每日晨报

每日晨报2022年10月3日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 中国宏观观察 高通胀与强美元 谭淳karen.tan@bocomgroup.com 通胀前景不确定时，股债价格变化将呈现正相关。当通胀作为资产定价的主要矛盾时，股票与债券价格将倾向于同向变化。如果美国高通胀持续超预期，那么美国股债仍将双双承压。 在滞胀环境中，美元是唯一强势的资产。在美国通胀没有明显回落迹象时，美联储会持续加息，利率的终值和高利率维持的时间都存在超预期的可能性。贸然侥幸美联储边际宽松是不可取的。 本轮强势美元的持续时间，最终取决于美国通胀的走势，而非衰退的时点。在一个低通胀的衰退期中，债券将受益，跑赢美元；其中，长久期债券的配置价值将优于短久期债券。但是，股票和商品仍将疲软。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指17,223-1.18-18.66 国指5,9140.03-28.20 上A3,170-0.55-16.90 上B284-0.15-0.78 深A2,000-1.30-24.46 深B1,136-1.02-3.19 道指28,726-1.71-20.95 标普5003,586-1.51-24.77 纳指10,576-1.51-32.40 英国富时1006,8940.18-6.65 法国CAC5,7621.51-19.44 德国DAX12,1141.16-23.74 主要商品及外汇价格 资料来源：FactSet 高通胀时期，如果通胀顽固，即使经济衰退，美元仍将继续走强。这就 三个月 年初至 是上世纪1965年至1982年大通胀时代发生的事情。如是，克制通胀将是凌驾于美联储挽救经济之上的首要任务。在高通胀的衰退期中，美元的配置价值将被延长。此时，投资时钟很可能失效。这样的衰退时点并 收盘价升跌%今升跌 布兰特88.86-22.6014.25 期金1,662.40-7.85-9.03 不对应着配置债券的最佳时期；其中，短久期债券的风险要低于长久期 期铜 7,647.00 -7.25 -21.10 债券。不变的是，股票和商品依然承压。 日圆 144.75 -6.14 -20.44 英镑 1.12 -8.08 -17.58 欧元 0.98 -6.29 -13.85 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 3.33 90.23 500.85 美国10年债息 3.80 27.61 63.39 资料来源：FactSet恒指技术走势 期银19.02-6.83-17.61 九毛九新的房地产交易对手风险会对股票造成沽压；降级至中性 9922HK 评级:中性↓ 收盘价:港元12.88 目标价:港元14.30↓ 潜在涨幅:+11.0% 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 最新发展：九毛九宣布将收购碧桂园（2007HK/未评级）部分拥有的子公司的26%股权，间接购买广州市天河区广州国际金融城中的13层优质写字楼（总共30,292平方米，即每平米人民币（下同）33,012元）和3 层停车场，将于2026年落成。九毛九将以现金形式支付10亿元，作价 占其18.5亿元现金余额（截至2022年6月）的54%。 价格有折让，但投资现金流紧张的地产开发商的预售项目存在风险：根据交银国际房地产研究团队的看法，在考虑到项目的预售性质，执行风险，少数股东持有折扣和2026年完工前潜在的房地产市场下行空间后， 人民币33000元/平方米的价格存在折让，但不算是过于便宜。作为小数股东，九毛九无法控制公司的决策或未来有可能再融资的需求。虽然九毛九将收到的抵押品占其付款的180%，但在假设违约的情况下，赎回可能会变得复杂，因为债务持有人通常比股权持有人有还款优先权。 恒生指数17,222.83 50天平均线19,080.96 200天平均线20,470.78 14天强弱指数23.51 沽空(百万港元)15,714 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 评级从买入下调至中性；目标价为14.30港元：此交易使九毛九的财务纪律和风险偏好受到质疑。增加的风险可能会对股价造成沽压。鉴于将减少的利息收入及较高的折旧费用，我们削减了每股收益预测。我们下调目标价至14.30港元（前为26.60港元），基于25倍2023年市盈率 （前为43倍）。 消费行业 耐克1季度业绩解读：促销环境可能延续至年底 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 耐克23财年1季度业绩疲弱：耐克公布23财年（5月年结）1季度收入为127亿美元，同比增长4%，按固定汇率同比增长10%，但净利润下降22%至14.7亿美元。大中华区销售同比下降13%，而息税前利润同比下降23%。管理层表示1季度销售，折扣与库存清理情况均好于此前预期。 国产体育用品品牌会跑赢市场：我们预计中国本土体育用品品牌李宁 （2331HK/买入）和安踏（2020HK/买入）的表现仍将跑赢国际品牌，因为我们预计耐克凭借旧库存重新夺回市场份额将面临阻力，而促销的 大环境也将在今年余下时间持续，尤其是在“双十一”期间。 经销商的销售可能继续疲软，而打折增加将导致利润率受压：由于耐克 1季度的批发销售收入下降了双位数而库存仍居高不下，因此如滔博 （6110HK/买入）和宝胜（3813HK/买入）的中国经销商的销售可能会持续疲软，而经营规模的缩小也会让经营利润率承压。 纺织代工的新订单可能会持续低迷，但看到隧道尽头的曙光：耐克库存水平高企将损害申洲（2313HK/买入）等代工厂的新订单，但耐克管理层对23财年2季度末（即11月末）库存水平正常化充满信心，这为明 年上半年订单反弹提供了一些希望。 17HK 新世界发展 投资物业组合渐趋成熟，支持稳定收益 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 22财年业绩符合预期：新世界发展公布22财年基本溢利为70.85亿港元 （同比增1.5%），分别较我们和市场预期低1.8%和3.1%。收入持平在682亿港元，主要受物业发展收入确认减少拖累。全年每股派息维持 2.06港元，股息率高达约9.2%。 物业开发：内地成为利润驱动力。尽管来自内地的开发收入同比减少 22%至115亿港元，但在毛利率提升17个百分点至57%的推动下，该分 部的息税前利润同比增长11%至66亿港元。鉴于已售未结收入达334亿港元，我们预计23财年物业开发收入将实现至少90%的同比增长。 投资物业表现稳健：尽管受到疫情影响，香港租金收入仍大致稳定在28亿港元，而中国内地租金则录得约9%的同比增长。利润方面，由于成本控制得到改善，香港和内地分部的息税前利润分别增长6%和11%。 维持买入：我们对新世界发展维持买入评级和目标价33.30港元不变，因为它1）将受益于边境管制放松，2）持有充足的农地可以受惠于北部都会区的发展，以及3）估值较低且股息率高。 阿里巴巴23财年2季度前瞻：经营利润改善在即 BABAUS/9988HK 评级:买入 收盘价:美元79.06 目标价:美元124.00↓ 潜在涨幅:+56.8% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 我们预计23财年2季度收入2093亿元人民币，同比增4%，其中国内电商+4%/海外电商+8%/本地生活+9%/菜鸟+9%/云+8%/数娱-10%。调整后EBITA利润率14%，淘特、淘菜菜等业务亏损收窄超预期。 我们估算9月季度阿里国内电商GMV同比降2%（6月季度-6%），恢复节奏与大盘一致，到款率恢复正常，CMR（广告+佣金）收入表现与GMV趋势一致。本地生活预计收入同比增9%（6月季度+5%），饿了么单量增速恢复至15%+。 海外电商继续承压，我们预计9月季度海外电商同比增8%。云业务预计收入同比增8%，非互联网客户上云速度慢于互联网客户（占约50%）。 维持买入：我们上调23年调整后净利润约4%。受美债利率提升及汇率调整因素，基于SOTP，目标价从157美元/151港元下调至124美元/120港元（9988HK），对应23年市盈率17倍（日历年）。 银行业 3季度人民银行货币政策：基建、制造业投资加强，促消费 韩嘉楠hannah.han@bocomgroup.com 事件：9月23日，中国人民银行货币政策委员会2022年第三季度例会召开，会议分析了国内外经济金融形势。 银行今年总贷款大概率同比多增：延续上半年趋势，且中长期贷款为主。其主要行业贷款集中于基建、设备更新改造、高端制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业体工商户等。 银行贷款利率预计将进一步下滑。2022年上半年，央行披露月金融机构新发放企业贷款加权平均利率为4.16%。而8月份LPR的非对称下降，使得我们预计目前企业平均利率将会比6月份进一步下滑。随着稳定地 产的政策趋势延续，加上引导银行加大对消费领域的支持，我们预计4 季度零售方面的贷款利率会进一步承压。 4季度社融增速将企稳：在各类稳信贷政策支持下，4季度社融增速将企稳，预计年底前贷款增量和结构都可能会超预期。 看好信贷增长快于同行的邮储银行（1658HK/买入），同时认为招商银行（3968HK/买入）估值具有吸引力。 2015HK 理想汽车 俄罗斯套娃的策略对理想有用吗？ 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 优点：起价35.98万元/39.98万元人民币（下同）（Pro版/MAX版），L8的设计和性能与L9非常相似。缺点：由于其定价策略，L8和L9的目标客户有部分重叠。不好的方面：新车仍然依赖增程技术，而更多的地方正在取消增程电动汽车（EREV）的新能源汽车牌照，我们认为这可能会对销售产生轻微轻响。 46万元的高价限制了L9的销售，因为它的目标群体小众。我们相信L8Pro是LiOne的直接升级版，也是L9的轻型版本，具有竞争力的价格和成本效益，可以持续吸引客户。我们预计L8Pro将成为主要的销量驱动力，而不是MAX版本。 L7售价为34万/38万元（Pro版/MAX版），基本上是L8的5座运动版。据称，L6将是L7的轻型版本。诚然，由于产品相似性和定价重叠，如果执行不当，产品策略也会适得其反。然而，我们仍然看好理想，因为L7、L8和L9可能使用相同的平台，大幅削减成本，这应该会 使公司在2023年实现盈利。我们维持买入评级和225.00港元目标价。 汽车行业 特斯拉人工智能日：擎天柱、全自动驾驶系统、超级计算机Dojo首次亮相 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 此次活动最大的亮点是特斯拉的原型人形机器人擎天柱首次亮相。在活动中，马斯克和他的工程师团队进行了擎天柱的功能演示，并介绍了预期价格、量产计划和培训方法。此外，特斯拉还介绍了其全自动驾驶系统（FSD）和Dojo超级计算机项目的最新情况。 人形机器人的关节主要由减速器、电机、控制器等其他部件组成，其中机器人制造商主要外购减速器和自制控制器。考虑到新能源汽车和人形机器人在电气系统、传感系统和人机交互系统三方面有相似或重合，我们认为人形机器人中成本占比高的关节及其相关部件将率先爆发。 特斯拉产业链上的核心供应商也有望受益，例如双环（002472CH/未评级）、拓普（601689CH/未评级）和绿的谐波（688017CH/未评级）。 评级:领先 汽车行业 受惠L9上量，理想重拾销售步伐 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 9月，哪吒继续在交付量方面领跑新势力，“U+V”9月份交付18,005台，同比增长134%，环比增长12.4%。理想8月的交付量并不理想，但9月份又回到了“理想”状态，交付了11,531台，同比增长62.5%/环比增长1