光伏扣件爆发在即

橡胶零配件专精特新龙头。公司自成立以来深耕橡胶件业务，经过两代海达人的努力，一步一个脚印逐步拓展航运、轨道交通、汽车、建筑等行业的高端配套细分领域，经营八大类万余种产品，形成了较强的规模优势、管理优势、技术优势，是橡胶件领域的隐形冠军。 公司在盾构隧道止水密封产品、轨道车辆密封系列产品、汽车天窗密封部件、建筑密封部件等细分赛道均处于行业领先地位。 光伏卡扣短边框市场空间广阔。公司2021年推出卡扣短边框产品，经我们测算，其生产成本仅为传统铝边框的约30%-40%，同时具有安装便捷、包装运输成本低、可靠性好等特点。 根据CPIA数据，预计“十四五”期间，全球年均新增双玻装机量可达100GW，光伏卡扣短边框应用空间广阔。 卡扣短边框有望驱动公司业绩爆发。考虑光伏行业追求降低成本，能够显著降低成本的新技术一旦被认可会被迅速推广，我们认为行业有望在下半年开始爆发。“十四五”期间，随卡扣产品渗透率逐步提升，预计公司卡扣短边框产品订单有望突破30GW，假设每GW收入0.6-1亿元，则有望贡献18-30亿元收入，同时，考虑量产后的规模经济效益，公司盈利段的弹性将更大。 传统业务有望保持稳健增长。汽车领域，公司天窗密封领域出口+自主品牌双增，整车密封领域在手订单丰富，减震领域新产品逐步放量，整体有望保持中高速增长；轨道交通领域，公司作为橡胶密封部件的主力供应商，该领域收入仍有望随高铁/动车、城市轨交运营里程及车辆数增长而维持平稳增长；建筑领域，三元乙丙橡胶密封条业务仍保持较高的市场需求量，收入有望维持增长；航运领域，预计收入增速较21年会有所放缓。 投资建议。传统业务稳健增长，预计2022-2024年公司传统业务总体将实现收入26.94/28.83/30.95亿元，对应净利润1.71/1.37/1.46亿元，参考同业可比公司，考虑公司为橡胶零配件领域龙头，2023-2024年给予公司传统业务25x/20xPE。我们预计，2023-2024年，卡扣业务有望实现4/9.6亿元收入，对应净利润1.07/2.59亿元，考虑公司卡扣短边框成本及性能优势显著且为公司专利产品，2023-2024年，给予卡扣业务35x/30xPE。 风险提示：客户对卡扣短边框产品认可度不及预期，导致订单落地情况不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；新冠疫情等导致光伏装机速度、各领域工程进度不及预期等风险。 1.橡胶零配件“专精特新”龙头 深耕橡胶密封、减震业务，多个细分赛道保持行业领先。公司成立于1998年，于2008年进行改制（设立海达股份），于2012年6月在深圳证券交易所挂牌上市，是一家为全球客户提供密封、减振系统解决方案的高新技术企业。公司以技术为先导，以替代进口为市场切入点，利用密封带动减振，渐次进入航运、轨道交通、汽车、建筑等行业的高端配套细分领域，产品主要包括轨道车辆橡胶密封条、盾构隧道止水橡胶密封件、轨道减振橡胶部件、建筑橡胶密封条、汽车橡胶密封条、集装箱橡胶部件、船用舱盖橡胶部件及其他橡胶零配件八大类万余种。其中，盾构隧道止水密封产品、轨道车辆密封系列产品、汽车天窗密封部件、建筑密封部件等保持行业领先地位，在业内享有较高知名度。 新涉光伏配件领域。公司及子公司自2008年介入光伏配件行业，于2015年开发了双玻组件压块产品，2021年6月推出卡扣短边框产品。卡扣短边框推向市场同年12月，便斩获了中建材2GW的柔性组件光伏电站项目配套短边框框架战略合作协议。在BIPV领域，公司也正与行业头部企业合作同步开发配套橡胶密封部件。 图1：海达股份发展历程 图2：海达股份主要产品介绍 1.1.轨交及汽车用产品为主要收入来源，轨交通及建筑类产品毛利率较高公司上市以来，收入整体保持增长，轨交及汽车领域为主要收入来源。上市以来，公司营业收入整体增长，2012至2021年CAGR为18.5%，2022H1同比增长3.77%。上市以来，汽车用产品、轻量化铝制品、轨道交通用产品是公司主要收入来源，截至2022H1，收入占比分别30.79%、20.91%、25.85%。 2012至2021年，公司综合毛利率均维持在20%以上，2022H1受俄乌冲突及新冠肺炎疫情多点零星散发影响，原材料成本及物流成本上涨，毛利率下滑至16.63%。分产品来看，建筑密封领域，公司定位中高端，是行业内领先品牌，轨交密封及减震领域，技术壁垒较高、竞争环境相对较好，且公司全力保证质量要求高、附加值高的产品及项目，因此，主要大类业务中，轨道交通类产品和建筑类产品平均毛利率水平相对较高。 公司期间费用率整体相对平稳，近两年净利率下降主要为原材料成本上涨导致的毛利率下降所致。 图3：海达股份2012-2022H1营业收入（亿元）及同比增速 图4：海达股份2012-2022H1营业收入构成（按产品） 图5：海达股份2012-2022H1毛利率 图6：海达股份2012-2022H1毛利率（按产品） 图7：海达股份2012-2022H1期间费用率 图8：海达股份2012-2022H1归母净利润（亿元）及同比增速 1.2.股权结构稳定 公司董事长兼总经理钱振宇为公司第一大股东及实际控制人，持有公司11.69%的股份，并与钱燕韵、胡鹤芳为一致行动人，合计持有公司29.92%的股份。截至2022H1，公司纳入合并范围的子公司共11家，其中： 1）汽车领域子公司主要包括武汉海达汽车密封件有限公司及宁波科诺精工科技有限公司。武汉海达主要经营汽车天窗密封条业务；2018年收购的宁波科诺精工科技有限公司主要生产经营汽车天窗导轨等汽车用铝挤压材，与公司汽车天窗密封条业务具有较好的协同性，推动了公司在汽车领域的业务发展。 2）建筑、轨交领域子公司有江阴兴海工程橡胶有限公司，主要生产销售建筑、隧道用密封止水等工程橡胶。 3）航运领域子公司主要包括江阴海达集装箱有限公司和江阴海达麦基嘉密封件有限公司，海集公司主要生产销售集装箱橡胶部件，海麦公司主要生产销售船用舱盖橡胶部件。 4）光伏领域子公司主要有江阴海达新能源材料有限公司，主要生产销售光伏领域用新材料。 图9：海达股份股权结构（截至2022/6/30） 2.光伏卡扣短边框市场空间广阔，有望驱动公司业绩爆发 2.1.卡扣短边框成本及性能优势显著 预计卡扣短边框产品生产成本仅为传统铝边框的30%-40%。卡扣短边框产品由两段异形铝合金型材、橡胶件组成，是公司基于对橡胶性能的理解率先开发成功的新结构产品，铝用量不到传统铝边框的1/3，极大降低了光伏组件系统的成本，经我们测算，预计铝边框每瓦成本约合0.13元，卡扣短边框约合0.04元，卡扣短边框产品生产成本仅为传统铝边框的30%-40%，此外，卡扣产品还具有安装更便捷等特点，包装运输成本较传统铝边框也更低。 较压块产品，卡扣短边框紧固性更佳。公司压块产品由两段异形铝合金型材、橡胶件、螺丝螺母、垫片等组成，采用螺丝拧紧的紧固方式，受力点集中于螺丝周围，而卡扣短边框是整体卡紧、受力，因而紧固性能大大提高。 图10：海达股份压块产品结构示意图 图11：海达股份通用型双面双玻组件卡扣短边框 图12：传统铝边框及海达股份卡扣短边框单位成本测算（上表为铝边框，下表为卡扣短边框） 公司卡扣短边框成本及性能优势已逐步得到订单印证。公司卡扣短边框产品于2021年6月正式推向市场以来，主要以技术交流、客户端验证、小工程试装为主。目前，该产品已于国家光伏、储能实证实验平台（大庆基地）（双玻组件集中式电站），以及中建材下属山东泰安某子公司（柔性组件分布式电站），浙江衢州某工程（双玻组件分布式电站）等工程安装试用。上述三个工程属不同地区、不同环境、不同组件形式，试用效果均获得了客户或相关方的认可。与上述头部企业的合作有助于公司建立示范效应，后续进一步打开市场。 2.2.卡扣短边框市场空间广阔 “十四五”期间，预计我国年均新增双玻装机量将达40GW，全球可达100GW。在“双碳”政策的指导下，光伏作为高效清洁能源拥有广阔发展空间。 据CPIA预测，“十四五”期间，全球光伏年均新增装机将超过220GW，我国光伏年均新增光伏装机或将超过75GW，新增双玻组件年均新增装机占比将从37.4%增至超过50%水平，我们测算出国内双玻组件年均新增装机或达约40GW，世界年均将超100GW，未来卡扣短边框将有望搭配双玻组件迎来需求高增。 图13：2019-2021年国内光伏年度新增装机规模以及2022-2025年新增规模预测（GW） 图14：2019-2021年全球光伏年度新增装机规模以及2022-2025年新增规模预测（GW） 图15：2021-2030年单/双面组件市场占比变化趋势 卡扣短边框市场空间广阔。根据CPIA数据测算，2022至2025年，乐观情形下 ，全球新增双玻装机约为103/138/155/172GW； 保守情形下约为83/110/128/145GW。假设1GW订单对应0.6-1亿元收入，2025年卡扣短边框市场空间可达87-172亿元。 图16：2022-2025年国内新增双玻装机规模预测（GW） 图17：2022-2025年全球新增双玻装机规模预测（GW） 2.3.卡扣短边框毛利率可达30%-60%，净利率可达10%-40% 毛利率方面，在每套卡扣短边框成本22元的假设下，卡扣短边框单套售价33-48元时，对应毛利率可达约30%-60%。 图18：卡扣短边框毛利率空间测算 净利率方面，假设：1、卡扣短边框单位GW成本约为0.44亿元（即单套22元）；2、因卡扣短边框生产有可复用资源，卡扣短边框相关期间费用率略低于传统业务历史平均水平，且随生产规模扩大，卡扣产品相关期间费用率呈下降趋势，到达一定规模后稳定；3、税金及附加比率及所得税费用率参考历史水平。 当每GW卡扣短边框产品收入在0.6-1亿元时，其净利率可达约10%-40%。 若按平均每GW收入0.8亿元计算，实际交付10GW的订单即可贡献超2亿元年净利润。 图19：卡扣短边框净利率空间测算 2.4.卡扣短边框需求或迎拐点，驱动公司业绩爆发 根据有色金属协会硅业分会统计，预计2022年起硅料产能释放速度将明显加快，年末名义产能或达113万吨，年化有效产能将达78万吨左右，且有效产能增长主要集中于2022H2，硅料供给或逐步边际宽松，硅料价格或将稳步回落，较2021年，下游新增装机量有望加速提升。 与此同时，近两年以来铝锭价格走高，卡扣短边框较传统铝边框降本效果显著，考虑光伏行业追求降低成本，能够显著降低成本的新技术一旦被认可会被迅速推广，我们认为卡扣短边框将迎来需求爆发。 图20：光伏行业综合价格指数（SPI）：多晶硅 图21：铝锭A00全国市场价（元/吨） “十四五”期间，公司卡扣短边框产品订单量有望突破30GW，假设每GW收入0.6-1亿元，若实际交付，则有望贡献18-30亿元收入。考虑公司在卡扣市场市占率100%（卡扣为公司专利产品），同时结合CPIA对双玻组件的占比变化趋势预测，若卡扣短边框产品渗透率达到30%左右，则“十四五”期间，公司订单有望突破30GW，假设每GW收入0.6-1亿元，若实际交付，则有望贡献18-30亿元收入。 与此同时，实现量产后，考虑规模经济效益，公司盈利段的弹性将更大。 图22：卡扣短边框实际交付订单量（GW）及对应收入测算（亿元) 3.传统业务有望持续稳健增长 3.1.汽车领域 公司汽车领域主要产品包括天窗密封部件、整车密封部件、车辆减震部件等。 1）汽车天窗密封领域，公司在行业内享有较高知名度，是世界三大汽车天窗供应商伟巴斯特、英纳法、恩坦华的首选合作伙伴。出口方面，2021年，公司北美汽车天窗业务实现逆势增长，PSA集团电池箱密封条开始批量交付，并成功取得日本伟巴斯特天窗密封条首个项目、获得德国伟巴斯特两个重点项目，进一步打开了日本和欧洲市场，与此同时，公司积极切入自主品牌，维持老客户的同时拓展新增量，预计未来该领域收入仍