每日晨报

每日晨报2022年9月9日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 中国宏观观察 量化策略二十二：持有盈利“超预期” 谭淳karen.tan@bocomgroup.com A股2季度盈利暗示结构性配置机会。一些行业盈利增长强劲，超出市场预期。例如煤炭、有色金属、电力设备和农林牧渔。 在A股市场，每个季度基于历史数据拟合的盈利“超预期”因子对股票未来收益的预测作用，要远优于基于市场一致预期下的盈利“超预期”。无论在业绩发布之前还是之后，盈利最大幅超预期的股票组合能获得持续并显著的超额收益。该策略进攻性要更胜于防御性，无论熊市还是牛市均能跑赢大盘。 盈利超预期程度对A股未来60个交易日的收益有显著的预测作用。我们的量化分析显示，煤炭、电力设备、有色金属、农林牧渔、通信、家用电器和国防军工展现高配置价值。重点关注非金属材料、煤炭开采、能源金属、光伏设备、金属新材料，和医疗美容等细分行业机会。此外，公用事业、汽车和综合行业虽然目前盈利增长较为疲弱，但是盈利超预期幅度较高，预期差或预示着未来的较高收益。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 18,855 -1.10 -12.55 国指 6,437 -1.18 -21.85 上A 3,391 -0.33 -11.11 上B 311 -0.53 8.96 深A 2,201 -0.89 -16.85 深B 1,209 0.09 3.02 道指 31,775 0.61 -12.56 标普500 4,006 0.66 -15.95 纳指 11,862 0.60 -24.18 英国富时100 7,262 0.33 -1.66 法国CAC 6,126 0.33 -14.36 德国DAX 12,904 -0.09 -18.76 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 哔哩哔哩 2季度亏损高于预期；经营费用收窄步调或慢于预期 BILIUS/9626HK 评级:买入 收盘价:美元20.07 目标价:美元25.00↓ 潜在涨幅:+24.6% 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 87.81-29.0912.90 期金 1,715.30 -7.38 -6.14 期银 18.17 -17.11 -21.29 期铜 7,730.00 -20.24 -20.24 日圆 143.98 -7.04 -20.02 英镑 1.15 -8.47 -15.18 欧元 1.00 -7.22 -12.45 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 2.76 207.99 465.82 美国10年债息3.308.9276.47 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 18,854.62 50天平均线 19,922.77 200天平均线 20,892.02 14天强弱指数 31.61 沽空(百万港元) 15,385 资料来源：FactSet 22年2季度净亏损高于预期。收入为49亿元人民币（下同），同比增9%/环比降3%。调整后净亏损为20亿元，亏损高于我们预期，主要由于一次性费用。 业绩亮点：1）直播月付费用户数同比增70%，月活跃主播数同比增107%。2）广告2季度同比增10%，3季度呈复苏趋势。3）StoryMode （竖屏视频）持续拓展用户场景，带来流量增量，eCPM较普通广告高 30%，广告加载率维持同一水平（5%）。 3季度指引弱于我们此前预期。我们预计3季度收入同比增11%，其中 1）增值服务增15%，较2季度29%的增速放缓，主要因会员业务疲弱； 2）广告同比增18%，受益于宏观复苏；3）游戏恢复同比增长 （+4%），主要受新游带动。我们预计调整后净亏损率将环比收窄6个百分点。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 估值：我们微调2022年收入，并上调调整后每股净亏损18%，主要考虑利润率改善慢于预期。基于23-32年10年DCF，将目标价从35美元 /268港元（9626HK）下调至25美元/192港元。鉴于用户拓展稳步推进，内容及商业化场景拓展，生态进一步协同，维持买入。 中国平安保险寿险改革成效的体现仍有待宏观经济环境改善 2318HK 评级:买入 收盘价:港元45.10 目标价:港元65.00↓ 潜在涨幅:+44.1% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 平安上半年业绩：盈利指标好于市场预期，新业务价值降幅符合预期，产险表现逊于预期，主要由于保证保险承保亏损。净投资收益率保持稳定，总投资收益率同比仍降。 上半年以渠道和产品为核心的寿险改革稳步推进，代理人渠道的营业部数字化经营试点初现成效，今年年底数字化经营试点将覆盖全部营业部。 寿险改革初现曙光，代理人渠道的营业部数字化经营转型试点验证了从“行为标准化-质量改善-业绩提升”反馈链条的有效性。我们认为平安寿险改革的完成，将为未来寿险业务的可持续增长构建扎实基础，但改革成效的充分体现则有待宏观经济环境呈现改善态势。 基于0.7倍的22年P/EV，我们将目标价从70港元下调至65港元，维持买入评级。 雅居乐集团生存就是胜利 3383HK 评级:买入 收盘价:港元2.70 目标价:港元4.00↓ 潜在涨幅:+48.1% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 8月份销售稳定。雅居乐公布22年8月运营数据，合同销售额为50.5亿元人民币（下同），环比增长1%。前8个月合同总销售额为495亿元，同比下降46.2%。 新推盘集中在下半年。雅居乐22财年计划可售资源达1,757亿元，约 55-60%将于下半年推售。我们预计9-12月推出的可售资源将达到750- 800亿元。假设实现约50%的去化率（与上半年相若），我们预期雅居乐在22财年可实现约850-900亿元的销售额，同比降幅收窄至35-39%。 2024年前的还款压力轻微。在22年8月偿还优先票据和定期贷款后，下半年剩余时间的重点还款仅剩余45亿元。除去以建筑贷款为主的境内银行贷款，其他将于23年和24年到期的贷款分别仅为约100亿元和95亿元。 下调盈利预测和目标价。我们相信雅居乐有望在这场流动性危机中幸存，成为下一个赢家。同时，由于利润率下降，我们认为去杠杆对盈利的影响仍将持续2-3年，资产负债表的恢复需要时间。因此，我们下调盈利预测和目标价至4.00港元，较我们的资产净值预测13.34港元折让70%。 3899HK 中集安瑞科 来自非洲客户的新订单标志着新的需求趋势 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 安瑞科宣布从非洲客户获得总值5亿元人民币的新订单，该项目主要促进液化天然气出口到欧洲和其他市场，包括低温储罐和天然气管道的安装。 我们重申我们的观点，欧洲对液化天然气运输设施的新投资应持续3-5 年。 新订单占2022财年预测总收入的2%。我们认为，来自欧洲、非洲和南美国家对安瑞科液化天然气储存设备、气化产品、液化天然气集装箱和船舶的需求仍将进一步上升。维持买入及目标价11.72港元。 科技行业 苹果秋季发布会：進取策略为安卓带来压力 许亮leo.xu@bocomgroup.com 苹果2022秋季发布会推出一系列新产品，包括iPhone14、14Plus、14Pro、14ProMax，AppleWatchSeries8、Ultra、SE以及AirPodsPro2。 我们注意到，新的iPhonePro机型有显著的性能提升，但是起售价格维持不变。新的AppleWatch也加入了更多传感器以提升安全和健康功能 。AirPodsPro2使用新H2芯片，具备更强的降噪能力。 交银观点：新的苹果产品系列对于下半年的消费电子市场带来了一丝曙光。价格不变下加入新功能及升级，体现了苹果进取的市场策略，也反映市场需求疲软。我们认为苹果新产品将会为安卓系品牌带来更大的压力，并维持此前观点，下半年看好苹果供应链多于安卓供应链。 评级:领先 汽车行业月报 8月新能源汽车销售保持畅旺，未来进一步放量 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 根据乘联会数据，8月乘用车零售销量共计187万辆，同比增长28.9%。新能源乘用车零售销量达到52.9万辆，同比增长111.2%，年初至今达到326万辆 ，同比增长119.7%。新能源乘用车的渗透率从7月份的26.7%上升至28.3%。 我们对今年余下时间保持乐观，因为1）国家和地方的多项政策促进汽车销售，特别是新能源乘用车，及2）芯片短缺正在缓解，供应链也陆续恢复正常。 在刺激政策和季节性因素的支持下，我们预计9月的乘用车/新能源乘用 车销售将表现出色。我们对22年下半年的销售复苏保持乐观。在覆盖个股中，我们首推买入比亚迪（1211HK，目标价：382.11港元）。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 9月6日ISM非制造业指数54.8056.70 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 深度报告 6月14日 交银国际2022下半年展望—顺时施宜 交银国际研究团队 9月8日 中国宏观观察-量化策略二十二：持有盈利“超预期” 谭淳,罗为腾 9月7日 中国宏观观察-量化策略二十一：卖方分析师的情绪价值 谭淳,罗为腾 8月18日 集装箱航运业剖析-狂欢过后复归于平淡? 王琪,CFA 8月16日 互联网行业剖析-科技物流助力产业数字化，具备长期投资价值 孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 8月5日 银行业剖析-碳中和驱动绿色金融市场迅猛增长 韩嘉楠 7月27日 中国宏观观察-量化策略二十：如何投资中国ETF 谭淳,罗为腾 7月22日 科技行业剖析-中国半导体设备：今朝非往昔 许亮,蔡宝慧 7月21日 汽车行业剖析-中国新能源汽车：下车莫太早 陈庆 7月11日 荣昌生物(9995HK)-中国ADC领军者，致力于未满足临床需求；首予买入评级 李柳晓,PhD 7月11日 药明生物(2269HK)-生物药CDMO龙头，商业化项目创造下一个辉煌；首予买入评级 李柳晓,PhD 6月29日 互联网行业剖析-内容社区对比：聚焦差异化与内容、变现拓展 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷 6月29日 中国宏观观察-量化策略之十九：百年胜率指引，如何交易衰退? 谭淳,罗为腾 6月23日 康宁杰瑞制药(9966HK)-双抗技术领先，商业化在即，首予买入评级 李柳晓,PhD 6月23日 越秀地产(123HK)-深耕大湾区的国企开发商，兼具拿地+融资优势；首予买入评级 李易,CFA 6月23日 康方生物(9926HK)-双抗技术平台领先，多款产品进入收获期，首予买入评级 李柳晓,PhD 6月1日 中国宏观观察-量化策略十八：守得云开见月明 谭淳,罗为腾 5月27日 汇通达网络(9878HK)-深耕农村下沉，赋能零售数字化升级；首予买入评级 孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,王婷 5月26日 新能源行业剖析-多晶硅价格将转趋合理，大幅扩产后成本决定成败 文昊,CPA,郑民康 5月24日 中国房地产行业剖析-盛衰各有时 谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 5月20日 金融行业剖析-美国经验的启示：建立养老金与股票市场的正向循环 万丽,CFA,FRM 4月14日 快手(1024HK)-趋同求异中释放变现潜力，首予买入评级 赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,王婷,蔡涵 每日报告 9月8日 科技行业-苹果秋季发布会：進取策略为安卓带来压力 许亮,蔡宝慧, 9月8日 中国平安保险(2318HK)-寿险改革成效的体现仍有待宏观经济环境改善 万丽,CFA,FRM 9月8