每日晨报

每日晨报2022年10月14日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 拼多多3季度业绩预览：国内业务基本盘稳健 PDDUS 评级:买入 收盘价:美元55.94 目标价:美元80.00 潜在涨幅:+43.0% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 预计22年3季度收入同比增41%，广告收入增31%，主要受到GMV增长和变现能力提升的带动。预计调整后净利润为61亿元人民币，同比增93%。 拼多多app用户活跃度从5月恢复以来呈现持续提升的趋势。预计全年业绩表现好于其他电商平台。公司凭借高性价比用户心智、品类结构更为刚需，下半年GMV有望保持~20%增长，广告货币化率同比提升趋势持续。 对标阿里速卖通及SHEIN，按照1亿-2亿年活跃买家数、150-250美元人均消费金额，估算中长期TemuGMV区间为150亿-500亿美元，营销费用预算为30亿-130亿元人民币/年。 我们上调22年收入/利润预测3%/10%，维持DCF目标价80美元，对应 25倍23年市盈率。维持买入评级。 123HK 越秀地产 有望完成22年销售目标 李易,CFAiris.li@bocomgroup.com 我们与越秀召开电话会议，主要亮点如下： 截至3季度，22财年销售目标完成了65%。越秀在22年9月实现了167 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 16,389 -1.46 -21.48 国指 5,561 -2.31 -32.48 上A 3,161 -0.30 -17.13 上B 292 -0.10 2.18 深A 2,023 0.25 -23.58 深B 1,127 -0.39 -3.95 道指 30,039 2.83 -17.34 标普500 3,670 2.60 -23.00 纳指 10,649 2.23 -31.93 英国富时100 6,850 0.35 -7.23 法国CAC 5,879 1.04 -17.81 德国DAX 12,356 1.51 -22.22 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 布兰特 92.29-7.38 18.66 期金1,670.30 -3.68 -8.60 期银19.19 1.21 -16.89 期铜7,625.50 4.93 -21.32 日圆147.38 -6.91 -21.86 英镑1.12 -5.97 -17.05 欧元0.97 -3.89 -14.56 基点变动 三个月 六个月 HIBOR3.69 115.79 625.61 美国10年债息3.95 35.61 46.96 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 16,389.11 收盘价升跌%今升跌 亿元人民币（下同）的合同销售额，同比增长178%。22年前九个月总 50天平均线 18,469.33 合同销售额为797亿元，同比增长7%，完成全年销售目标的65%。 200天平均线 20,237.43 14天强弱指数 27.13 4季度可售资源充足。连同合资项目和非并表项目，我们估计越秀截至 沽空(百万港元) 14,477 22年3季度的新增可售资源约1,500亿元。越秀只需在4季度完成每月 资料来源：FactSet 140-150亿元的合同销售额，便可达到22财年銷售目标，在4季度估计可售资源1000亿元的支持下，我们认为目标可以实现。毛利率维持稳定。越秀预计未来几年毛利率将基本稳定在20-25%。财务成本降低。越秀表示，现在一些开发贷款的融资成本可以低至<3%。我们估计到22财年末的平均融资成本将降至4%以下。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 重申买入。我们认为越秀是少数能够在22财年实现同比销售增长的开发商之一，利润率和盈利前景稳定，预计市场份额也有所提升。重申买入评级，目标价维持10.98港元不变。 3800HK 协鑫科技 回A进入实质性阶段，乐山项目进展顺利 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司公告董事会已批准发行A股的初步提议，预期采用今年9月30日作为将予作出上市申请的基准日。公司拟募资超过100亿元人民币，将为颗粒硅扩产提供充足资金。公司回A进入实质性阶段。 受四川限电影响，公司乐山10万吨颗粒硅项目投产进度延迟约一个半 月。7月投产的第一个2万吨模块已满产，第二个模块于9月投产，将 于10月中旬满产，此后另外3个模块最迟将于明年1月全部投产。受 疫情影响，公司包头10万吨项目投产时间有所延迟。 公司股价近期大幅回调，我们认为当前股价尚未完全反映公司颗粒硅的发展前景，后续公司产能投产、回A有望成为股价催化剂，重申买入和目标价3.56港元。 评级:同步 银行业 中国信用监测2022年9月–政府支持下，人民币贷款强劲 韩嘉楠hannah.han@bocomgroup.com 由于新增人民币贷款强劲和表外信贷放宽，新增社融超预期：9月新增社融总额同比增长20%至3.53万亿元人民币（下同），高于彭博一致预期的2.75万亿元28%。贷款同比增长45%，占9月份新增社融总额的73%。 4季度存量社融增长可望得到有力支持：9月份存量社融同比增长 10.6%。我们预计政府刺激措施将成为未来新增社融增长的主要驱动力，措施包括：1）8月宣布新增3,000亿元的基建投资，2）5,000亿元的地方政府专项债券未用额度，3）2,000亿元的设备改造再贷款。 新增贷款强于预期：9月份新增人民币贷款2.47万亿元，同比增长49%，比市场预期的1.80万亿元高37%，显示在政府大力刺激和引导下，9月份实际需求强劲复苏。 看好增长势头良好、拨备充足的银行：我们认为，在经济不确定的情况下，资产负债表更健康、拨备充足的银行表现会优于同业。我们首推买入增长快于同业的邮储银行（1658HK），也看好基本面领先同业的招行 （3968HK/买入），并认为四大国有银行目前的估值具有吸引力。 汽车行业 上海将出台鼓励购买和使用新能源汽车专项政策 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 上海作为国内新能源领军城市之一，其政策有较强的预示意义。预计深圳和其他新一线城市也将推出类似的具体规划。2021年我国新能源汽车产量为354.5万辆，上海为63.2万量，占全国约18%；如达政策预期，在高基数的背景下，4年CAGR仍保持约18%。 深圳在2017年已经实现公交100%电动化，21年实现的士100%电动化。随着上海的效仿，我们预估更多城市将开启推动公交、的士大规模电动化，这可能会加快消费者对新能源汽车的认可和信任。 随着上海加大投资力争智能网联汽车第一城，可能会增加城市之间的良性竞争，更快推进L3、L4级自动驾驶的落地和法规施行。我们认为此次政策再次确定了会继续对新能源汽车产业大力支持，使得国产整车厂在国际市场更具竞争力。 香港房地产行业 3季度写字楼租金持续承压 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 所有地区写字楼租金都有所下降。根据第一太平戴维斯最新的研究，香港所有地区的写字楼租金在22年3季度均出现下降，平均租金水平比 19年的峰值低约30%。第一太平戴维斯预计未来12个月的租金将继续回落。空置率普遍约10.2%，中环和九龙东分别为8.3%和14.4%。 零售租金即将见底。3季度主要地区的整体零售租金环比下降0.3%，只有尖沙咀环比下降1.3%，而铜锣湾和中环则持平。第一太平戴维斯预计4季度零售租金将持平，并认为反弹的关键是边境政策开放以吸引游客。另外，根据美联工商铺研究，22年3季度全部四个核心商圈的空置率环比上升1.3个百分点至11.2%，相比之下，更依赖本土消费的元朗的空置率已降至仅4.3%。 偏好开发商多于收租股：我们认为宏观环境的不确定性将继续抑制写字楼需求，预计到23年底写字楼租金将进一步下降5-10%。我们认为，在边境管制进一步放松前，收租股将面临更大的压力，另一方面，中价一手住宅市场将受益于按揭压力测试的放松。我们看好开发商多于收租 股，重申新鸿基地产（16HK/买入）为行业首选，因为其可售资源充足 且销售率高。 房地产周报 香港或考虑放宽买家印花税以提振楼市 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 香港房地产：10月13日，彭博报道称，香港政府正考虑在买家逗留香港若干年后退还15%的买家印花税。由于缺乏新盘推售，过去周末一手市场仅录得13宗交易。二手市场也交投淡静。太古地产（1972HK）据报以10.8亿港元向普洛斯出售青衣仓库。 中国房地产：苏州市政府计划回购约1万套新房；另外，近20个城市鼓励团购买房以促进销售。旭辉（884HK）未能按时支付境外债利息，因长假期间由中国内地汇出现金受到延迟。世茂（813HK）以17.5亿元人民币将南京项目出售给中国信达和五矿国际。截至10月12日，10城 /30城月初至今交易量同比下降36.2%/30.3% 投资启示：对于香港开发商，我们预计一手市场会继续吸引购买力，偏好拥有丰富可售资源的新鸿基地产（16HK/买入）。对于内地房企，我们建议投资者选择关注财务状况更稳健的国企，包括越秀（123HK/买入）和华润置地（1109HK/买入）。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 10月12日生产物价指数(%) 0.20 -0.10 10月13日消费物价指数(%) 0.20 0.10 10月14日零售销售额（环比%） 0.20 0.30 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 6月14日 交银国际2022下半年展望—顺时施宜 交银国际研究团队 9月22日 保险行业-UBI车险仍待监管破局，新能源车险占比提升不改行业竞争格局 万丽,CFA,FRM 9月8日 中国宏观观察-量化策略二十二：持有盈利“超预期” 谭淳,罗为腾 9月7日 中国宏观观察-量化策略二十一：卖方分析师的情绪价值 谭淳,罗为腾 8月18日 集装箱航运业剖析-狂欢过后复归于平淡? 王琪,CFA 8月16日 互联网行业剖析-科技物流助力产业数字化，具备长期投资价值 孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 8月5日 银行业剖析-碳中和驱动绿色金融市场迅猛增长 韩嘉楠 7月27日 中国宏观观察-量化策略二十：如何投资中国ETF 谭淳,罗为腾 7月22日 科技行业剖析-中国半导体设备：今朝非往昔 许亮,蔡宝慧 7月21日 汽车行业剖析-中国新能源汽车：下车莫太早 陈庆 7月11日 荣昌生物(9995HK)-中国ADC领军者，致力于未满足临床需求；首予买入评级 李柳晓,PhD 7月11日 药明生物(2269HK)-生物药CDMO龙头，商业化项目创造下一个辉煌；首予买入评级 李柳晓,PhD 6月29日 互联网行业剖析-内容社区对比：聚焦差异化与内容、变现拓展 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷 6月29日 中国宏观观察-量化策略之十九：百年胜率指引，如何交易衰退? 谭淳,罗为腾 6月23日 康宁杰瑞制药(9966HK)-双抗技术领先，商业化在即，首予买入评级 李柳晓,PhD 6月23日 越秀地产(123HK)-深耕大湾区的国企开发商，兼具拿地+融资优势；首予买入评级 李易,CFA 6月23日 康方生物(9926HK)-双抗技术平台领先，多款产品进入收获期，首予买入评级 李柳晓,PhD 6月1日 中国宏观观察-量化策略十八：守得云开见月明 谭淳,罗为腾 5月27日 汇通达网络(9878HK)-深耕农村下沉，赋能零售数字化升级；首予买入评级 孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,王婷 5月26日 新能源行业剖析-多晶硅价格将转趋合理，大幅扩产后成本决定成败 文昊