中国汽车板块:2H22E可能被打破;FY23E共识夸大了

CMBInternationalGlobalMarkets|股票研究|行业更新 的名字 股票行情自动收评级 录器 TP (信用证 ) 中国汽车行业 2h22e可能击败;FY23E共识夸大了 根据保险数据，2022年9月中国乘用车零售量同比增长9%至186万辆，比我们之前的预测低3% 。批发量同比增长33%至233万辆，比我们之前的预测高8%，原因是推给经销商的库存比预期的要多。2022年9月，近26万辆库存被推给经销商，是历史上任何一个9月中最多的。中国的汽车制造商在2022年前9个月向经销商多推了100万辆汽车，是历史上最高的，这让我们对汽车制造商在2023年的批发量非常担忧。 22年第三季度和22年下半年的业绩可能会好于预期；23财年的共识被高估。从第二页开始 ，我们对比亚迪、广汽集团和长城汽车的细节进行了分析，并上调了这三家公司的22财年 净利润预期。比亚迪在10月17日公布了其2012年第三季度的初步业绩，该业绩超出市场预期。我们预计广汽集团22年第三季度的净利润也将超过市场预期。 跑赢大盘 (维护) ,CFA中国汽车行业 (852)37618728 窦文静,CFA (852)69394751 与目前FY22E共识中可能出现的低估不同，我们认为FY23E共识可能会高估所有三家公司以及其他汽车制造商的净利润。该行业可能在2023年面临购置税减免到期和新能源汽车（NEV ）补贴淘汰。我们预计2023年中国的批发量将下降，其中内燃机汽车的下降幅度比今年更大 。由于2023年与2022年相比，NEV销售量的增长可能会放缓，在中国积极扩张NEV产能的同时，更多NEV车型的推出，将使2023年的NEV竞争更加激烈。一些投资者也可能低估了淘汰NEV补贴所带来的利润损失。2023年，NEV制造商需要将PHEV的毛利率提高2.5-3.5个百分点，BEV提高4-7个百分点，才能实现与2022年相同的利润率。我们认为，在2023年与2022年相比，提高零售价格以维持利润率可能会更加困难。我们对这三家公司23财年的净利 (单位) 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 中国批发体积 1月3月5月7月9月11月 润预期比共识低19-29%，我们预计23财年的盈利将在未来几个月内下调。 以不信,这就是投资者等待:尽管在我们看来，FY23E的共识可能仍然被夸大了，但汽车行业在3Q22的股价暴跌已经反映了投资者的担忧。尽管我们早在2022年8月就预测了价格战，但我们认为之前的股价疲软可能会在4季度引发短暂的反弹，因为新车型的推出和芯片供应 2019202020212022 (单位) 3,000,000 资料来源:中国汽车工业协会、CPCACMBIGM 中国零售销量 XpengXPEV我们买40 恢复后4季度销售量强劲。在我们看来，市场比我们更消极，因此，我们采取了保守的估值 2,5X0p0e,0n0g0 9868港元买156 方法来评估第2页中的公司的任何进一步下行风险。我们仍然持有同样的观点，即反弹是可能的，但是是短暂的。2023年可能类似于2018年，这可能更适合于区间交易。 2022年10月前景.随着预购效应和库存水平的急剧变化，22年第四季度的零售和批发量都变 NIONIO我们买28 李汽车李我们买48 2,000,000 李汽车2015港元买187.2 分组2333港元买10 1,500,000 分组601633CH买40 广汽2238港元买8 得更加难以预测。我们预计2022年10月的零售和批发总量将分别同比增长8%和11%，达到 1,0广00汽,000 601238CH买16.7 181万台和222万台。 伊娃838港元买3 Meidong1268港元买23 500,000 1 月3月可能7月 2019年9 月11月2020 比亚迪1211港元持有218 我们还预测NEV的零售和批发量分别为5.2万辆和6.9万辆。 比亚迪 1002594CH持有248 202 2022 吉利175港元持有16.5 来源:CATARCCMBIGM 股票覆盖: 1 请阅读最后一页的分析师证明和重要披露。页面 资料来源:彭博社,CMBIGM 相关报道: "中国汽车行业--我们之前担心的问题现在已经部 分解决了"-2022年9月19日 "中国汽车行业--尽管7月批发强劲，但价格战仍有可能"-2022年8月15日 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 CMBInternationalGlobalMarkets|股票研究|公司动态 比亚迪公司(1211港元) 3的时候击败;补贴逐步淘汰,价格战 比亚迪第三季度的盈利超出我们的预期。我们将22财年的盈利预测上调至133亿元人民币，但预计23财年的净利润将在补贴逐步取消和竞争加剧的情况下出现环比下降，这可能被一些投资者所忽视。由于估值还没有达到历史低点，我们维持持有。 3的时候收益超出了。比亚迪公布的2012年第三季度初步净利润区间为55-59亿元人民币（环比增长约一倍），强于我们的预期。我们估计，在规模经济和潜在的新能源汽车信贷收入 的推动下，其第三季度的GPM可能进一步提高约2个百分点（22年第二季度为2个百分点）至16.5%。我们预计比亚迪22财年的净利润将同比增长超过300%，达到133亿元人民币，比共识高34%。 在补贴逐步取消的情况下，23财年的共识可能高估了利润率。由于2022年的预购效应、宏观不确定性以及充电基础设施的增长慢于NEV车队的增长，2023年中国的NEV批发量同比 增长可能会下降到50%以下，作为中国最大的NEV制造商，比亚迪可能很难超越整个NEV市场的表现。23财年的共识，在22年第三季度的强劲表现后可能会继续上调，可能会高估比亚迪23财年的利润率。如果没有我们估计的150亿元人民币的NEV补贴，比亚迪22财年的汽车业务净利润将为0左右。该公司需要在23财年将每辆车的净利润提高8,000元，以实现与22财年相同的净利润。即使我们假设在规模经济的作用下，COGS下降3%，补贴的逐步取消也会使比亚迪的汽车毛利率下降约2个百分点（见图2）。因此，我们预测比亚迪的汽车毛利率为 (维护) 中国汽车行业 目标价218.00港元施(以,C前F的Atp255.00港元)(852)37618728 上/下行13.0% 当前价格193.00港元 窦文静,CFA (852)69394751 股票数据 Mkt帽(港元mn)561,851 Avg3mt/o(港元mn)1,62352w最高/最低价(港元)333.00/165.00已发行股份总数(mn)2,911资料来源:彭博社 股权结构 王传福17.6%Lv向阳8.2% 伯克希尔哈撒韦公司海瑟薇7.7%其他人66.4% 来源:港交所 分享性能 绝对的相对 在23财年同比缩小1.7个百分点。2023年涨价的难度可能会更大。 估值/关键风险。我们得出的新目标价是218港元（来自于 基于整体(SOTP255港元))估值(参见图5)。我们对比亚迪汽车业务的估值为每股170港元， 相当于我们23财年NEV收入的1.4倍，考虑到目前NEV三人组的P/S估值为1-2倍，以及比亚迪在自动驾驶技术方面的滞后。我们对比亚迪电池业务的估值为每股28港元，基于我们对 1-mth-9.4%2.2% -18.3% 2.5% 63-mth-32.8%-13.1% 资料来源:彭博社 12-mth性价比 比亚迪外部电动车电池收入的16倍23财年市盈率。我们对比亚迪半导体业务的估值为每股 350 (港元) 1211港元恒生指数(重置) 11港元，相当于23财年外部半导体销售额的10倍市盈率。根据比亚迪(285HK,HOLD)目前 410亿港元的市值，我们对比亚迪手机业务的估值为每股9港元。维持"持有"。我们的评级和目标价的主要风险包括NEV销售量和利润率上升或下降，以及行业重新评级或降级。 业绩总结 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 156,598 216,142 380,351 463,394 481,459 同比增长(%) 22.6 38.0 76.0 21.8 3.9 净收益(mn)元 4,234 3,045 13,290 12,870 10,149 每股收益(元) 1.47 1.06 4.57 4.42 3.49 同比增长(%) 162.3 (28.1) 336.4 (3.2) (21.1) P/E(x) 119.1 165.8 38.4 39.7 50.3 P/B(x) 9.0 5.4 4.7 4.3 4.0 收益率(%) 0.2 0.1 0.3 0.2 0.2 净资产收益率(%) 7.5 4.0 13.1 11.3 8.2 净杠杆率(%) 25.9 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 300 250 200 150 100 50 审计:安永(Ernst&Young) 0 2021-102022-012022-042022- 资料来源:彭博社 07 元锰 1温度系数 2对方篮 里 3温度系数 4温度系 数 1的时候 2的时候 3q22e 同比 不可小觑 销量(单位) 104,145 142,544 206,055 287,387 291,378 355,021 538,704 161.4% 51.7% 收入 40,992 49,894 54,307 70,950 66,825 83,782 118,515 118.2% 41.5% 总利润 5,163 6,438 7,238 9,306 8,287 12,054 19,555 170.2% 62.2% 研发费用 (1,217) (1,778) (2,238) (2,757) (2,361) (3,064) (4,385) 95.9% 43.1% 销售费用 (2,410) (2,649) (2,983) (3,750) (3,680) (4,713) (6,400) 114.6% 35.8% 营业利润 646 1,570 1,653 763 1,061 3,561 6,992 323.1% 96.4% 净利润 237 936 1,270 602 808 2,787 5,587 340.1% 100.5% 毛利率 12.6% 12.9% 13.3% 13.1% 12.4% 14.4% 16.5% 3.2ppt 2.1ppt 营业利润率 1.6% 3.1% 3.0% 1.1% 1.6% 4.3% 5.9% 2.9ppt 1.6ppt 净利润率 0.6% 1.9% 2.3% 0.8% 1.2% 3.3% 4.7% 2.4ppt 1.4ppt 图1:季度业绩 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2：关于淘汰补贴对比亚迪毛利率的影响的练习 FY22E FY23E 估计ASP及补贴(元) 150,000 Avg。内华达州每辆车补贴(元) 8,000 ASP没有补贴(元) 142,000 142,000 估计流量没有补贴 13.0% 齿轮(元) 123,540 假设齿轮FY23同比-3%(元) 119,834 总利润每辆车及补贴(元) 26,460 22,166 毛利率 17.6% 15.6% 来源:CMBIGM估计 图3:收益修正 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 380,351 463,394 481,459 216,142 305,841 322,950 76.0% 51.5% 49.1% 总利润 56,766 64,162 63,739 28,145 39,628 45,062 101.7% 61.9% 41.4% 营业利润 16,615 1