Q3业绩承压，积极开拓美国以外国际市场

2022年10月30日 公司研究●证券研究报告 匠心家居（301061.SZ） 公司快报 Q3业绩承压，积极开拓美国以外国际市场事件：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营收11.09亿元，同比减少25.55%，实现归母净利润2.57亿元，同比增长8.67%。其中，2022Q3，公司实现营收3.27亿元，同比减少35.62%，实现归母净利润0.84亿元，同比下降1.8%。投资要点Q3业绩受美国家具需求疲软承压，智能电动床销售额、销售占比实现双增长。营收端，2022年前三季度公司实现营收11.09亿元，同比减少25.55%，单季度看，2022Q3实现营收3.27亿元，同比-35.62%。净利端，2022前三季度年公司实现归母净利润2.57亿元，同比增长8.67%；2022Q3实现归母净利润0.84亿元，同比减少1.8%，净利润在没有实现增收的背景下达到了“增利”主要系1）受益于2022年4月底美元升值；2）公司成功开发新优质客户；3）通过自动化、信息化、数字化和6S现场管理，较大幅度减少了一线及管理人员的数量，实现降本增效。产品方面，智能电动床在前三季度实现销售额及销售占比的双增长，增长比例分别为5.93%、5.75%。公司积极开拓海外优质客户，参与高点展会有助于提升品牌影响力。公司于前三季度成功开发13个海外新客户，其中有5家在加拿大，符合公司“做大做强美国市场的同时积极拓展美国以外国际市场”的战略。公司在加拿大、意大利的销售额分别增长5.73%、27.56%。此外，公司参与美国高点家具博览会，增强曝光量，有助于开辟美国以外的新市场。费用端管控较好。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比下降3.28pct至30.63%，主要系与收入合同履约业务相关的货代运输费调整至主营业务成本列示所致，剔除运费调整影响后，毛利率同比提升2.45pct。费用率方面，2022前三季度公司期间费用率合计6.26%，同比下降9.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.21%/3.22%/6.74%/-6.91%，同比-5.1/+0.59/+2.18/-6.93pct，销售费用率下降主要系会计准则变更影响，财务费用率下滑主要系汇兑收益增加所致，综合影响下，2022年前三季度公司归母净利润率为23.16%，同比增长7.29pct。存货方面，公司存货3.41亿元，同比增长17.77%，存货周转天数129天，同比增加51天。现金流方面，2022前三季度公司经营活动现金流净额为0.89亿元，同比下降39.7%，主要系公司销售受美国家具需求疲软减少所致。投资建议：伴随部分原材料、海运费价格的回落，以及海内外新客户的有序开拓，但考虑到海外通胀严重、美国居民家具需求疲软等不利因素的影响，公司Q4盈利能力或受到抑制。我们下调了公司的盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为16.25/20/24.02亿元，同比-15.6%/+23%/20.1%，归母净利润3.29/3.49/4.39亿元，同比增长10.3%/6%/25.8%，对应公司EPS分别为2.57/2.73/3.43元，维持公司“增持-B”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动；汇率波动风险；新客户开拓 投资评级增持-B(维持)股价(2022-10-28)28.12元交易数据总市值（百万元）3,599.36流通市值（百万元）899.84总股本（百万股）128.00流通股本（百万股）32.0012个月价格区间78.52/28.19一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.491.530.2绝对收益-8.92-24.73-39.2 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告匠心家居：2022H1业绩受疫情干扰，新产品、新客户-匠心家居中报点评2022.8.22 不及预期；行业竞争加剧风险等。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,318 1,925 1,625 2,000 2,402 YoY(%) 12.2 46.0 -15.6 23.0 20.1 净利润(百万元) 206 298 329 349 439 YoY(%) 82.0 45.2 10.3 6.0 25.8 毛利率(%) 35.4 28.8 30.5 31.4 32.3 EPS(摊薄/元) 1.61 2.33 2.57 2.73 3.43 ROE(%) 24.1 12.0 12.1 11.6 12.9 P/E(倍) 17.5 12.1 10.9 10.3 8.2 P/B(倍) 4.2 1.4 1.3 1.2 1.1 净利率(%) 15.6 15.5 20.3 17.4 18.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 （ 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1179 2808 2791 3429 3592 营业收入 1318 1925 1625 2000 2402 现金 626 872 1152 1298 1747 营业成本 851 1371 1130 1373 1627 应收票据及应收账款 172 179 118 247 191 营业税金及附加 6 5 11 12 12 预付账款 4 4 3 6 5 营业费用 94 43 49 58 62 存货 280 393 162 513 287 管理费用 35 59 50 58 65 其他流动资产 96 1360 1357 1366 1363 研发费用 71 94 98 118 139 非流动资产 165 289 298 307 323 财务费用 35 11 -95 -27 -10 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 -2 固定资产 121 134 141 152 165 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 16 35 40 42 46 投资净收益 0 1 0 1 1 其他非流动资产 27 120 117 113 112 营业利润 231 344 383 407 505 资产总计 1344 3097 3090 3736 3915 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 484 520 279 640 435 营业外支出 0 3 1 1 1 短期借款 43 0 0 0 0 利润总额 231 341 382 407 504 应付票据及应付账款 387 441 242 587 395 所得税 26 43 53 58 65 其他流动负债 55 79 37 53 40 税后利润 206 298 329 349 439 非流动负债 6 83 83 83 83 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 206 298 329 349 439 其他非流动负债 6 83 83 83 83 EBITDA 235 340 376 398 487 负债合计 490 602 361 722 517 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 60 80 128 128 128 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 385 1718 1670 1670 1670 成长能力 留存收益 415 708 1011 1325 1708 营业收入(%) 12.2 46.0 -15.6 23.0 20.1 归属母公司股东权益 853 2495 2729 3013 3398 营业利润(%) 64.9 48.9 11.2 6.5 23.9 负债和股东权益 1344 3097 3090 3736 3915 归属于母公司净利润(%) 82.0 45.2 10.3 6.0 25.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.4 28.8 30.5 31.4 32.3 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 15.6 15.5 20.3 17.4 18.3 经营活动现金流 237 255 341 220 537 ROE(%) 24.1 12.0 12.1 11.6 12.9 净利润 206 298 329 349 439 ROIC(%) 21.3 10.6 10.8 10.3 11.5 折旧摊销 20 25 24 28 29 偿债能力 财务费用 35 11 -95 -27 -10 资产负债率(%) 36.5 19.4 11.7 19.3 13.2 投资损失 -0 -1 -0 -1 -1 流动比率 2.4 5.4 10.0 5.4 8.3 营运资金变动 -39 -109 84 -130 80 速动比率 1.8 3.7 7.6 3.8 6.4 其他经营现金流 16 32 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -89 -1322 -33 -36 -44 总资产周转率 1.1 0.9 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 39 1289 -29 -37 -45 应收账款周转率 7.5 11.0 11.0 11.0 11.0 应付账款周转率 2.3 3.3 3.3 3.3 3.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.61 2.33 2.57 2.73 3.43 P/E 17.5 12.1 10.9 10.3 8.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.85 1.99 2.67 1.72 4.20 P/B 4.2 1.4 1.3 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 6.67 19.49 21.32 23.54 26.54 EV/EBITDA 12.7 5.8 4.5 3.8 2.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保