新力量New Force总第4128期

总第4128期2022年9月16日星期五 研究观点 【大市分析】 技术修正反弹成交继续缩减 【公司研究】 丰盛生活服务有限公司（331，买入）：2022财年全年核心利润增长35%，股息收益率 达8% 星盛商业（6668，买入）：业绩增速放缓，高韧性抵御周期波动 【公司评论】 中国波顿（3318，未评级）：电子烟产品收入占比持续提升，获得多个电子烟生产许可 证 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 丰盛生活服务 331 买入 买入 6.88 7.21 -5% 1.150 0.800 44% 1.270 0.960 32% 星盛商业 6668 买入 买入 2.90 4.50 -36% 0.240 0.280 -14% 0.324 0.373 -13% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 技术修正反弹成交继续缩减 9月15日，港股在周三下跌接近500点后，出现缩量反弹的技术修正。恒指涨了 有80多点，连续第二日处于19000点关口以下来收盘，而大市成交量又再缩降至 800多亿元，市场总体谨慎观望的氛围未能散去，资金参与的积极性仍有待提振。美国最新通胀尤其是剔除食物和能源后的核心部份，表现是在市场预期之外的，通胀情况持续高企不下，加剧了市场估计美联储仍将继续激进加息。而美联储即将在下周举行议息会议，结果将于下周四凌晨公布，是全球市场的聚焦点，也是令到市场继续谨慎观望的原因。目前，美元DXY指数的升势以及港股成交量的缩降，依然是我们的两个重要观察指标，在他们未有出现改善扭转之前，要注意港股可能仍处于下探寻底的格局行情，操作上要保持提高谨慎警惕性。 港股又再出现窄幅震动，日内波幅仅有179点，主要是在19000点以下来运行， 加上大市成交量出现缩减，由9月开始展现的下探行情未可出现改观。指数股表现分化，其中，市场传出内地有愈来愈多地方推出楼市松绑措施，消息刺激资金进一步追捧内房股，碧桂园(02007)涨了8.71％，华润置地(01109)涨了4.87％，龙湖集团(00960)涨了4.7％，都站在恒指成份股最大涨幅榜的前五，并且在9月恒指下跌逾5％的情况下，他们都能够走出逆市上升的强势。另一方面，航运股又再领跌，东方海外(00316)跌4.96％创本轮跌浪的新低，是跌幅最大的恒指成份股。欧美央行继续激进加息、加剧了市场对经济前景的担忧，要注意对出口相关的板块有带来进一步打击的影响。 恒指收盘报18930点，上升83点或0.44％。国指收盘报6509点，上升38点或 0.59％。恒生科指收盘报3963点，上升10点或0.25％。另外，港股主板成交量 缩降至818亿多元，而沽空金额有152.4亿元，沽空比例18.63％仍高企。至于升跌股数比例是691：830，日内涨幅超过11％的股票有43只，而日内跌幅超过10％的股票有38只。港股通连续三日录得净流入，在周四录得有接近22亿元的大额净流入，北水有继续逐步趁低吸纳情况。 王柏俊 85225321915 【公司研究】 丰盛生活服务有限公司（331，买入）：2022财年全年核心利润增长35%，股息收益率达8% Patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行业博彩和娱乐 股价5.37港元 目标价6.88港元 (+27.9%) 市值24.2亿港元 已发行股本4.5亿股 52周高/低6.98港元/4.95港元 每股净现值0.53港元 股价表现 2022财年全年业绩概况 丰盛生活的收入同比增长8.0%到69.7亿港元(同下)，各业务增长维持稳定(物业及设施管理服务,综合生活服务,机电工程业务分别增长5.8%,8.5%和7.9%)。核心毛利率(扣除疫情相关的政府补贴)提升0.8个百分点到13.6%（受益于机电工程业务毛利率增加的影响）。集团在费用控制上取得良好表现，一般及行政开支减少8.0%，比率维持在6.4%。实际税率恢复到正常水平(14.5%),因为政府补贴减少的影响。期内,股东应占利润倒退14.0%到5.0亿元。扣除疫情相关的政府补贴(21年和22年财年的补贴分别为3.4亿元和8.8千万元)和一次性项目的影响,核心利润增长35.0%到4.2亿元。核心利润率提升1.2个百分点到6.0%。末期派发每股股息0.24元（上市以来的派息都基本稳步提升）；派息比率为41%。集团持有约3.6亿元净现金，资产负债状况稳健。 7 6.5 6 5.5 5 4.5 各业务增长维持稳定,未完成合约金额达106亿元 物业及设施管理服务收入增长5.8%到6.6亿元，受益于新获得商场停车场的物业管理合约、大学教职员宿舍的额外工作及物业销售及租赁的佣金收入增加的影响。综合生活服务收入增长8.5%到32.5亿元，受益于新订多份涵盖广泛建筑及设施 （包括大学校园、购物商场、医院、政府楼宇、住宅及商业物业）的一般清洁服务合约以及额外临时密集消毒清洁合约、环境解决方案业务收入增加（包括「11天空」）项目的贡献)、来自香港的技术支持及维护服务收入增加，及获授的建筑项目新保险合约增加的利好。机电工程服务收入同比增长7.9%到30.2亿元（受益于多个中国内地及澳门的安装项目，如前海周大福金融大厦及广州新世界增城综合发展项目以及澳门新濠影汇第2期）。于2022年6月30日，集团的合约金额 合计总值为187亿港元，而未完成合约总额为106亿港元；项目储备充足。物业管理和综合生活服务的收入和利润贡献分别为约57%和67%，继续成为集团的主要业务。 维持买入评级,目标价6.88港元 期内,集团保持稳定的收入增长、提升核心的利润率，2017-2022财年收入和利润的年复合增长率分别达14%和24%；反映集团的业务增长良好,受益于独特并能提供一站式多样化服务的优势和良好的执行能力。香港和中国内地有巨大的发展空间，们相信集团将能受惠并继续保持稳定的业绩增长。同时,集团的资产负债状况稳健;有稳定的派息政策,派息金额基本将随着利润的提升而增加;特别在市场波动的时候,具备一定的防守性;股息收益率达8%。维持买入评级,目标价 6.88港元（相等于6倍23财年的预测市盈率）。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险:1）电气及机械工程业务的周期风险；2）业务受新冠疫情的影响；3）市场的竞争。 图表1:盈利预测 截止6月30日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 收入（百万港币） 6,453 6,967 7,466 8,022 8,636 变动（%） 14.1% 8.0% 7.2% 7.4% 7.7% 经营利润（百万港币） 648 590 620 688 763 变动（%） 34.1% -8.9% 4.9% 11.1% 10.9% 净利润（百万港币） 587 504 516 573 636 变动（%） 42.4% -14.1% 2.4% 11.1% 10.9% 核心净利润（百万港币） 307 415 516 573 636 变动（%） -11.1% 35.2% 24.3% 11.1% 10.9% 每股收益（港元） 1.29 1.10 1.15 1.27 1.41 市盈率(倍) 4.2 4.9 4.7 4.2 3.8 每股派息（港元） 0.45 0.45 0.45 0.50 0.56 息率（%） 8.4% 8.3% 8.4% 9.4% 10.4% 资料来源：公司资料、第一上海预测 罗凡环 +852-25321962 星盛商业（6668，买入）：业绩增速放缓，高韧性抵御周期波动 Simon.luo@firstshanghai.com.hk2022H1归母净利润同比增长15.7% 行业物业管理 股价1.52港元 目标价2.90港元 2022年上半年公司营业收入为2.6亿元，同比微增0.8%，毛利润约1.5亿元，同 比增长2.6%，归母净利润为0.96亿元，同比增长15.7%；毛利率为57.7%，同比上升1个百分点，费用率为11.4%，同比基本持平，归母净利率为36.4%，同比提升4.3个百分点。公司业绩获得稳步增长，主要得益于存量项目运营业绩的提升 及筹备项目增加导致高毛利率的前期服务收入增加。公司宣派末期股息3.5港仙， (+89%) 派息率31.8%。 市值 15.5亿港元 运营效率展韧性公司四大能力，包括量身定制的研策能力、强大的客户招揽能力、数字化的运营 已发行股本10.20亿股 52周高/低3.99/1.38港元每股净资产1.11元人民币 股价表现 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 能力、因地制宜的改造升级能力带来项目运营效率的持续提升。期内，公司全线运营购物中心的销售额同比下降2%，可比同店下降4%，1月至3月受返乡及疫情扰动影响下滑明显，但4月至6月企稳回升。出租率92.3%，保持行业较高水平。公司的标杆项目深圳福田COCOPark于2021年改造升级完成后，在行业下行及疫情影响下，出租率仍提升0.1个百分点至98.9%。公司处于成长期（开业3年-5年）及成熟期（开业5年-10年以上）的项目面积占比为67%，未来将继续贡献业绩增长动力。 第三方合约面积占比提升至67% 公司期内开业项目2个，目前公司累计在管商场25个，在管面积约191万方，第 三方面积占比为60%，为行业领先水平。公司品牌体系（“COCOPark”、“COCOCity及iCO”、“COCOGarden”、“第三空间”）及运营管理能力在市场上广受认可，外拓斩获不断。2022年上半年公司共拓展4个项目，合约面积约30万方。截止目前，公司的合约面积约420万方，覆盖大湾区（占比39.8%）、长三角（占比12.5）及华中地区（占比9.8%）等区域，第三方占比达65%，比2021年底提升3个百分点。在手咨询项目36个，为公司带来可观的潜在合约面积。 目标价2.9港元，买入评级 公司的市场化外拓起步于2014年，是最早进行外拓的商管公司之一。在行业面临下行态势及疫情影响的情况下，公司仍然保持了业绩增长，体现了纯商管公司的韧性和稳健性。关联方星河控股的稳健经营也为公司的发展提供业务保障。2022年，公司拟开业项目达8个，叠加超过30个咨询项目带来潜在的合约面积，我们 认为“五年五倍”的中长期目标仍然具有确定性，看好公司未来发展。预计2022年、2023年及2024年，公司将实现归母净利润分别约2.1亿元、2.7亿元、3.5亿元，给予2022年15倍市盈率，对应目标价2.9港元，较现价有89%的上升空间，买入评级。 图表1:盈利摘要 年结日：31/12 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入(千元) 441,953 572,209 650,733 853,247 1,081,270 变动(%) 14.1% 29.5% 13.7% 31.1% 26.7% 归母净利润(千元) 126,839 184,924 205,137 273,401 346,867 变动(%) 49.9% 45.8% 10.9% 33.3% 26.9% 每股盈利(元) 0.17 0.18 0.20 0.27 0.34 变动(%) 34.8% 9.3% 9.0% 33.3% 26.9% 市盈率@1.52港元 7.6 7.0 6.4 4.8 3.8 每股股息（元） 0.06 0.08 0.09 0.12 0.15 息率(%) 4.6% 6.3% 7.0% 9.3% 11.9% 资料来源：第一上海,公司资料 陈晓