第三季度业绩符合预期，可动用的总流动资金约为94亿元

澳门博彩控股有限公司（880）更新报告 买入2022年11月4日 王柏俊 85225321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk DEMACAU(53.84%) ONKEILEONG(6.45%) 第三季度业绩符合预期，可动用的总流动资金约为94亿元 2022年第三季度业绩回顾：2022年第三季度业绩回顾：澳博毛博彩收入环比 主要数据行业 博彩和娱乐 股价 2.85港元 目标价 4.00港元 (+40.4%) 股票代码 880 已发行股本 56.81亿股 市值 202亿港元 52周高/低 5.69/2.31港元 每股净现值 2.98港元 主要股东 SOCDETURISMOEDIV 减少37.8%到9.5亿港元(同下)。总净收入环比下跌35.4%到10.3亿元(主要受疫情反复的影响,包括期内部分时间的暂停营业)。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环减少33.3%、减少37.8%及减少38.8%;非博彩收入环比减少11.5%。EBITDA和的净利润亏损有所扩大，分别为-9.2及-18.9亿元。每天的总经营开支环比增加7.6%到16.7百万元（由于集团把10家卫星娱乐场转到自营业务）； 但集团继续努力控制好成本，原有自营业务和上葡京每天的经营开支环比减少13.7% 到13.2百万元。第三季度总体市场占有率环比下跌0.9个百分点到17.7%（贵宾业务为2.5%，中场业务为22.7%）。总体业绩符合预期。 「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营和卫星娱乐场的博彩收入分别环比下跌34.5%、减少28.1%及减少64.8%到1.0亿元、2.3亿元及1.5亿元;而它们EBITDA的分别为-2.2亿元、-1.6亿元及-2.8亿元。集团暂时把10家卫星娱乐场转成到其他自营业务里，卫星娱乐场现在只剩下4家。 「上葡京」的表现:「上葡京」的表现:「上葡京」目前提供158张中场赌台、795部角子机、548间「上葡京」品牌及72间「KarlLagerfel」品牌的酒店客房(两家酒店的入住率约分别为25.3%及17.0%)和16间餐厅。于期内，「上葡京」录得 1.2亿元的收入（博彩为47百万元–为「新葡京」的38%，非博彩为69百万元）。EBITDA亏损为-2.3亿元。「上葡京」的爬坡进度和达到盈亏平衡点的时间将取决于行业的复苏情况，但电子签证申请的重启将有利推动此项目和集团的发展。 其他要点：于9月14日，集团已提交了博彩批给标书。集团手上持有现金约45亿元，总可动用的流动资金约94亿元（包括29亿元和20亿元尚未提取的循環信貸和大股东贷款）；总负债为222亿元。假设在零收入的情况下，相信集团能维持约 1.5年的营运。市场对集团资金流动性的担忧应获得缓解。 目标价4.00港元，维持买入评级:第三季度总体业绩符合预期；可动用的总流动资金约为94亿元，相信能缓解市场对集团资金流动性的担忧。从11月1日开始内地个人游和团体旅游电子签证申请重新启动，对于行业和集团是重大的利好消息。 「上葡京」的推出将能大幅提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为4.00港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务9.2倍2024年的EBITDA估值。 重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)疫情的影响比预期大、4)「上葡京」的表现低于预期、5)流动性问题。 盈利摘要股价表现 财务年度截至<12月31日>2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测7 净收入(港幣百万)7,506.510,076.06,220.419,044.724,078.96 增长率(%)-77.8%34.2%-38.3%206.2%26.4%5 EBITDA(港幣百万)(2,089.0)(1,581.0)(2,768.8)1,729.44,279.3 4 3 增长率(%)-149.6%---147.4% 净利润(港幣百万)(3,024.9)(4,143.7)(7,221.4)(2,404.1)963.0 增长率(%)-194.3%----2 每股盈利(港元)-0.53-0.73-1.27-0.420.171 2021/11/03 2021/11/16 2021/11/29 2021/12/10 2021/12/23 2022/01/06 2022/01/19 2022/02/04 2022/02/17 2022/03/02 2022/03/15 2022/03/28 2022/04/11 2022/04/26 2022/05/11 2022/05/24 2022/06/07 2022/06/20 2022/07/04 2022/07/15 2022/07/28 2022/08/10 2022/08/23 2022/09/05 2022/09/19 2022/09/30 2022/10/14 2022/10/27 市盈率(倍)-N/AN/AN/A16.30 每股股息(港元)0.000.000.000.000.08 股利收益率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%3.1% 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 财务分析 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 净收入 7,506.5 10,076.0 6,220.4 19,044.7 24,078.9 增长 其他收入 155.3 255.5 627.6 629.6 629.6 净收入 -77.8% 34.2% -38.3% 206.2% 26.4% 经营开支 (9,750.8) (8,750.5) (18,014.8) (27,841.4) (29,799.6) EBITDA -149.6% - 75.1% -162.5% 147.4% EBITDA (2,089.0) (1,581.0) (2,768.8) 1,729.4 4,279.3 净利润 -194.3% - - - - 净财务开支 (31.7) (343.3) (993.3) (993.3) (993.3) 盈利能力 摊占联营公司溢利 11.7 8.1 8.1 8.1 8.1 EBITDA利率(%) -27.8% -15.7% -44.5% 9.1% 17.8% 摊占共同控制公司溢利 4.8 5.0 5.0 5.0 5.0 净利率(%) -40.3% -41.1% -116.1% -12.6% 4.0% 营运表现 税前盈利 (3,152.4) (4,176.7) (7,246.8) (2,475.8) 915.0 营运开支/收入(%) 96.3% 94.5% 42.0% 42.0% 42.0% 所得税 (22.5) (21.4) (29.0) 17.3 (6.4) 实际税率(%) -0.7% -0.5% -0.4% 0.7% 0.7% 税后盈利 (3,174.9) (4,198.1) (7,275.8) (2,458.5) 908.6 财务状况 少数股东应占利润 150.0 54.4 54.4 54.4 54.4 负债/股本 76.2% 64.6% 100.4% 123.6% 118.8% 股权持有人应占利 (3,024.9) (4,143.7) (7,221.4) (2,404.1) 963.0 财务杠杆度 214.0% 244.6% 345.3% 404.6% 395.6% 润 ROA -6.0% -8.4% -16.0% -5.7% 2.1% ROE -12.9% -20.6% -55.4% -23.0% 8.2% 股息收益率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产负债表 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 现金流量表 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 现金 6,127.2 3,348.4 (922.5) (2,121.3) (365.8) 税前盈利 (3,152.4) (4,176.7) (7,246.8) (2,475.8) 915.0 应收账款 798.0 726.1 788.2 855.7 929.0 折旧及摊销 1,000.2 1,256.2 2,574.7 2,629.9 2,685.3 存货 121.7 151.3 151.3 151.3 151.3 营运资金变化 (4,980.0) (1,786.2) 213.7 222.2 230.9 其他流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总流动资产 7,046.9 4,225.8 17.0 (1,114.3) 714.5 其他 (360.6) 166.5 (29.0) 17.3 (6.4) 营运现金流(7,492.8) (4,540.2) (4,487.3) 393.6 3,824.8 固定资产 39,559.0 40,954.1 40,595.9 39,558.4 38,460.9 已抵押银行存款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资本开支 (3,045.8) (1,366.0) (1,500.0) (1,500.0) (1,500.0) 无形资产 131.7 43.9 43.9 43.9 43.9 其他投资活动 5,584.8 578.3 0.0 0.0 0.0 土地使用权 3,353.4 2,994.9 2,994.9 2,994.9 2,994.9 投资活动现金流 2,539.0 (787.7) (1,500.0) (1,500.0) (1,500.0) 其他 2,630.5 1,687.5 1,687.5 1,687.5 1,687.5 总资产 52,721.5 49,906.2 45,339.2 43,170.3 43,901.7 负债变化 3,429.5 (5,513.0) 0.0 0.0 0.0 股本变化 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应付帐款 7,730.8 5,517.8 5,793.7 6,083.4 6,387.5 股息 (1,246.8) 0.0 0.0 0.0 (481.5) 短期负债 5,272.2 13,185.9 13,185.9 13,185.9 13,185.9 其他融资活动 (659.4) 8,557.5 1,716.4 (92.4) (87.7) 其他 293.6 365.8 365.8 365.8 365.8 融资活动现金流 1,523.3 3,044.5 1,716.4 (92.4) (569.2) 总短期负债 13,296.6 19,069.5 19,345.4 19,635.1 19,939.2 现金变化 (3,430.5) (2,283.4) (4,270.9) (1,198.8) 1,755.6 长期银行贷款 13,514.9 0.0 0.0 0.0 0.0 其他负债 1,270.1 10,431.6 12,864.5 12,864.5 12,864.5 总负债 28,081.6 29,501.1 32,209.9 32,499.6 32,803.7 公司擁有人應佔權 24,528.1 20,343.5 13,122.1 10,718.1 11,199.6 少数股东权益 111.8 61.6 7.2 (47.2) (101.6) 股东权益 24,639.9 20,405.1 13,129.3 10,670.9 11,098.0 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司