每日晨报

每日晨报2022年9月13日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 评级:领先 互联网行业 2季度业绩回顾：降本增效释放利润增长潜力 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 22年2季度收入增长普遍承压：互联网公司21年下半年起受宏观及行 业调整影响，收入增长放缓，叠加疫情影响2季度增长承压。从子行业看，广告受宏观及教育、金融等行业调整影响显著。电商、本地生活具备韧性，业务复苏快于其他。 2季度互联网公司利润普遍超市场预期，通过聚焦核心，收缩亏损及低毛利业务、人员优化、调整营销策略实现降本增效，利润率改善效果显著。拼多多受益于收入扩张，净利润率提升最为亮眼。美团、京东物流扭亏为盈。京东、网易利润保持稳定增长。 年初至今 恒指 19,362 0.00 -10.78 国指 6,628 0.00 -19.53 上A 3,418 0.00 -10.38 上B 314 0.00 9.84 深A 2,216 0.00 -16.31 深B 1,212 0.00 3.28 道指 32,381 0.71 -10.89 标普500 4,110 1.06 -13.76 纳指 12,266 1.27 -21.60 英国富时100 7,473 1.66 1.20 法国CAC 6,334 1.95 -11.46 德国DAX 13,402 2.40 -15.63 资料来源：FactSet 收盘价升跌%升跌% 3季度行业表现有望随经济复苏、疫情影响缓解等因素逐步企稳，看好本地生活及电商行业。广告将随着经济环境改善，游戏版号虽恢复发放，但体量小节奏慢。 投资启示：短期内，互联网公司仍以有质量的增长及利润释放为主要核 主要商品及外汇价格 三个月年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特92.32-24.2818.69 期金1,716.20-8.30-6.09 心。各公司均加大回购及股息发放回馈股东，目前行业估值处于3年历 期银 18.77 -13.08 -18.71 史低位，业绩趋稳，上行机会较大，首选在核心业务及新业务继续扩张 期铜 7,985.00 -16.27 -17.61 的美团（3690HK/买入），看好业务表现较稳定的京东和网易。 日圆 142.38 -5.72 -19.12 英镑 1.17 -5.16 -13.58 欧元 1.01 -3.79 -10.91 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 2.79 203.17 421.69 互联网行业 专家会议纪要：互联网广告下半年企稳，关注视频号变现起量 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 专家预计下半年大盘恢复中高个位数同比增长，电商、游戏等效果广告为主的行业恢复快于实业。广告主上半年因疫情而缩减的投放需求将在下半年逐步恢复。 兴趣流分发平台广告加载率更高：目前广告加载率抖音>快手=微博>小红书>哔哩>微信。沉浸式信息流平台如抖快相对于微信等强社交属性平台通常搭载更多广告位。 3季度，各平台广告价格环比基本持平，同比看，快手降低价格以获取更多市场份额，其他平台包括微信、抖音、哔哩、小红书平均价格均有不同程度提升。 视频号7-8月开始测试，商业化能力正在逐渐建立。专家估算，视频号 日均收入贡献人民币1800万元，年化广告收入超60亿元。 美国10年债息3.366.3867.75 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 19,362.25 50天平均线 19,868.52 200天平均线 20,800.88 14天强弱指数 43.31 沽空(百万港元) 16,237 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 我们预计下半年广告行业呈现恢复趋势，4季度受电商大促、视频号等 新广告位拉动，预计将好于3季度。 评级:领先 消费行业 上半年业绩总结、下半年展望与首选股 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 由于疫情和通胀，上半年业绩疲软：一如所料，消费品公司上半年业绩疲软。由于通胀对利润率带来压力，我们跟踪的79家消费品公司中有56%在上半年录得盈利倒退或净亏损。最近中国疫情再现，我们预计消费情绪在4季度前将会继续波动。对于下半年，我们相对看好李宁、华润 啤酒、百威亚太和农夫山泉。 大部分必选消费公司在上半年出现毛利率收缩，但啤酒板块表现优于大市：原材料成本飙升导致毛利率严重下降，不同公司的实际提价能力各有不同，对于某些行业来说更容易，如啤酒。我们看好华润啤酒和百威亚太。 3季度的炎热天气可提振水、茶饮料的销售：3季度的炎热天气可能会促进水和茶饮料的销售，啤酒也将受益。因此，我们看好农夫山泉以及啤酒商。 体育用品最近销售波动：我们预计4季度销售将持续不稳，这可能会给国际品牌带来更大的去库存以及打折压力，因此我们看好李宁，其库存水平为行业最低、而且高端化趋势强劲。 纺服代工在未来6个月将面临逆风：由于欧美消费情绪减弱，纺服代工可能在4季度及明年1季度面临订单被砍的风险。 餐饮失宠：餐厅板块最容易受到疫情反复的影响，投资者可能暂时规避。 银行业 中国信用监测2022年8月–基建刺激下中长期 评级:同步 企业贷款强劲 韩嘉楠hannah.han@bocomgroup.com 新增社融超预期，因表外信贷高于预期：8月份新增社融总额同比下降19%至2.43万亿元人民币（下同），较彭博预期的2.07万亿元高17%，主要受委托贷款和银行承兑汇票提振。8月份银行外信贷总额增加近4,800亿元，为2017年3月以来的最大增幅。8月份新增政府债券/公司债券同比下降69%/75%。 社融存量增速有望保持稳定：8月社融存量同比增长10.5%，较7月回落 0.3个百分点。我们预计3,000亿元基础设施投资基金等政府刺激计划将成为未来新增社融增长的主要动力。 新增贷款未达预期；中长期企业贷款强劲，零售贷款恢复缓慢：8月新增人民币贷款1.25万亿元，同比增长2%，较市场预期的1.5万亿元低17%。由于基础设施投资，中长期企业贷款同比增长48%，占新增贷款总额的59%。短期零售贷款同比增长28%，表明消费恢复较快，而中长期零售贷款仍同比下降38%。 看好增长势头良好、拨备充足的银行：我们的首选是邮储银行（1658HK/买入），因为其增长快于同业。我们也看好招行（3968HK/买入），由于其基本面领先于同业，并认为四大国有银行目前的估值吸引。 香港房地产行业银行提高新批按揭利率上限并为加息做好准备 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 新批按揭利率上限上调25个基点。中银香港及恒生银行两大本地住宅按揭业者宣布提高按揭利率上限，将新批基于HIBOR的按揭（简称H按）利率上限从P-2.5%调高25个基点至P-2.25%（当前最优惠利率：5%），新的有效按揭利率上限为2.75%。假设按揭期限为30年，我们估计按揭还款负担将增加3.2%。 准备提高最优惠利率。由于大多数H按计划的贷款利率已超过封顶上限，我们预计本地银行将跟随即将召开的联邦公开市场委员会会议对联邦基金利率的决定，上調最优惠利率以缓解資金成本压力。 最优惠利率為基础的按揭（简称P按）利率低于H按。大多数银行目前的P按有效利率仅为约2.5%，比H按低约25个基点，我们相信更多的新按揭贷款申请人将转向P按。 为加息做好准备。我们认为加息已經是如箭在弦，将给房价带来压力，加上银行對一手市場的偏好，影響對二手市场更大。如重新开放边境，我们认为将是缓解价格下行压力的关键。我们预计一手市场将继续吸引购买力，看好可售资源充足且去化率高的新鸿基地产（16HK/买入）。 科技行业 税减政策进一步推动半导体产业 许亮leo.xu@bocomgroup.com 李克强总理宣布进一步加大对高新科技企业的税费支持，包括1）从22年4季度起，设备采购将在税前全额扣除并100%加计扣除，2）研发费用加计扣除率将从75%提升至100%。 半导体设备和IC设计将受益于研发费用加计扣除优惠的升级，因为这是科技行业里研发费用（占收入百分比）最高的两个板块。税费支持将提升晶圆厂的资本灵活度，并鼓励设备的购买和升级。 我们认为，政府旨在鼓励晶圆厂扩张产能。我们继续看好国产半导体设备板块。关注公司包括拓荆科技（688072CH/未评级)、中微公司 （688012CH/未评级）及北方华创（002371CH/未评级）。晶圆厂中芯国际（981HK/买入）和华虹半导体（1347HK/买入）同样受惠于该税费支持政策。 医药行业 种植牙医疗服务价格调控好于预期 李柳晓,PhDjoyce.li@bocomgroup.com 事件：9月8日，国家医疗保障局发布《开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》（以下简称《通知》）。主要内容： 有序推进口腔种植医疗服务“技耗分离”，表观耗材价格和服务价格占比将分别为1/3和2/3。 鼓励种植牙耗材省际采购联盟，完善价格形成机制，公立医疗机构按挂网价格“零差率”销售。 种植牙医疗服务价格最高4500元人民币/颗，但允许经济发达、人力等成本高的地区根据具体情况适当上浮20%。对比宁波医保限价（医疗服务费用定为2000元），《通知》明显温和。 宏观策略 中国宏观观察 数据监测：社融信贷边际回暖；CPIPPI放缓；外贸表现不及预期 谭淳karen.tan@bocomgroup.com 社融信贷边际回暖：2022年8月新增社会融资规模2.43万亿元，较去年同期少增5,571亿元，但高于市场一致预期的2万亿左右。社融存量同比增速较上月下滑0.2个百分点至10.5%。 8月新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增300亿元；贷款存量同比增长10.9%，环比下滑0.1个百分点。 8月M2同比增速上行0.2个百分点至12.2%，但M1同比增速下滑0.6 个百分点至6.2%。 中国CPIPPI增速双双放缓：中国8月居民消费价格指数（CPI）按年升2.5%，不及市场预期2.8%的升幅，亦较7月2.7%的增速有所回落。当月工业生产者出厂价格指数（PPI）按年升2.3%，同样低于预期的3.2%。 中国8月外贸数据不及预期，东盟续为中国第一大贸易伙伴：中国8月以美元计出口同比增长7.1%，进口增长0.3%，贸易顺差录得793.9亿美元，同比扩大34.1%。当月外贸数据均不及前值和预期。 评级:领先 互联网行业周报 互联网弹窗信息推送新规；阿里、京东公布双 11动态 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 互联网弹窗信息推送新规即将生效：互联网平台不得利用算法实施过度推荐，不得以弹窗推送引流跳转至第三方链接，不得诱导用户点击，并应确保弹窗广告可一键关闭。 阿里、京东公布双11动态：天猫双11预售将于10月24日晚8点开 启，预售期较去年缩短4天。京东举办双11招商大会，将助力商家实现全渠道流量及销售额增长。 互联网行业2季度业绩回顾：收入增长普遍承压，广告受宏观及行业调整影响显著，电商、本地生活业务复苏快于其他。利润普遍超市场预期，通过聚焦核心，收缩亏损及低毛利业务，及人员优化、调整营销策略实现降本增效。 投资建议：短期内，互联网公司仍以有质量的增长及利润释放为主要核心。各公司均加大回购及股息发放回馈股东，目前行业估值处于3年历史低位，业绩趋稳，上行机会较大，首选在核心业务及新业务继续扩张的美团（3690HK/买入），看好业务表现较稳定的京东（JDUS/9618 HK；买入）和网易（NTESUS/9999HK；买入）。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上