下降 韩嘉楠hannah.han@bocomgroup.com 人民币贷款和政府债券低于预期，导致新增社融不及预期：10月新增社融总额同比下降44%至9,080亿元人民币（下同），低于市场预期的1.6万亿元43%，为2019年以来最低的10月份金额。人民币贷款同比下降43%，仅占新增社融的49%。 社融存量增速回落：10月社融存量同比增长10.3%，由于10月是传统淡季。 新增贷款弱于预期；企业中长期贷款强劲，零售贷款收缩：10月新增人民币贷款6,150亿元，同比下降26%，低于市场预期的8,000亿元23%，表明民企需求疲软。由于基础设施投资，中长期公司贷款同比增长111%，占新增贷款总额的75%。10月份零售需求下降，短期零售贷款恢复收缩，而中长期零售贷款仍同比下降92%。 看好增长势头良好、拨备充足的银行：我们认为，在经济不确定的情况下，资产负债表更健康、拨备充足的银行将跑赢同业。我们首推买入增长快于同业的邮储银行（1658HK），也看好基本面领先于同业的招行 （3968HK/买入），并认为四大国有银行目前的估值具有吸引力。 评级:领先 互联网行业周报 双十一或拉动需求边际回暖；世界互联网大会召开 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 双十一电商平台侧重提升商家经营确定性，短视频平台拓展多元电商场景：1）阿里：成交额同比持平，提升商家经营确定性为关键目标。首4小时130+个品牌成交额超1亿元人民币。2）京东：增速好于同业， 买家数创新纪录，全渠道增长亮眼。3）快手：买家数同比增40%+，快品牌GMV同比增80%+。4）抖音：商家数量同比增86%，货架电商带动日均销量同比增156%。我们认为，双十一或拉动需求边际回暖，预计4季度电商GMV增速与3季度基本持平，利润端同比好转。 世界互联网大会召开，聚焦数字经济、数字基础设施、数据治理、网络安全等议题。 投资建议：短期互联网公司仍以有质量的增长及利润释放为核心。目前行业估值处于3年历史低位，业绩趋稳，上行机会较大，首选在核心及新业务继续扩张的美团（3690HK/买入）。 评级:领先 消费行业周报 宝胜、阿迪、新秀丽、统一、日清、元气森林、政策更新 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 体育用品：宝胜（3813HK/买入）3季度实现盈利，净利润8100万元，符合盈利预警。10月销售依然疲软（同比下降14%），双11预售最初表现强劲，但在最后一两天似乎有所减弱。 体育用品：阿迪达斯（ADSGY/未评级）22年3季度营收64.08亿欧元，同比增长11.4%/4%（不计汇率影响）。大中华区营收为9.37亿欧元，同比下跌26.6%（不计汇率）。3季度末库存同比增长63%，未来将加强去库存力度。 旅游用品：新秀丽（1910HK/未评级）22年3季度销售同比增长42%，EBITDA增长86%，净利润增长6.5倍至6,500万美元，受益于许多国家的社交距离、旅行和其他限制进一步放松帮助旅游业复苏。 中国防疫政策：根据国家卫健委发布的最新通知，对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”。 投资启示：我们对2023年消费行业的前景持谨慎乐观态度，由于大宗商品价格下降以及整体消费情绪有望逐步复苏。我们看好李宁（2331HK）、华润啤酒（291HK）、百威亚太（1876HK）和农夫山泉（9633HK）。 更多新闻：统一企业中国、日清食品、元气森林、越秀集团、户外体育政策 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 11月15日生产物价指数(%) 0.50 0.40 11月14日工业生产(同比%) 5.20 6.30 11月16日零售销售额（环比%） 0.90 0.00 11月17日首次申领失业救济金人数(千) 222.00 225.00 11月18日现货住宅销售(百万) 4.39 4.71 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 6月14日 交银国际2022下半年展望—顺时施宜 交银国际研究团队 11月9日 互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 11月3日 海吉亚医疗(6078HK)-专注肿瘤医疗，自建并购同步扩张；首予买入 李柳晓,PhD 10月19日 燃气行业-天然气物流路线改变，引发液化天然气物流链投资需求 郑民康,文昊,CPA 9月22日 保险行业-UBI车险仍待监管破局，新能源车险占比提升不改行业竞争格局 万丽,CFA,FRM 9月8日 中国宏观观察-量化策略二十二：持有盈利“超预期” 谭淳,罗为腾 9月7日 中国宏观观察-量化策略二十一：卖方分析师的情绪价值 谭淳,罗为腾 8月18日 集装箱航运业剖析-狂欢过后复归于平淡? 王琪,CFA 8月16日 互联网行业剖析-科技物流助力产业数字化，具备长期投资价值 孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 8月5日 银行业剖析-碳中和驱动绿色金融市场迅猛增长 韩嘉楠 7月27日 中国宏观观察-量化策略二十：如何投资中国ETF 谭淳,罗为腾 7月22日 科技行业剖析-中国半导体设备：今朝非往昔 许亮,蔡宝慧 7月21日 汽车行业剖析-中国新能源