每日晨报

每日晨报2022年9月14日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 中国宏观观察 从盈利预期看港股的配置机会 谭淳karen.tan@bocomgroup.com 港股盈利预期在2022年5月跌至周期性低点后，已开始修复。该低点低 于2000年以来均值以下2个标准差的极度悲观水平，仅略高于2008年 金融危机和2020年新冠疫情引发的极端低位。也就是说，市场对港股盈 利能力的悲观预期在今年5月很可能已经见底。 恒指目前徘徊于底部区域，3月的低点18200点具有显著支撑力。恒指最终能否反转、走出底部区间，仍然需要看到中国经济增长修复的明确信号。 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特94.30-22.9721.24期金 1,728.10 -5.46 -5.44 期银 19.22 -10.88 -16.76 期铜 8,026.00 -13.61 -17.19 日圆 144.24 -7.18 -20.16 英镑 1.15 -4.85 -14.77 欧元 1.00 -3.91 -11.93 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 2.80 197.14 422.82 美国10年债息 3.42 1.52 70.79 资料来源：FactSet 在港股市场中，盈利“超预期”因子对股票组合未来的超额收益具有一定的预测作用，尤其是盈利最大幅超预期的港股组合。我们的量化分析显示，港股市场未来~3个月中，商业服务和用品、海运、化工、建筑与工程、信息技术服务、半导体，以及互联网与直接营销零售等行业不仅盈利增长稳健，并且盈利超预期，展现出高配置价值。 九毛九下半年预计持续波动；但2023年有望反弹 9922HK 评级:买入 收盘价:港元15.38 目标价:港元26.60 潜在涨幅:+73.0% 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 与7月相比，疫情对餐饮公司的影响在8月有所缓解，但客流量需要更多 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 19,327 0.00 -10.77 国指 6,633 0.07 -19.47 上A 3,420 0.05 -10.33 上B 315 0.19 10.05 深A 2,223 0.33 -16.04 深B 1,215 0.26 3.55 道指 31,105 -3.94 -14.40 标普500 3,933 -4.32 -17.49 纳指 11,634 -5.16 -25.64 英国富时100 7,386 -1.17 0.02 法国CAC 6,246 -1.39 -12.68 德国DAX 13,189 -1.59 -16.97 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 时间恢复，同店收入预计仍会下降：由于疫情持续影响，我们预计太二8月的同店销售仍将同比下降双位数。对于九毛九餐厅，我们预计8月和7月的同店收入将同比持平。 恒指技术走势 恒生指数 19,326.86 深圳的餐厅正在恢复运营：确诊病例有所下降，防控措施也相应得到放 50天平均线 19,833.20 松。 200天平均线 20,775.20 14天强弱指数 42.76 尽管受疫情影响，但新店扩张仍在继续：下半年以来，公司已新开17家 沽空(百万港元) 15,445 太二餐厅（7月新开11家，8月新开6家）。管理层此前给出2022全 年新开120家太二餐厅的指引（上半年已开34家，预计下半年再开86 家）。怂火锅方面，管理层给出的指引是2022年开店15家（下半年开 13家），而公司在下半年已经新开6家餐厅。 下半年业绩仍充满不确定，但看好2023年有望反弹：鉴于国内各地疫情反复，投资者原先预期下半年的销售反弹已被延后。虽然近期销售预计会保持波动，但公司会趁当前租金较低的时期开设更多餐厅，因此如果疫情有所缓解，2023年利润有望出现强劲反弹。我们的目标价26.60港 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 元是基于43倍2023年市盈率，对应50%的每股收益复合年增长率以及 0.86倍的PEG。 16HK 新鸿基地产 预计23财年销售回升+投资物业坚挺；重申买入 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 22财年业绩略逊预期。总收入同比下降8.8%至777亿港元，主要受累于中国内地物业销售入账减少。净利润同比下跌4.2%至约256亿港元，净利率上升1.6个百分点至32.9%，受利息及所得税开支减少的推动。 23/24财年物业开发预计将反弹：22财年物业开发收入同比下降23.0% 至354亿港元（包括合/联营公司）。凭借充足的已售未结销售（截至 22年9月约410亿港元）和未来3年加快物业落成（平均每年完成320 万平方呎，对比22财年为260万平方呎），香港的物业开发收入预计将在23/24财年反弹。 尽管疫情影响持续，但租金收入仍坚挺：总租金收入（包括合/联营公司）保持平稳，为248.4亿港元。由于第五波新冠疫情和租金负调整，香港租金收入同比下降2.6%至175.5亿港元。另一方面，尽管受到上海疫情的影响，内地租金收入仍实现7.4%的同比增长。 维持买入和目标价121.20港元：我们重申对新鸿基地产的买入评级，鉴于1)在香港和内地的物业组合多元化，2)政府消费券和一旦通关将提振香港零售市场，以及3)估值不高且股息率约5%。 836HK 华润电力 小组电话会议纪要 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 我们于9月13日与华润电力举行了小组电话会议，以更新项目运营和开发情况。 关于火电板块，华润电力预计，在与国有动力煤供应商更好地合作后，更多在政府指示性价格范围内的合同动力煤将交付，这将有助于加速火电板块扭亏。 在可再生能源方面，公司预计太阳能组件成本最早可能会在23年上半年 出现回落，因为新的上游产能预计将于23年1季度开始运营。同时，其 合资投资的異质结生产线第一期可能在2022年底开始试运行。 公司表示，今年8月至9月在可再生能源补贴收取方面取得了正面进展。同时，亦有考虑发行以补贴应收账款作为抵押品的资产支持证券。 我们重申华润电力的买入评级及18.12港元的目标价。 汽车行业 毫末AI日纪要，辅助驾驶渗透率将在未来几年显著提升 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 2022年中国市场在全球智能汽车份额占比已达到57%，国内智能汽车市场渗透率也达到26%，增速全球第一，大幅度领先欧美市场。我们认为辅助驾驶渗透率将在未来几年显著加速提升。 张凯表示，渐进式才是实现自动驾驶的最佳路径（逐步发展vs.跃进式跳跃L2、L3直接发展L4、L5）。 Attention大模型是AI发展的新趋势。Attention模型会按权重区分，模仿人类观察时，只能聚焦较小的一个区域。 目前智能驾驶面临三大挑战：大规模自动驾驶数据上云、大算力AI芯片的性能突围，城市场景自动驾驶产品的量产突围。 毫末智行在中国首个提出了基于自动驾驶的数据智能体系MANA。毫末智行也将自动驾驶发展分为了三个阶段：硬件驱动时代、软件驱动时代以及数据驱动时代。数驱时代将有六大挑战。 预计Hpilot3.0将于2022年底之前交付，摩卡激光雷达版将首发搭载。 医药行业 医药制造重回美国可行性待观察，中国CXO海外建厂稳步推进 李柳晓,PhDjoyce.li@bocomgroup.com 事件：拜登签署一份国家生物技术和生物制造倡议，确保可以在美国制造所有在美国发明的东西。 美国重拾制造并非易事，缺乏人才：2021年美国制造业就业人数占非农 就业人数8.3%，比2009年9.1%降低0.8个百分比。预测到2025年，中 国理工科博士毕业生几乎是美国2倍。 医药制造重回美国将抬高美国药价：中国拥有完善的化工产业链和工程师红利，制造成本相较美国更低。美政府试图通过《通胀削减法案》降低药价，也与此次药物制造重回美国相冲突。 中国CXO企业布局海外工厂，来应对美国政策的不确定：药明生物已在美国、德国、爱尔兰投资建厂。药明生物和药明康德计划在新加坡建厂。 投资启示：中国CXO企业国际化稳步推进，中短期业务进展顺利。药明生物（2269HK/买入），药明康德（2359HK/未评级）估值性价比高。 评级:领先 汽车行业周报 广东推进零部件产业园，缺芯继续影响产能，下一代电池材料在研发 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 广东将于2025年打造2-3个千亿产值的汽车零部件产业园。我们认为地方刺激政策将继续促进汽车行业蓬勃发展。AutoForecastSolutions公布，截至9月4日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场累计减产量约为 315.61万辆。目前生产受限于产能有限的高端芯片。中科院物理所黄学杰：下一代动力电池来自材料革新。长城与常熟市经开区达成战略合作，总投资额70亿。 理想L8将替代理想ONE，已于工信部报备，预计将在2022年11月前发布并交付。宝马将为下一代电动车配圆柱电芯成本降低50%。 投资建议：在政策和季节性的推动下，中秋小长假4S店客流量明显回暖。其中，蔚来ET5和比亚迪海豹备受关注，同时小鹏G9也将正式上市。我们预计9月乘用车/新能源乘用车销量出色，首推买入比亚迪（1211HK，目标价：382.11港元）。 交通运输及基建行业周报 中国贸易放缓；海运运费跌幅扩大 王琪,CFAmaggie.q.wang@bocomgroup.com 我们重点介绍交通运输及基建行业的一些重要的更新数据： 进出口：8月中国出口同比增速放缓至7.1%，低于预期。我们认为，由于价格效应，近期出口增长仍具韧性。 航空：7月份全球航空旅行加速复苏。国际航协预计国内客运量将保持上升趋势。 集装箱航运：上海集装箱运价指数环比下降10.0%至2,562.1点，同比下降43.9%。美国零售协会下调了零售进口预测，预计今年下半年进口将同比下降3.2%。 全球干散货市场：受巴拿马型船市场反弹推动，波罗的海干散货指数环比上涨11.7%至1,213点。市场对大船的看法转为积极。 投资启示：集运商宣布增加空白航班，以防止现货运费进一步下滑。德鲁里数据显示，9月中旬至10月中旬，三大航运联盟取消了共计94个班次，占总计划班次的13%。64%取消的班次属跨太平洋航线。我们预计空白航班实施后，如果运价跌幅仍快于预期，集装箱航运股价可能进一步面临压力。 175 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 9月13日消费物价指数(%) -0.10 0.00 9月15日工业生产(同比%) 4.00 3.80 9月14日生产物价指数(%) -0.10 -0.50 9月15日首次申领失业救济金人数(千) 222.00 9月15日零售销售额（环比%） 0.20 0.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 6月14日 交银国际2022下半年展望—顺时施宜 交银国际研究团队 9月8日 中国宏观观察-量化策略二十二：持有盈利“超预期” 谭淳,罗为腾 9月7日 中国宏观观察-量化策略二十一：卖方分析师的情绪价值 谭淳,罗为腾 8月18日 集装箱航运业剖析-狂欢过后复归于平淡? 王琪,CFA 8月16日 互联网行业剖析-科技物流助力产业数字化，具备长期投资价值 孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 8月5日 银行业剖析-碳中和驱动绿色金融市场迅猛增长 韩嘉楠 7月27日 中国宏观观察-量化策略二十：如何投资中国ETF 谭淳,罗为腾 7月22日 科技行业剖析-中国半导体设备：今朝非往昔 许亮,蔡宝慧 7月21