10月权益市场展望：全球不确定性抬升

证券研究报告 全球不确定性抬升 ——10月权益市场展望 平安证券研究所策略配置研究团队 魏伟/张亚婕/郝思婧/谭诗吟 2022年9月25日 核心摘要：短期关注确定性 01 经济基本面：全球衰退预期抬升，国内经济复苏波折 全球政治经济秩序持续调整。一是俄乌局势再度升级；二是欧洲能源危机引发担忧；三是美联储加快加息。全球经 济政策不确定性指数自2021年下半年以来快速上升。欧洲经济衰退风险加大。8月美国制造业PMI与服务业PMI环比回升，而欧元区均回落。国内经济复苏波折。社零与基建投资好转，房地产投资降幅扩大，出口增速显著回落。全 球通胀维持高位。8月美国CPI为8.3%超出市场预期，欧元区CPI为9.1%续创新高。 02 流动性：海外加快收紧，国内宽松可期 海外流动性延续收紧。美联储连续3次加息75bp，9月议息会议点阵图显示年内还将加息100bp-125bp，十年期美债 收益率达到3.7%左右，美元指数升破110。欧央行7月以来累计加息125bp。国内货币政策宽松可期。十年期国债收 降32%，北上资金净流出171亿元；需求端，IPO+增发融资规模环比回落50%，解禁市值环比下降37%。 03 权益配置策略：市场调整处于中后期，短期关注确定性 短期预期未清晰，A股维持震荡。国内外不确定性上升，市场资金以观望为主，短期预计维持弱势震荡。但是我们认为 益率在2.68%的相对低位。权益市场活跃度下降。9月融资余额降至1.48万亿元。供给端，新成立偏股型基金环比下 市场调整进入中后期，模糊预期会逐渐迎来修正，长期转型方向仍将维持高景气。目前市场对于经济基本面走弱的预 期相对充分，国内经济复苏有波折但是复苏周期的预期一定会来，政策应对方向也会逐渐清晰。结构性方面，我国制 造业仍然具备全球竞争优势，高端制造、数字经济和绿色化转型仍是经济转型的大趋势，短期冲击不改行业长期景气。 2 CONTENT 目录 9月回顾：全球股市调整，防御板块韧性 10月展望：静待预期明朗，短期关注确定性 9月回顾：全球股市调整，防御风格占优 •9月全球股市集体下跌，新兴市场跌幅相对较浅。全球不稳定因素增加，俄乌冲突再度发酵制约风险偏好，美联储加息仍在继续，全球流动性环境收缩。全球股市普遍调整，欧美发达市场跌幅较深，新兴市场相对韧性。 •A股市场延续调整，成长板块调整幅度较大。A股市场主要指数均下跌，其中中小成长板块表现较弱，近20个交易日创业板指和中证1000分别下跌13.6%和9.3%，成长风格下跌9.8%。 全球主要股指：新兴市场相对韧性 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 A股主要指数：全面调整 近20个交易日涨跌幅（%） -4.46-4.60 -4.86 -6.32 -6.85 -9.07 -9.30 -13.62 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 中信风格指数：防御型风格占优 近四周涨跌幅（%） -1.15 -1.60 -3.46 -4.65 -4.86 -6.17 -6.72 -7.12 -7.44 -7.56 -9.37 -10.19 -11.12 -12.05 -13.62 -14.01 -0.90 -3.60 -6.83 -7.69 -9.79 近20个交易日涨跌幅（%） -16 上证50上证180上证指数沪深300中证500深证成指中证1000创业板指 金稳消周成 融定费期长 -18-16-14-12-10-8-6-4-20 资料来源：Wind，平安证券研究所，全球主要股指近四周表现统计2022年8月25日-2022年9月23日、A股主要指数近20个交易日表现统计2022年8月25日-2022年9月23日。4 9月回顾：房地产、银行与国防军工相对韧性 •第一，避险情绪升温，房地产与银行上涨。近20个交易日，房 0.2 0.0 -0.2 -1.1 -2.1 -3.1 -3.9-3.9-4.0 -4.6 -4.8 -5.0-5.0-5.1 -5.3-5.4-5.4 -5.9-5.9 21.5 国防军工相关概念板块上涨 近20个交易日涨跌幅（%） 房地产、银行、国防军工上涨 房地产近20个交易日 1.79 0 1 地产和银行逆势上涨1.8%和1.1%，-1 -2 -3 银行 国防军工 家电 交通运输 涨跌幅（%） -2.18 -2.57 1.12 0.95 源于市场短期倾向于防御型板-4 -5 -7 块，多地房地产维稳政策加码。-6 •第二，大飞机、航母等国防军工相关板块韧性。近20个交易日， 大航医赛免飞母疗马税机器店械 卫军海新智星民南疆能互融自振物联合贸兴流网港 老卫西 基星部 建导大 航基建 血黄操一液金作带制珠系一品宝统路 小网乳 金络业 属安全 石油石化 建筑消费者服务非银行金融食品饮料 煤炭 钢铁纺织服装 轻工制造 -3.29 -3.44 -3.67 -4.30 -4.58 -4.71 -5.11 -5.24 -5.63 大飞机、航母概念分别上涨1.5%和0.2%，主要源于国产大飞机C919即将取证交付。 •第三，电力设备及新能源、电子、医药和传媒等成长板块跌 幅超过10%。 近20个交易日机械、电力设备和新能源等行业成交活跃度提升 近20个交易日成交额占比（%） 近20交易日成交占比相对近250交易日成交占比的变化（百分点，右） 142.0 121.5 1.0 100.5 80.0 -0.5 6-1.0 4-1.5 -2.0 2-2.5 0-3.0 机电交房通煤石家电汽国综轻商纺银建农消综食电非建有钢传基计医 械力通地信炭油电力车防合工贸织行材林费合品子银筑色铁媒础算药 商贸零售 有色金属电力及公用事业 通信建材计算机综合机械 综合金融 基础化工 汽车 农林牧渔 传媒 -5.68 -5.75 -6.99 -7.52 -7.69 -7.79 -8.05 -8.98 -9.23 -9.47 -9.56 -10.38 -10.61 资料来源：Wind，平安证券研究所 设运产 备输 及新能源 石及军 化公工 用事业 制零服 造售装 牧者金饮行金化机渔服融料金属工 务融 医药 电子电力设备及新能源 -10.79 -12.59 -12.67 -20-15-10-505 5 9月回顾：港股跌幅在10%以上，南向资金仍在净流入 •港股主要指数普遍跌幅超过10%，恒生科技下跌超过15%。近20个交易日，恒生指数下跌10.7%，恒生科技跌幅最深达15.9%。分行业看，电讯和地产建筑业跌幅较浅，分别下跌2.1%和4.1%，医疗保健业跌幅最深达21.1%。 •港股近四周南下资金累计净流入259亿元人民币。在每日成交前十大个股中，近四周资金净流入集中在互联网平台和国企板块，腾讯控股净流入规模达到68.4亿元；而快手、美团和吉利汽车净流出最多。 港股通每日成交前十大个股近四周累计净流入 港股市场普遍跌幅超过10% 近20个交易日涨跌幅（%） 电讯业、地产建筑业跌幅较小 .5 .4 -2.7 -3.5 - - -4.7 - 近四周港股通 成交前十大个 股累计净买入 （亿元） -8.8 -10.1 -15.6 -6.5 4.8 4.3 3.9 3 3 5.1 7.2 7.3 20.8 21.1 21.2 29.3 68.4 近20个交易日涨跌幅（%） -9.9-10.1-10.2-10.2-10.2-10.7-10.7-10.7-10.8 -15.9 0 -5 -10 -15 -20 恒恒恒 生生生 小中港 型小股 股型通股 恒恒恒恒恒生生生生生中指综大中型数指中国股型企 股业指数 0 -2.1 -4.1 -4.8 -5.6 -6.3 -7.3 -9.6-10.6 -11.8 -14.8 -16.6 -5 -10 -15 恒生大 恒生 -25 电 地 能 综 必 金 公 原 非 资 工 -21.1 医 型股 技 讯业 产建 源业 合业 需性 融业 用事 材料 必需 讯科 业 疗保 筑业 消费 业 业 性消 技业 健业 -20 科 业费 业 -20-10010203040 资料来源：Wind，平安证券研究所，港股市场近20个交易日指2022年8月25日-2022年9月23日。6 CONTENT 目录 9月回顾：全球股市调整，防御板块韧性 10月展望：静待预期明朗，短期关注确定性 基本面：全球不确定性上升，通胀维持高位 •全球政治经济秩序持续调整。一是俄乌局势再度升级；二是欧洲能源危机引发担忧；三是美联储加快加息。全球经济政策不确定性指数自2021年下半年以来快速上升。 •欧美经济分化，美国韧性仍存，欧洲景气回落。9月美国制造业PMI为51.8，环比上升0.3，服务业制造业49.2，环比上升5.5；欧洲制造业和服务业景气均回落。 •欧美通胀仍在高位。8月美国CPI同比8.3%，超出市场预期；欧元区CPI同比9.1%，再创新高。 全球经济政策不确定性指数快速上升 美国经济景气度有韧性 欧美通胀维持高位 80 70 60 50 40 30 20 10 资料来源：Wind，平安证券研究所 美国:Markit制造业PMI:季调 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 -2.0 美国CPI当月同比(%)欧元区CPI当月同比(%) 14/02 14/07 14/12 15/05 15/10 16/03 16/08 17/01 17/06 17/11 18/04 18/09 19/02 19/07 19/12 20/05 20/10 21/03 21/08 22/01 22/06 8 基本面：国内经济修复波折，政策预期待清晰 •国内经济复苏有波折。8月消费和基建投资有所好转，8月社零同比5.4%，增速较7月上升2.7pct，部分受益于低基数。基建投资累计同比10.37%，较7月回升0.79pct。但是房地产仍未有明显改善，房地产投资累计增速-7.4%，较7月-6.4%的降幅进一步扩大；销售面积累计同比-23%，与7月基本持平。8月出口同比增速7.1%，较7月的18.0%大幅下降。 •政策预期尚未清晰。疫情反复之下市场对于防疫政策的预期模糊，多地房地产政策释放积极信号但政策效果尚未显现， 预计后续政策应对方向会逐渐清晰。 8月基建投资回暖，房地产投资降幅扩大 8月社零增速回升 8月出口增速显著回落 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 固定资产投资增速（%）房地产投资增速（%） 制造业投资增速（%）基建投资增速（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 -30 社会消费品零售总额:当月同比（%） 社零当月同比-2年复合增速（%，右） 出口金额:当月同比（%） 进口金额:当月同比（%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 25 20 15 10 5 0 -5 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 18/09 18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03