每日晨报

每日晨报2022年9月22日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 评级:同步 保险行业 UBI车险仍待监管破局，新能源车险占比提升不改行业竞争格局 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com -深度行业报告（中文版24页）- 我国在全球新能源汽车发展上处于领先地位，新能源车险也将成为内地车险增长主要推动力；新能源汽车智能化有望为UBI车险打开空间。从美国UBI车险发展的经验来看，UBI车险的发展取决于车载信息系统 （telematics）技术提供数据的有效性、监管政策、以及保险公司将telematics数据用于定价的能力。 内地车险市场呈寡头垄断格局，承保利润向头部集中；UBI车险的发展仍需监管破局。UBI车险发展的障碍包括逆向选择问题、监管、个人隐私信息保护、外插设备成本。车企经营车险业务既有一定优势，也面临能否形成规模效应的挑战，但在监管允许实施UBI车险的背景下，车企相对险企将占据优势地位。从我国的实际情况来看，龙头财险公司在新能源车险业务上仍将占据领先竞争优势。 中国财险（2328HK）：内地UBI车险仍待监管破局，预计中短期不会对车险竞争格局形成扰动。短期新能源车险占比提升可能对整体承保利润率有小幅负面影响，但中长期随着规模效应强化，新能源车险承保利润 贡献有望改善。目前公司估值较为合理，维持中性评级。 TMEUS/1698HK 腾讯音乐 腾讯音乐在港二次上市，音乐平台领先优势不变 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 腾讯音乐（TME）在港二次上市，开盘18港元。因本次上市不涉及新股 发行融资，不会稀释现有股东股权。截至2季度末，TME净现金160亿元人民币，扣除净现金后市值对应2022/23年市盈率9.2/8.7倍。 独家音乐版权取消后，市场格局未见明显变化。云音乐加大版权采买，曲库数量或与TME基本相当，但TME仍拥有部分新歌首发权益以及周杰伦，维持MAU优势。 中国大陆音乐付费仍有提升空间，但增速将逐渐放缓，各公司将更注重有质量的付费用户增长，并结合免费模式寻求广告变现增量。 TME社交娱乐仍承压，云音乐持续提升直播对主站用户渗透。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 18,445 -1.24 -13.36 国指 6,267 -2.16 -23.91 上A 3,267 -0.17 -14.36 上B 309 -0.22 7.93 深A 2,097 -0.37 -20.81 深B 1,188 -0.05 1.22 道指 30,184 -1.70 -16.94 标普500 3,790 -1.71 -20.48 纳指 11,220 -1.79 -28.28 英国富时100 7,238 0.63 -1.99 法国CAC 6,031 0.87 -15.68 德国DAX 12,767 0.76 -19.63 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 布兰特 90.95 -20.87 16.93 期金 1,659.70 -9.53 -9.18 期银 19.32 -10.87 -16.33 期铜 7,796.00 -13.38 -19.56 日圆 144.13 -5.54 -20.10 英镑 1.13 -7.75 -16.34 欧元 0.99 -6.49 -13.13 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 3.16 121.40 420.37 美国10年债息 3.51 6.41 52.11 资料来源：FactSet 收盘价升跌%今升跌 恒指技术走势 恒生指数18,444.62 50天平均线19,550.94 200天平均线20,622.35 14天强弱指数33.98 沽空(百万港元)17,214 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 版权费用优化将驱动毛利率改善，带动利润增长。只对比音乐业务，2季度TME实现调整后经营利润层面盈亏平衡，与Spotify相当。云音乐亏损率持续收窄。 投资启示：TME行业领先地位保持不变，看好利润及现金流增长。维持目标价5.70美元，对应港股（1698HK）23港元，及14倍2023年市盈率。维持买入。 新世界发展22财年业绩预览：内地业务成为主要推动力 17HK 评级:买入 收盘价:港元26.55 目标价:港元33.30↓ 潜在涨幅:+25.4% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 预计22财年将实现稳定增长：我们预计新世界发展的收入将同比增长 6.5%至726.58亿港元。基本溢利预计为72.14亿港元，净利润率维持约 10%，与彭博预期基本一致。我们预计派息率稳定在74%，每股派息将为 2.1港元（21财年：2.06港元），意味着股息率吸引并高达8%。 内地房地产开发成为增长引擎：房地产开发收入预计将同比增长6.9%至240亿港元，其中约73%来自中国内地项目。来自香港的开发收入预计 将同比下降15%至66亿港元，主要来自荔枝角道888号。 物业投资及其他：我们预计22财年租金收入将同比增长11.6%，主要受内地租金收入推动，预计将同比增长20.6%至22亿港元，得益于稳定的出租率和K11商场销售额的稳健增长。 维持买入，目标价下调至33.30港元：鉴于新世界发展稳健的增长前景、较低的估值和高股息率可为投资者提供可观的回报，我们维持买入评级。基于22财年每股资产净值预测约83.4港元以及60%的折让，我 们将目标价从38.95港元下调至33.30港元。 海丰国际4季度运营不确定性增加，但盈利前景完好 1308HK 评级:买入 收盘价:港元16.52 目标价:港元26.80↓ 潜在涨幅:+62.2% 王琪,CFAmaggie.q.wang@bocomgroup.com 进入9月底，管理层表示亚洲区内市场的货运量正在逐步回升。但22年4季度的传统旺季会否如常到来仍需拭目以待。4季度的客户订单将取决于中国国庆假期后的需求、库存水平和汇率环境。 目前区域船舶供应仍保持在合理水平。管理层强调，他们尚未看到跨太平洋航线部署的运力重返亚洲市场。鉴于高基数效应，我们预计东南亚现货运费在今年余下时间面临下行压力，但下降幅度可能小于远洋航线。 海丰估值创10年新低，主要受1）全球贸易前景放缓，及2）远洋航线即期运价暴跌的拖累。但亚洲区内的贸易和公司的运营仍然完好无损。我们认为海丰的盈利前景和高股息收益率对投资者仍然具有吸引力。维 持买入评级，并将市盈率估值推前至2023年，目标价从33.50港元下调 至26.80港元，基于4.9倍23年市盈率。 2380HK 中国电力 小组会议纪要 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 中国电力预计，未来火电占其总装机容量的权重不会超过目前的水平，并将新的火电厂保持在合资/联营企业水平。 正如预期，由于干旱和极端高温，中国电力的水力发电量在7月至8月期间同比下降20%。然而，公司预计22财年水力发电量将个位数下降。 3季度公司火力发电的燃料成本开始降低，根据我们的计算，动力煤长 约的履约率在3季度提高了约10个百分点（与21年上半年相比）。 另外，中国电力预计从同系公司收购约2吉瓦的可再生能源项目，将在 今年10月之前完成。 我们维持买入评级及5.36港元的目标价。 消费行业 头部主播回归有望刺激化妆品牌的销售 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 排名第一的电商主播李佳琦在休整三个月后于9月20日回归。他的回归直播累计观看量超过6300万，直播期间多款商品立即售罄，标志着中国电商第一主播的成功回归。 9月20日，李佳琦在直播期间呼吁化妆品消费者耐心等待即将到来的“双11”大促。我们预计李佳琦的回归将有助于各化妆品公司的销售复苏。 但是，聘请顶级主播的成本通常很高，这会损害化妆品公司的盈利能力。各家公司，尤其是新兴的国产品牌（其中一些品牌的销售额因李佳琦休整而下降了70-80%），需要建立多元化销售渠道并增强消费者忠诚度，以减少对顶级主播的依赖。 科技行业 英伟达发布DriveThor，一块芯片掌管一切 许亮leo.xu@bocomgroup.com 英伟达发布其最新一代汽车新品DriveThor，基于最新一代的CPU和GPU ，算力高达2000万亿次浮点运算。英伟达将因DriveThor提前放弃DriveAtlan芯片系统。Thor的算力为目前Orin的8倍，为Atlan的2倍。Thor芯片系统将会把先前所有分散的计算平台整合以降低整体的系统成本。 吉利汽车旗下的极氪是第一家车厂宣布将在其2025年后电动车上的中央计算平台采用Thor芯片。除了极氪，小鹏已经在它的G9SUV上使用Orin芯片系统。 中国的汽车客户将不会受英伟达高端数据芯片出口限制的影响。我们不排除美国政府未来将出口限制延伸至自动驾驶芯片的可能性，但由于Thor在2025年后才开始量产，中国科技公司在自动驾驶研发上仍有时间。 评级:领先 新能源行业周报 欧盟提议禁用强迫劳动产品引发市场担忧 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 欧盟委员会公布立法草案，禁止在欧盟市场上流通强迫劳动产品。我们认为目前欧盟深陷能源危机，正需要从中国大量进口光伏产品，同时由于其制造业成本高企，因此我们认为该法案不会对中国光伏产品出口欧洲造成明显影响。 1-8月全国光伏玻璃新增在产产能同比增长55.1%，8月底日产能达6.85 万吨。限电导致多晶硅产量低于预期，是8月光伏玻璃库存增加的主要原因。我们预计，随着多晶硅产量大幅增加，4季度玻璃价格将小幅反弹，但由于产能快速增长的趋势尚未扭转，短期内行业利润率仍将保持在较低水平。 上周运营商、光伏材料以及风电设备子板块分别出现7.4%/5.7%/10.3%的下调。我们认为目前行业的表现仍较受市场情绪主导。我们偏好股息率较高，盈利较稳定的新能源运营商，如信义能源（3868HK/买入）及京 能（579HK/买入）。 评级:领先 医药行业周报 政策边际宽松，医药板块处于配置底部 李柳晓,PhDjoyce.li@bocomgroup.com 荣昌生物的泰它西普治疗系统性红斑狼疮（SLE）中国大陆的III期确证性研究初步结果达到了预设临床终点，有利于泰它西普在中国大陆的销售 。 国家医疗保障局公布了2022年医保目录调整通过形式审查的药品名单，康方生物的PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利单抗和康宁杰瑞/先声药业/思路迪的PD-L1抗体恩沃利单抗在列。 医美行业龙头企业爱美客和华熙生物本周跌幅分别为-15.2%和-8.2%。除了市场对于政策的担忧，行业本身估值较高而消费端疲软也是重要原因。 投资启示：近期为政策密集发布期，但明显感受到政策端边际宽松；而港股医药板块当前总市值仅占全部港股总市值的5.0%，处于近一年低位。因此，我们认为当前港股医药具有配置价值。推荐康方生物（9926HK）、荣昌生物（9995HK）和药明生物（2269HK）。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 9月21日现货住宅销售(百万) 4.70 4.81 9月22日首次申领失业救济金人数(千) 218.00 213.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 6月14日 交银国际2022下半年展望—顺时施宜 交银国际研究团队 9月8日 中国宏观观察-量化策略二十二：持有盈利“超预期” 谭淳,罗为腾 9月7日 中国宏观观察-量化策略二十一：卖方分析师的情绪价值 谭淳,罗为腾 8月18日 集装箱航运业剖析-狂