锌、铝四季度报
锌、铝四季度报 快速开户 微信公众号 张若怡（投资咨询号：Z0013119）联系方式：020-88818021 2022年9月25号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 四季度观点汇总 品种 主要观点 四季度策略 8月策略 锌 二十大前环保趋严，或限制上游开采。同时硫酸价格下滑，侵蚀冶炼利润。进口原料补充，原料内紧外松格局小幅改善；欧洲能源危机持续，但同时需求下滑。美债收益率持续倒挂，美联储如预期加息75bp,空单持有，节前注意仓位管理。 逢高空 多单持有 铝 川渝地区因事故、限电影响电解铝减停产近100万吨，短期全部复产可能较小，云南地区水库水位低于去年同期，或压减负荷30%以上，减产产能150万吨。同时，美国国债收益率倒挂，当前仍处于衰退周期，下游需求疲弱。成本上，氧化铝进入高投产阶段，但由于原料成本上升价格坚挺。虽全年电解铝大幅投产，但如价格下行，炼厂利润下滑，部分炼厂利润倒挂，关注成本支撑。能源危机仍然存在，对价格形成一定支撑。 17000-19000区间操作 多单持有 目录 01锌：进口原料补充，欧洲能源危机 犹存，宽幅震荡 02 铝：减产不断，需求或不及预期，区间操作 一、锌：进口原料补充，欧洲能源危机犹存，宽幅震荡 7月中旬，在美联储公布了通胀数据以后，宏观利空出尽，产业上，锌精矿产量下滑，原料供应持续紧张，硫酸价格下滑，冶炼利润欠佳，锌价开始大幅上升。我们于7月中旬建议逢低多。 •全球最大锌冶炼企业之一Nyrstar称从9月1日起关闭BUDEL锌冶炼厂。而此前，Nyrstar已在去年10月份将其在欧洲的三家锌冶炼厂(荷兰Budel、比利时的Balen以及法国的Auby)的产量削减了50%。 海外冶炼减停产情况（万吨） 时间 公司 冶炼厂 国家 产能 备注 2021年10月 Nyrstar Budel 荷兰 70 减产50% Balen 比利时 Auby 法国 2021年11月 Glencore Portovesme 意大利 10 2021年底前停产维护 2021年12月 Nyrstar Auby 法国 17 2022年1月起停产 2022年3月 Nyrstar Auby 法国 17 控产 2022年8月16日 Nyrstar Budel 荷兰 31.5 2022年9月起停产维护 2022年6月 Hudbay Flin 加拿大 25 矿山枯竭，2022年9月关闭 7 美债长短端收益率倒挂 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2001-01-01 10年-2年（右） 2002-01-01 2003-01-01 2004-01-01 2005-01-01 2006-01-01 美债长短端收益率倒挂 2007-01-01 2008-01-01 美国:国债收益率:10年 2009-01-01 2010-01-01 2011-01-01 2012-01-01 2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 美国:国债收益率:2年 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2022-01-01 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 德国 2015-02 美国:CPI:当月同比 2015-07 2015-12 美国CPI同比高企 荷兰 2016-05 欧洲国家PMI 2016-10 2017-03 英国 2017-08 2018-01 美国:核心CPI:当月同比 2018-06 2018-11 法国 2019-04 2019-09 2020-02 西班牙 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 6 CPI:当月同比 CPI:环比 4 2 0 -2 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 2018 2019 2020 2021 2022 8 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 货币量 PPI CPI 中国社会融资规模（亿元） 8月新增社融2.43万亿，新增人民币贷款1.25万亿，M2同比增12.2% 14 9 4 -1 -6 -11 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 12月 2007-01 2007-09 2008-05 2009-01 2009-09 2010-05 2011-01 2011-09 M1:同比 2012-05 PPI当月同比 2013-01 2013-09 2014-05 2015-01 2015-09 2016-05 PPI当月环比 M2:同比 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 60 55 50 45 40 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 40 30 20 10 0 -10 -20 2022-07 2010-… 中国PMI及分项指标（%） 发电量 8月份中国制造业PMI49.4%，环比+0.4个百分点，低于临界点 2010-… 2011-… 2011-… PMI 2012-… 2012-… 发电量当月 2013-… 2013-… 2014-… PMI:生产 2014-… 2015-… 2015-… 同比 2016-… 2016-… PMI:新订单 2017-… 2017-… 2018-… 2018-… 2019-… 2019-… 2020-… 2020-… 2021-… 2021-… 2022-… 2022-… 9 60 50 40 30 20 10 0 2016-… 2016-… 2016-… 2017-… 2017-… 2017-… 2018-… 2018-… 2018-… 2019-… 2019-… 2019-… 2020-… 2020-… 2020-… 2021-… 2021-… 2021-… 2022-… 80 60 40 20 0 -20 -40 2022-… 52 50 48 46 44 42 2013-… 货运量 PMI分项指标（%） 2013-… 2013-… 2014-… 2014-… 2014-… 货运量总计:当月值 2015-… 产成品库存 2015-… 2015-… 2016-… 2016-… 2016-… 2017-… 2017-… 同比 2017-… 2018-… 原材料库存 2018-… 2018-… 2019-… 2019-… 2019-… 2020-… 2020-… 2020-… 2021-… 2021-… 2021-… 2022-… 2022-… 锌精矿加工费 中国锌精矿产量（万吨） 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 35050 2017 20182019 2020 20212022 国产元/金属吨（左） 进口美元/干吨（右） 300 25040 200 30 150 10020 50 10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 110 100 90 80 据SMM，10月zn50国产锌精矿TC4200元/金属吨，环比 全球锌精矿产量（单位：万吨） +150元/吨；zn50进口锌精矿TC230美元/干吨，环比+20 美元/干吨。 1-7月全球锌精矿产量717.1万吨，较去年同期-12.3万吨，原料供应下滑。 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 10 中国锌矿进口量（单位：万吨） 锌精矿进口利润（元/吨） 502003000 40150 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 30100 2050 100 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 0(50) 连云港锌矿库存（单位：万吨） 进口矿：当月同比% 30 25 20 15 10 5 0 -4000 海关数据显示，8月中国进口锌精矿37.6万吨，同比增长 23.8%，进口矿补充国内原料供应。 9月16日，连云港锌精矿库存10.2万吨，周环比持平。 国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，20
