Salesforce.com 前台交易审查但利润率更高

2022年8月25 美洲股票研究|美国 Salesforce.com 前台交易审查，但利润率更高 客户关系管理 目标价（1200万美元，美元）250.00 跑赢大盘 软件|降低目标价 关键要点。业绩优于大盘的Salesforce报告了稳健的第二季度业绩——收入为 77.20亿美元（21.8%y/y）略高于76.92亿美元（21.3%y/y）的市场预期，包括来自先前指引的约5000万美元的额 外外汇逆风，以及19.9%的营业利润率和17.4%的市场预期。然而，cRPO同比增长15%与15%的指导和共识一致，但包括100个基点的增量外汇逆风。在有机固定货币(CC)基础上，cRPO同比增长约19%，而过去六个季度 ~19%、~19.5%、~19%、~19%、~20%和~18%。然而，管理层将2023财年的收入预期下调至中点309.50 亿美元（同比增长16.8%），而此前为31.750美元——这反映了外汇逆风增加了约2亿美元，以及假设 第二季度后期经历的交易周期延长持续到H2。尽管收入指引有所下降，但管理层仍维持20.4%的全年营业利润率指引，我们认为这进一步证明了公司更加关注生产性增长。 我们重申我们的论点，尽管过去约24个月引发了以客户为中心的系统的更快变化，但我们继续预计整个前台软件市场，特别是Salesforce将实现中长期的持续增长。（参见#SoftwareIsLife（启动）的幻灯片170-181和#SoftwareIslife2022的幻灯片40-44。） 结果。Salesforce报告第一季度每股收益为1.19美元和77.20亿美元，而市场普遍预期的每股收益分别为 1.03美元和76.92亿美元。在 本季度，我们注意到：(1)Slack的总收入为3.81亿美元，超过了3.6亿美元的指导，并且在前10名交易中占据了7 项；(2)第2季度是连续第五个季度，超过10万美元的客户同比增长超过40%；（3）行业云增长速度快于业务线云 ；(4)多云交易实力体现在5个或更多云交易的两位数增长；(5)Salesforce宣布了其首次股票回购——授权金额高达 100亿美元。 估计。我们正在将2023财年/2024财年的收入和每股收益预测修正为 分别从31.782美元/375.14亿美元和4.76美元/5.88美元增至30.992美元/360.56亿美元和4.73美元/5.57 美元。 估值与风险.我们250美元（从315美元）的目标价分别相当于NTM/SNTMEV/UFCF的28.9倍和28.9倍的倍数。风险包括竞争和利率。 之前的目标价（1200万，美元$）315.00 价格（22年8月24日，美元）180.01 52周价格范围309.96 市值（美元米）179,110 企业价值（美元米）179,507 研究分析师 菲尔温斯洛，CFA 2123256157 马可·雅博尼 2123254552 拉迪苏丹，CFA 2125388137 安迪·凯勒姆 2123252715 财务和估值指标 年 1/22A 1/23E 1/24E 1/25E ARR（百万美元） 27312.00 29737.11 36062.01 41999.57 ARR增长% 24.69 8.88 21.27 16.46 收入（百万美元） 26,492.0 30,991.9 36,056.2 42,527.9 收入增长% 24.66 16.99 16.34 17.95 非公认会计原则营业收入（百万美元） 4,951 6,330 7,756 9,384 非公认会计原则每股收益（CSadj.,） 4.79 4.73 5.57 6.51 上一页每股收益（CSadj.，美元） - 4.76 5.88 7.00 股价表现 无杠杆自由现金流(CSadj.,m) 5,447 6,527 8,775 9,990 EV/销售额(x) 7.0 5.9 5.1 4.3 EV/uFCF(x) 33.8 28.2 21.0 18.4 市盈率(CSadj.)(x) 37.6 38.1 32.3 27.6 股数(男) 995 股息收益率(%) - 2022年8月24日，标准普尔500指数收于4140.77每日2021年8 月25日-2022年8月24日，21年8月25日=260.85美元 季刊每股收益 Q1Q2 Q3Q4 净债务（下一季度，美元米） 2,831.9 2022A 1.21 1.48 1.27 0.84 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 0.98 1.19 1.21 1.34 2024E 1.14 1.36 1.43 1.62 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、 法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响 本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 Salesforce.com(客户关系管理)分析师：菲利普·温斯洛 收入证明 1/22A 1/23E 1/24E 1/25E ARR（百万美元） 27,312.0 29,737.1 36,062.0 41,999.6 收入（百万美元） 26,492.0 30,991.9 36,056.2 42,527.9 EBITDA 8,249.0 10,060.2 11,172.6 12,557.8 营业利润 4,951.0 6,329.5 7,756.0 9,383.9 经常性利润 5,935.0 6,122.0 7,512.5 9,153.3 现金周转 1/22A 1/23E 1/24E 1/25E 营运资金变动 (1,658) (2,109) (782) (856) 递延收入的变化 2,629 2,656 3,456 3,547 营运现金流 6,000 7,007 9,415 10,788 资本支出 (717) (723) (829) (978) 公司的自由现金流 5,283 6,284 8,585 9,810 投资现金流 (14,536) (3,175) (829) (978) 净股发行/（回购） 1,289 1,158 1,217 1,281 支付的股息 0 0 0 0 债务的发行（退还） 7,902 (2) (1,184) (997) 其他 (1,353) (204) (176) (176) 筹资活动产生的现金流 7,838 952 (143) 108 汇率的影响 (33) (46) 0 0 净现金/债务的变化 (8,650) 4,731 9,626 10,915 期末净债务 5,128 397 (9,229) (20,144) 资产负债表 1/22A 1/23E 1/24E 1/25E 资产现金 5,464 10,202 18,644 28,562 其他流动资产 7,647 9,452 9,872 10,332 流动资产总额 22,850 30,865 41,464 53,090 总资产 95,209 102,429 110,711 120,496 负债短期债务 0 0 0 0 短期递延收入 15,628 18,288 21,744 25,291 流动负债总额 21,788 25,006 29,744 34,493 长期债务 10,592 10,599 9,415 8,418 长期待摊收入 0 0 0 0 负债总额 37,078 40,159 43,713 47,465 股东权益 58,131 62,271 66,998 73,031 总负债和权益 95,209 102,429 110,711 120,496 净债务 5,128 397 (9,229) (20,144) 每股 1/22A 1/23E 1/24E 1/25E 股数（wtdavg） 974 1,010 1,053 1,097 CS形容词每股收益 4.79 4.73 5.57 6.51 上一页每股收益（美元） - 4.76 5.88 7.00 股息（美元） 0.00 0.00 0.00 0.00 每股自由现金流 5.43 6.22 8.16 8.95 收益 1/22A 1/23E 1/24E 1/25E ARR增长率(%) 24.7 8.9 21.3 16.5 销售增长（％） 24.7 17.0 16.3 17.9 息税前利润率(%) 18.7 20.4 21.5 22.1 净利润增长率（%） 1.7 2.5 22.7 21.8 估值 1/22A 1/23E 1/24E 1/25E EV/销售额(x) 6.95 5.79 4.71 3.74 EV/uFCF(x) 33.8 28.2 21.0 18.4 EV/EBIT(x) 37.2 28.4 21.9 16.9 市盈率(x) 37.6 38.1 32.3 27.6 季度每股收益 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 2022A 1.21 1.48 1.27 0.84 2023E 0.98 1.19 1.21 1.34 2024E 1.14 1.36 1.43 1.62 价格（2022年8月24日）：180.01美元目标价：（从315.00）250.00评分：跑赢大盘 公司背景 Salesforce.com提供跨各个领域的云计算应用软件，包括客户关系管理(CRM)、客户服务、商务、分析、物联网、人工智能和专业服务。 蓝色/灰色天空场景 我们的蓝天情景（美元$）(从400.00)300.00 该公司可以分别以34.8倍和34.9倍的NTM和SNTMEV/UFCF倍数进行交易，这相当于300.00美元的蓝天情景。 我们的灰色天空情景(US$)150.00 如果该公司分别以16.9倍和17.0倍的NTM和SNTMEV/UFCF倍数进行交易，那么这样的水平将转化为150.00美元的灰色天空情景。 股价表现 2022年8月24日，标准普尔500指数收于4140.77每日2021年8 月25日-2022年8月24日，21年8月25日=260.85美元 资料来源：FTI、公司数据、路孚特、瑞士信贷证券（欧洲）有限公司。估计 下载...。 正面：Salesforce.com报告FQ2每股收益为1.19美元，收入为77.20亿美元，而市场普遍预期的每股收益分别为1.03美元和收入76.92亿美元。 FQ2剩余履约义务(RPO)为416亿美元，比去年同期增长15%（按固定汇率计算为19%） 。 该公司报告第二季度营业利润率为19.9%，而市场普遍预期为18.4%。 2023财年营业利润率指引为20.4%，符合20.4%的共识。 与之前的指引相比，在调整了额外的5000万美元的外汇逆风（外汇逆风总计2.5亿美元）后，第三季度的收入指引将高于共识预期。 负面：FQ2运营现金流为3.34亿美元，低于市场普遍预期 6.122亿美元。 我们的拿？在有机固定货币(CC)基础上，cRPO同比增长约19%，而过去六个季度分别为约19%、约19.5%、约19%、约19%、约20%和约18%—暗示Salesforce的业务减速有限。因此，我们认为下半年的指导可能会被证明是保守的。 什么是股票论文？为了适应买卖行为的“新常态”，我们认为公司专注于留住现有客户和吸引新客户，这对过时的CRM应用程序的关注度越来越高。我们相信Salesforce拥有(1)最完整的横向CRM应用程序套件和(2)日益强大的垂直技术堆栈，是我们覆盖范围内最能利用B2B和B2C领域的数字化转型加速的公司。尽管许多投资者已经 厌倦了公司日益增长的收购性质，但我们认为Salesforce不断增长的足迹对其客户（从业务用户到最高管理层成员）变得更具战略意义，这使公司不仅能够稳步扩大有机营业利润，而且在庞大的收入基础上实现更强劲的增长，持续时间超过华尔街真正认可的时间。（参见#SoftwareIsLife的幻灯片170-181。） 有