医疗板块持续高增，并购项目并表业绩亮眼

22Q3公司收入24.8亿，同增41.2%；22Q1-3收入76.4亿，同增31.3%，增长主要系医疗业务收入增长，其中三家并购公司营收4.0亿元。22Q1-3收入及同比增速分别为23.2亿（+2.4%）、28.4亿（+58.3%）、24.8亿（+41.2%）。 分业务看，22Q3医疗业务收入16.0亿，同增86.5%，健康消费品业务8.6亿，同减5.5%。22Q1-3医疗业务收入48.3亿，同增56.8%，其中疾控防护收入同增68.1%，高端伤口敷料收入同增323.0%，手术感控收入同增22%，传统伤口护理与包扎收入同增13.4%；健康消费品业务收入27.4亿，同增1.6%。 22Q3归母净利3.57亿，同增4.22%，剔除股权激励费用后归母净利3.79亿，同增87.85%；22Q1-3归母净利12.50亿，同增13.25%。其中Q1-Q3归母净利及同比增速分别为3.57亿（-25.69%）、5.36亿（+91.02%）、3.57亿（+4.22%）。 22Q3毛利率45.9%，同增5.2pct；22Q1-Q3毛利率分别为47.8%、49.7%、45.9%。归母净利率14.4%，同减5.1pct；22Q1-Q3归母净利率分别为15.4%、18.9%、14.4%。 22Q3公司期间费率28.0%，同增6.3pct。其中销售费率18.1%，同减5.3pct，管理费率6.2%，同增10.8pct，研发费率5.5%，同增0.8pct，财务费率-1.7%，同减0.0pct。 公司持续打造品牌力和产品力，坚持医疗业务和消费品业务协同发展，聚焦经营计划目标。1）数字化项目落地推动业务革新；2）核心业务持续投入研发，提升产品体验深化用户价值；3）持续巩固国民喜爱、医护信赖的品牌形象，多维度提升品牌美誉度；4）围绕低值医用耗材领域外延并购，完善公司战略布局。 调整盈利预测，维持买入评级。公司进一步明晰战略规划来应对疫情反复和外部复杂的环境：短期看，疫情反复对公司线下门店销售有所影响但相对可控，中长期看，线上线下全面布局，各渠道复购率、转化率逐步提升，为业绩增长提供源源动力，我们调整盈利预测，预计公司22-24年EPS分别为3.6、4.3、5.0元/股（原值分别为3.8元、4.6元、4.2元/股），PE分别为19.8、16.5、14.2x。 风险提示：原材料成本上升；门店店效增速放缓；终端消费疲软，新冠疫情反复等风险 财务数据和估值 1.22Q3营收24.8亿，同增41.2%，医疗业务持续高增 22Q3公司收入24.8亿，同增41.2%；22Q1-3收入76.4亿，同增31.3%，增长主要系医疗业务收入增长，其中三家并购公司营收4.0亿元（隆泰医疗、桂林乳胶和平安医械并表日分别为2022年5月1日，2022年6月30日，2022年7月1日）。其中22Q1-3收入及增速分别为23.2亿（+2.4%）、28.4亿（+58.3%）、24.8亿（+41.2%）。 图1：22Q3公司收入24.8亿，同增41.2% 图2：22Q1-3收入76.4亿，同增31.3% 分业务看，22Q3医疗业务收入16.0亿，同增86.5%，健康消费品业务8.6亿，同减5.5%。 22Q1-3医疗业务收入48.3亿，同增56.8%，其中疾控防护收入同增68.1%，高端伤口敷料收入同增323.0%，手术感控收入同增22%，传统伤口护理与包扎收入同增13.4%；健康消费品业务收入27.4亿，同增1.6%。 22Q3归母净利3.6亿，同增4.2%，剔除股权激励费用后归母净利3.8亿，同增87.9%；22Q1-3归母净利12.5亿，同增13.3%。其中Q1-Q3归母净利及增速分别为3.6亿（-25.7%）、5.4亿（+91.0%）、3.6亿（+4.2%）。 图3：22Q3归母净利3.6亿，同增4.2% 图4：22Q1-3归母净利12.5亿，同增13.3% 2.22Q3毛利率同增5.2pct，归母净利率同减5.1pct 22Q3毛利率45.9%，同增5.2pct；22Q1-Q3毛利率分别为47.8%、49.7%、45.9%。 归母净利率14.4%，同减5.1pct；22Q1-Q3归母净利率分别为15.4%、18.9%、14.4%。 22Q3公司期间费率28.0%，同增6.3pct，其中销售费率18.1%，同减5.3pct，管理费率6.2%，同增10.8pct，研发费率5.5%，同增0.8pct，财务费率-1.7%，同减0.0pct。 图5：22Q3公司毛利率45.9%，同增5.2pct 图6：22Q3公司期间费率28.0%，同增6.3pct 3.战略展望 面对新冠疫情反复和外部经济环境变化给经营业务所带来的严峻挑战，公司进一步明晰战略规划，坚定品牌发展战略，持续打造品牌力和产品力，坚持医疗业务和消费品业务协同发展，聚焦经营计划目标。 1）数字化项目落地推动整体业务革新 公司进一步交付了核心业务运营的数字化项目阶段落地,有效地推动公司全产业链自上而下来驱动和统领整体业务变革和创新。1）构建全维度商品量本利模型，通过算法引擎、机器学习等AI智能技术有效实现商品毛利及库存最优解。2）全渠道整合营销运营确保会员体验的一致性、提升会员的复购及转化。3）推动全网仓智慧物流数字运营能力建设，致力于打造基于客户需求导向的集成化、智能化、可拓展、快速反应的主动型物流体系，通过新技术自主研发WMS&TMS系统，有效推动物流降低成本、提升效率及用户体验。 4）加速推进全智造数字运营能力建设，运用行业先进解决方案，致力于打造绿色低碳的、敏捷的产业链生态灯塔工厂，行业领先的Win+工业互联网智造平台。 2）核心业务持续投入研发，提升产品体验深化用户价值 医疗业务方面，在医用耗材领域，公司将重点开发核心基础材料在防疫产品上的应用，在疫情常态化为防疫人员及普通用户提供更好的产品体验，持续为用户创造更大的价值。高端医用敷料产品领域，公司将在湿性敷料产品上不断做升级迭代，在产品配方和核心原料工艺配方持续研发升级，量产后可满足不同客户和不同市场的差异化定制需求。健康消费品方面，公司在行业首创宽幅针织液氨全棉面料，应用于床品套件，具有奢华质感，舒适亲肤；同时开发高弹纱布技术，解决了纱布无弹，穿着束缚的问题，广泛应用于纯棉纱布类产品。 3）持续巩固国民喜爱、医护信赖的品牌形象，多维度提升品牌美誉度 公司针对C端用户，进行了“戴好口罩，就稳健了”主题电梯广告投放，重点城市曝光量超过2900万人，提升消费者认知与喜爱度。与知名医院联合建立“稳健学院伤口培训基地”，提升医护人员伤口护理水平。7-9月，稳健医疗向社会捐赠8批次医疗卫生物资，合计334.7万元，让稳健医疗行业标杆、专业领先和具有社会责任感企业形象深入人心。全棉时代持续与消费者进行深度沟通，持续输出棉文化，与消费者达成情感共鸣，传递品牌温度。全棉时代打造品牌原创人物记录系列片《她改变的》，通过真实人物记录时代精神，以高质量的原创内容与消费者进行更深层次的对话。 4）围绕低值医用耗材领域外延并购，完善公司战略布局 公司秉持打造医用耗材一站式解决方案的战略，围绕着低值医用耗材领域开启了外延式并购，先后获得了隆泰医疗、湖南平安医械的控股权，以及桂林乳胶100%股权，进一步丰富了产品线，补充了产品短板，拓展了国内外业务渠道，完善了公司战略布局。 4.盈利预测 调整盈利预测，维持买入评级。公司进一步明晰战略规划来应对疫情反复和外部复杂的环境，短期看，疫情反复对公司线下门店销售有所影响但相对可控，中长期看，线上线下全面布局，各渠道复购率、转化率逐步提升，为业绩增长提供源源动力，我们调整盈利预测，预计公司22-24年EPS分别为3.6、4.3、5.0元/股（原值分别为3.8元、4.6元、4.2元/股），PE分别为19.8、16.5、14.2x。 5.风险提示 原材料成本上升；门店店效增速放缓；终端消费疲软，新冠疫情反复等风险