家用电器行业22W38周度研究：高基数效应褪去，Q3外需有望企稳

本周研究聚焦：高基数效应褪去，Q3外需有望企稳 从外销量角度看，俄乌冲突+欧美持续高通胀影响欧美家电需求，叠加21Q2海外业务高基数，家电行业二季度海外业务增速承压。整体看，22Q2国内家电出口金额有9%美元口径的下滑，降幅环比Q1的-5%进一步扩大。 分品类看，Q2空冰洗外销量分别同比-10%/-14%/-15%，冰洗β整体偏弱。 从外销额角度看，据海关总署数据，22Q2国内家电行业出口美国、欧洲增速均有所承压，但冰箱出口美国、热泵出口欧洲仍实现较好增长；从7月数据看，伴随高基数效应褪去，7月家电多品类出口额增速环比改善，Q3外需有望企稳。从区域表现看，1-7月出口美国增速整体好于欧洲地区，主要因为俄乌战争对当地消费需求形成削弱效应。从品类表现看，家空因高基数逐步褪去，7月增速提振明显，7月出口美国/欧洲金额分别同比+11%/+27%，环比6月的-28%/-8%大幅改善；冰箱出口美国维持双位数增长；洗衣机、小家电、吸尘器1-7月欧美出口金额均为同比负增长，但从7月数据看增速均有所提振，其中吸尘器7月出口美国金额环比由负转正，出口欧洲金额增速环比+17pcts，清洁电器外需有望持续修复；热泵在欧洲地区受益于政策催化，需求自5月起持续高涨，7月出口金额同比+55%，增速环比提升38pcts。同时，从明年上半年角度看，国内家电出口基数仍然不高，叠加Q2内需因疫情影响受到一定抑制，我们认为23H1家电内外需的基数压力较低，伴随不利因素逐步纾解，有望释放较好增速表现。 梳理国内家电企业，虽22H1海外家电市场面临上游供应链短缺及高通胀等挑战，但以海尔、美的为代表的国内出海代表企业逆势实现增长。我们认为，一方面因为国内家电龙头出海长坡厚雪，在海外的份额仍有很大的提升空间；另一方面参考LG、三星，日韩系的企业的家电业务，无论是业绩还是营收Q1、Q2都实现了增长，其中LG整体家电Q2有18%增长，表明日韩系企业在海外市场用强产品迭代策略+自主品牌优势实现了竞争力提升，伴随国内白电龙头在海外高端战略、渠道布局不断、品牌力建设不断推进，有望攫取更多品牌份额。针对海尔上半年外销增速略好于美的，我们认为，海尔自2011年起先后收购三洋电机/新西兰斐雪派克/美国GEA/意大利Candy等企业，我们认为，海外OBM占比高的企业在成本、订单、供应链等多维度拥有更高的自主可控权，故自主品牌为海尔出海所带来的α格外明显。 我们在深度报告《家电的主线与第二曲线——家电行业研究框架》中就2007年起美国家电卖场及家电进口金额进行复盘，预测国内家电需求&出口额有望在22-23年进入正常波动区间，且不会形成大幅负增长。从当前时点来看，我们认为国内家电出口增速有望从高位回落至中枢位置，23年国内家电出口数据、北美家电零售数据均有望恢复常态。海关数据上亦得到验证，7月外需逐步褪去高基数，国内主要家电品类出口增速边际改善，我们认为，伴随美国关税豁免持续推进、人民币再度贬值，多因素共同作用有望利好国内家电企业出海，Q3国内家电出口数据有望企稳。 投资建议：我们维持先前判断，1）大家电中业绩较好且未来增长曲线明确的会比较强，短期看下半年白电需求向上、成本向下有不错的投资窗口，推荐【海尔智家】、【格力电器】、【海信家电】、【美的集团】等；2）地产数据及地产政策比较博弈，我们认为，选择EPS与地产关联度较低，但估值与地产有一定关联度的白电是相对优先的选择；3）小家电方面，推荐强产品周期的【飞科电器】等；4）上游零部件方面，市场对汽车需求担忧下，我们仍看好行业格局较好的热管理赛道，推荐【盾安环境】（与机械团队联合覆盖）、【三花智控】等。 风险提示：三方数据偏差风险；疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。 1.本周研究聚焦：高基数效应褪去，Q3外需有望企稳 从外销量角度看，俄乌冲突+欧美持续高通胀影响欧美家电需求，叠加21Q2海外业务高基数，家电行业二季度海外业务增速承压。整体看，22Q2国内家电出口金额有9%美元口径的下滑，降幅环比Q1的-5%进一步扩大。分品类看，Q2空冰洗外销量分别同比-10%/-14%/-15%，冰洗β整体偏弱。 图1：空调22Q2外销1888万台，同比-10%，较Q1+5%下降 图2：冰箱22Q2外销992万台，同比-14%，较Q1的-8%降幅扩大 图3：洗衣机22Q2外销645万台，同比-15%，较Q1-11%下行 图4：22Q2家电出口226亿美元，同比-9%，环比Q1-5%降幅扩大 从外销额角度看，据海关总署数据，22Q2国内家电行业出口美国、欧洲增速均有所承压，但冰箱出口美国、热泵出口欧洲仍实现较好增长；从7月数据看，伴随高基数效应褪去，7月家电多品类出口额增速环比改善，Q3外需有望企稳。 区域表现：1-7月出口美国增速整体好于欧洲地区，主要因为俄乌战争对当地消费需求形成削弱效应。 品类表现：家空因高基数逐步褪去，7月增速提振明显，7月出口美国/欧洲金额分别同比+11%/+27%，环比6月的-28%/-8%大幅改善；冰箱出口美国维持双位数增长； 洗衣机、小家电、吸尘器1-7月欧美出口金额均为同比负增长，但从7月数据看增速均有所提振，其中吸尘器7月出口美国金额环比由负转正，出口欧洲金额增速环比+17pcts，清洁电器外需有望持续修复；热泵在欧洲地区受益于政策催化，需求自5月起持续高涨，7月出口金额同比+55%，增速环比提升38pcts。 同时，从明年上半年角度看，国内家电出口基数仍然不高，叠加Q2内需因疫情影响受到一定抑制，我们认为23H1家电内外需的基数压力较低，伴随不利因素逐步纾解，有望释放较好增速表现。 图5： 21M1 - 22M7 空调出口欧美金额及增速（亿元，%） 图6： 21M1 - 22M7 冰箱出口欧美金额及增速（亿元，%） 图7： 21M1 - 22M7 洗衣机出口欧美金额及增速（亿元，%） 图8： 21M1 - 22M7 小家电出口欧美金额及增速（亿元，%） 图9： 21M1 - 22M7 吸尘器出口欧美金额及增速（亿元，%） 图10： 21M1 - 22M7 热泵出口欧美金额及增速（亿元，%） 梳理国内家电企业，虽22H1海外家电市场面临上游供应链短缺及高通胀等挑战，但以海尔、美的为代表的国内出海代表企业逆势实现增长，我们认为，一方面因为国内家电龙头出海长坡厚雪，在海外的份额仍有很大的提升空间；另一方面参考LG、三星，日韩系的企业的家电业务，无论是业绩还是营收Q1、Q2都实现了增长，其中LG整体家电Q2有18%增长，表明日韩系企业在海外市场用强产品迭代策略+自主品牌优势实现了竞争力提升，伴随国内白电龙头在海外高端战略、渠道布局不断、品牌力建设不断推进，有望攫取更多品牌份额。针对海尔上半年外销增速略好于美的，我们认为，海尔自2011年起先后收购三洋电机/新西兰斐雪派克/美国GEA/意大利Candy等企业，我们认为，海外OBM占比高的企业在成本、订单、供应链等多维度拥有更高的自主可控权，故自主品牌为海尔出海所带来的α格外明显。 图11：2011-22H1海尔智家外销收入情况（亿元） 图12：2011-22H1美的集团外销收入情况（亿元） 图13：三星影像显示&数位家电事业部营收、业绩（百万美元） 图14：LG家电与家庭娱乐营收、业绩（百万美元） 去年因航运到货时间不确定，导致海外渠道存在较多库存，叠加外需需求下降，海外渠道库存压力亟待释放，供应链产生牛鞭效应。从北美五大零售商的报表来看，22Q2零售商营收增速环比改善，库存规模增速环比下行，市场需求出现边际改善；除COSTCO外，库销比增速均环比降低，库存压力逐步缓解。 图15：20Q1-22Q2北美零售公司库销比 我们在深度报告《家电的主线与第二曲线——家电行业研究框架》中，就2007年起美国家电卖场及家电进口金额进行复盘，发现近15年来美国家电需求、进口额的两轮低谷分别出现在2008-2011年、2019-2020年。 第一轮（2008-2011年）：受全球金融危机影响，美国金融系统的流动性损害对整个利率、汇率市场形成波动，导致08Q4起美国消费紧缩，因此家电卖场需求受损，美国家电进口额增速走弱，两大指标均于09年初到达谷底。伴随10年政策放水带动需求拉升，美国家电零售于10年初升至高位，并带动家电进口额于10年中达到阶段性峰值。伴随危机影响逐步褪去，美国作为成熟的家电市场，其家电卖场销额增速在0左右上下波动且未出现明显负增长；家电进口额增速在中高个位数区间波动。 因此，美国家电市场上一轮需求修复形成的高峰出现在2010年初，伴随消极因素褪去，美国家电零售额、进口额增速在1年左右回归正常波动。 第二轮（2019-2020年）：美国加征关税拉低家电进口需求，故19年在美国家电卖场零售额增速稳定波动的情况下，美国家电进口额增速已有大幅下滑；20年起新冠疫情导致供应链受阻，20Q1美国家电卖场零售额、进口额增速双双跌至约-20%；疫情恐慌情绪的缓和、抗疫补助的推进，带动两大指标在增速21年初达到高峰，叠加20年初低基数影响，本轮高峰涨幅远高于10年初。伴随低基数效应褪去，增速逐步回落。结合海外成熟市场的经验，我们认为，中国作为美国的家电重要进口国，伴随新冠影响逐步褪去，国内家电行业需求与出口额有望在22-23年进入正常波动区间，且不会形成大幅负增长。 图16：2007年起美国家电卖场商品零售额及增速 图17：2007年起美国电气设备、电器及配件进口金额及增速 从当前时点来看，我们认为国内家电出口增速有望从高位回落至中枢位置，23年国内家电出口数据、北美家电零售数据均有望恢复常态。海关数据上亦得到验证，7月外需逐步褪去高基数，国内主要家电品类出口增速边际改善，我们认为，伴随美国关税豁免持续推进、人民币再度贬值，多因素共同作用有望利好国内家电企业出海，Q3国内家电出口数据有望企稳。 2.本周家电板块走势 本周沪深300指数-3.94%，创业板指数-7.1%，中小板指数-4.43%，家电板块-2.48%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-0.8%、-6.54%、-4.27%。个股中，本周涨幅前五名是创维集团、火星人、公牛集团、奥马电器、ST圣莱；本周跌幅前五名是亿利达、盾安环境、创维数字、珈伟新能、*ST康盛。 图18：本周家电板块走势 表1： 3.本周资金流向 图19：格力电器北上净买入 图20：美的集团北上净买入 图21：海尔智家北上净买入 4.原材料价格走势 2022年9月16日，SHFE铜、铝现货结算价分别为63830和18735元/吨；SHFE铜相较于上周+0.25%，铝相较于上周-1.32%。今年以来铜价-8.41%，铝价-7.57%。2022年9月16日，中国塑料城价格指数为894.83，相较于上周+0.57%，今年以来-9.89%。2022年9月16日，钢材综合价格指数为112.66，相较于上周价格+0.28%，今年以来-14.52%。 图22：铜、铝价格走势（元/吨） 图23：中国塑料城价格指数（2010年1月4日=1000） 图24：钢材综合价格指数（1994年4月=100） 5.行业数据 出货端：7月空调内外销需求修复 空调 22M7 内/外销量分别同比-8.8%/-10.5%，增速环比+2.0/+8.4pct， 22M1 -M7内/外销量累计同比增速分别为-2.6%/-3.1%；冰箱 22M7 内/外销量分别同比-0.3%/-20.7%，增速环比+4.4/-9.2pct， 22M1 -M7内/外销量累计同比增速分别为-5.2%/-13.5%；洗衣机 22M7 内/外销量分别同比-2.4%/+14.3%，增速环比+1.8/+22.2pct， 22M1 -M7内/外销量累计同比增速分别为-8.1%/-9.5%；油烟机 22M7 内/外销量分别同比-8.9%/-23.7%，增速环比+8.1/-14.1pct， 22M1 -M7内/外