价格压力缓解，产量扩张空间充足

公司研究/公司快报 2022年10月21日 增持-A(首次) 北方稀土（600111.SH） 价格压力缓解，产量扩张空间充足 稀土及磁性材料 公司近一年市场表现 事件描述 2022前三季度公司实现收入279.98亿元，同比16.22%；实现归母净利 46.31亿元，同比增长47.97%；毛利率为29.07%，同比回升6.3个百分点；净利润率为16.54%，同比回升3.5百分点；EPS为1.27元。 事件点评 前三季度业绩增长动力来自量价齐升。前三季度氧化镨钕市场均价同比 上涨65.17%，同时公司毛利贡献比重最大的两大产品：稀土金属和磁材的销 量同比分别增长8.79%和19.68%，是公司盈利增长的核心动力。 市场数据：2022年10月20日 收盘价（元）：26.68 年内最高/最低（元）：57.34/24.35流通A股/总股本（亿）：36.33/36.33流通A股市值（亿）：969.30 总市值（亿）：969.30 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：1.28 摊薄每股收益：1.28 每股净资产(元)：6.37 净资产收益率：22.23 分析师：杨立宏 执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 短期量价压力导致Q3归母净利环比小幅下降4.12%。Q3公司实现收入和归母净利78.09亿元和15.04亿元，环比分别下降23.74%和4.12%。下降原因有三：稀土原料销量2.05万吨，环比下降30.79%，材料则环比增长7.78%；氧化镨钕市场价格环比下降9.26%，镨钕金属环比上涨29.13%；成本方面，2022年公司稀土精矿收购价格上调65.27%至26887元/吨，曾拟于7月1日起上调至39189元/吨，但未获股东大会通过。 9月稀土价格逐步回升，叠加需求旺季环比盈利有望企稳回升。3月份以来氧化镨钕价格逐步回落，但受上年基数先低后高影响，1-3季度同比涨幅分别为109.12%、100.35%和78.23%。9月中旬以来价格见底回升，但受21年高基数影响，预计Q4同比涨幅进一步回落至20-30%。稀土价格回升叠加4季度新能源汽车等下游行业传统旺季，单季盈利有望企稳回升。 轻稀土龙头配额充足，静待需求回升。2022年两批稀土开采与分离配额中，公司共获开采配额14.17万吨，同比增长41.16%，占轻稀土开采配额增量的98.33%；获冶炼分离配额12.89万吨，同比增长43.85%，占冶炼分离指标增量的90.12%，因此公司产销量有较大增长潜力。需求方面，以镨钕为主要原料的钕铁硼永磁电机是新能源汽车、风电、工业电机、人形机器人等“电动化”产业的核心部件之一，长景气周期方兴未艾。 投资建议 不考虑公司拟注销股本的影响，预计公司2022-2024年EPS分别为1.68\2.08\2.39元，对应公司10月20日收盘价26.68元，2022-2024年PE分别为15.8\12.8\11.2倍，首次覆盖给予“推荐-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 配额释放额度不及预期；下游需求不及预期；稀土及相关产品出口下降超预期；稀土精矿关联交易价格调整幅度超预期。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,246 30,408 33,279 37,625 41,178 YoY(%) 17.4 43.1 9.4 13.1 9.4 净利润(百万元) 833 5,130 6,121 7,550 8,680 YoY(%) 35.1 516.1 19.3 23.4 15.0 毛利率(%) 11.7 27.8 30.1 32.1 32.8 EPS(摊薄/元) 0.23 1.41 1.68 2.08 2.39 ROE(%) 6.6 29.2 27.5 25.8 23.2 P/E(倍) 116.4 18.9 15.8 12.8 11.2 P/B(倍) 9.3 6.3 4.9 3.6 2.8 净利率(%) 3.9 16.9 18.4 20.1 21.1 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18498 26733 32420 38209 40434 营业收入 21246 30408 33279 37625 41178 现金 3985 6493 13099 14810 18302 营业成本 18752 21944 23272 25561 27692 应收票据及应收账款 3054 4167 3735 5199 4579 营业税金及附加 95 225 200 216 243 预付账款 223 553 296 663 387 营业费用 69 76 95 101 114 存货 8926 10325 10092 12332 11961 管理费用 731 993 1087 1229 1345 其他流动资产 2310 5196 5197 5205 5205 研发费用 108 161 152 179 203 非流动资产 7031 7975 8578 9361 9808 财务费用 358 392 326 318 40 长期投资 83 278 472 665 856 资产减值损失 -89 -69 -97 -102 -114 固定资产 3596 4162 4479 4995 5252 公允价值变动收益 0 -66 -16 -21 -26 无形资产 817 789 803 812 801 投资净收益 20 1 23 19 16 其他非流动资产 2535 2746 2824 2889 2899 营业利润 1183 6707 8056 9919 11417 资产总计 25529 34708 40998 47570 50242 营业外收入 12 8 21 18 15 流动负债 4076 10042 11962 11445 6220 营业外支出 87 19 39 41 46 短期借款 2211 1580 7925 5400 1580 利润总额 1108 6696 8039 9896 11385 应付票据及应付账款 1120 2523 1340 2903 1694 所得税 201 1086 1356 1648 1904 其他流动负债 746 5939 2697 3142 2946 税后利润 906 5610 6683 8248 9481 非流动负债 7658 5443 4746 4101 3114 少数股东损益 74 480 562 697 800 长期借款 7217 4941 4244 3599 2612 归属母公司净利润 833 5130 6121 7550 8680 其他非流动负债 441 502 502 502 502 EBITDA 1995 7424 8622 10519 11785 负债合计 11734 15484 16708 15546 9333 少数股东权益 3368 3875 4437 5135 5935 主要财务比率 股本 3633 3633 3633 3633 3633 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 214 101 101 101 101 成长能力 留存收益 6591 11572 16698 23185 30137 营业收入(%) 17.4 43.1 9.4 13.1 9.4 归属母公司股东权益 10427 15348 19852 26889 34974 营业利润(%) 42.1 467.1 20.1 23.1 15.1 负债和股东权益 25529 34708 40998 47570 50242 归属于母公司净利润(%) 35.1 516.1 19.3 23.4 15.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.7 27.8 30.1 32.1 32.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 3.9 16.9 18.4 20.1 21.1 经营活动现金流 578 3794 6943 6901 9933 ROE(%) 6.6 29.2 27.5 25.8 23.2 净利润 906 5610 6683 8248 9481 ROIC(%) 6.6 22.3 20.5 22.5 23.1 折旧摊销 396 501 437 509 583 偿债能力 财务费用 358 392 326 318 40 资产负债率(%) 46.0 44.6 40.8 32.7 18.6 投资损失 -20 -1 -23 -19 -16 流动比率 4.5 2.7 2.7 3.3 6.5 营运资金变动 -1263 -2821 -496 -2175 -181 速动比率 1.7 1.1 1.5 1.8 3.8 其他经营现金流 200 113 16 21 26 营运能力 投资活动现金流 -361 -1859 -1034 -1293 -1040 总资产周转率 0.9 1.0 0.9 0.8 0.8 筹资活动现金流 1360 243 -5648 -1373 -1580 应收账款周转率 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 应付账款周转率 14.6 12.0 12.0 12.0 12.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.23 1.41 1.68 2.08 2.39 P/E 116.4 18.9 15.8 12.8 11.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 1.04 1.91 1.90 2.73 P/B 9.3 6.3 4.9 3.6 2.8 每股净资产(最新摊薄) 2.87 4.22 5.46 7.40 9.63 EV/EBITDA 53.0 14.0 11.7 9.2 7.6 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司