新力量New Force总第4123期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4123期2022年9月8日星期四 研究觀點 【大市分析】 市場避險意識仍在升溫 【公司研究】 三一國際（00631，買入）：海外銷售迎來爆發式增長，海外業務再造一個三一國際英偉達（NVDA，買入）：遊戲GPU需求減弱，資料中心業務穩健但遭出口限制 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 三一国际 631 买入 买入 11.80 12.81 -8% 0.624 0.583 7% 0.768 0.700 10% 英伟达（美元） NVDA 买入 买入 210.00 250.00 -16% 2.000 3.800 -47% 4.100 4.600 -11% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 市場避險意識仍在升溫 9月7日，港股連跌五日繼續下探尋底，恒指再跌了有接近160點，19000點關口 一度失守，創接近6個月以來的新低。目前，市場避險的意識仍高，因此，雖然港股已下打到了低位水準，但是資金趁低大舉抄進的意願依然未現，大市成交量持續低企不足900億元。在全球主要央行繼續收緊貨幣下，尤其是美聯儲進入9 月開始加倍縮表每月額度達到950億美元，環球資金的避險意識都明顯升溫了，都以美元作為最終的避風港。正如我們近日不斷指出，美元DXY指數已上拉至110的20年來最高水準，目前仍處於上升勢頭。而在美元創新高的同時，對其他國家 貨幣構成的壓力就大了，其中，南韓圜創出13年來的新低，歐元創了差不多20 年的新低，日圓更是24年來的新低，而人民幣也調貶到了接近7算，是兩年來的低位水準。走勢上，港股仍處於短期尋底的行情發展，操作上要提高謹慎警惕性，建議一方面要預留一些現金，另一方面可以先做好名單準備來撿便宜。 港股持續尋底走勢，盤中曾一度下跌384點低見18819點，在破了19000點關口後有一些修復，但是彈性依然不大，空頭依然是目前市況的主導。指數股繼續分化，其中，半導體板塊有相對突出表現，中芯國際(00981)走了一波三連漲再漲了有1.16％，深改委會議指出要重點研發具有先發優勢的關鍵技術，估計是刺激推動的消息因素。另一方面，國際金融股的壓力有進一步加劇傾向，匯控(00005)跌了有2.04％正式下探至250日線，友邦保險(01299)更是跳空下挫1.88％有伸延跌勢傾向。雖然加息對金融股來說是相對有利的，但是觀乎國際金融股目前的弱勢，似乎市場更多是在擔心全球經濟放慢甚至有衰退可能、將會對金融股的放貸業務帶來衝擊。 恒指收盤報19044點，下跌158點或0.82％。國指收盤報6513點，下跌43點或 0.65％。恒生科指收盤報4014點，下跌53點或1.29％。另外，港股主機板成交 量有861億多元，而沽空金額有161.8億元，沽空比例18.79％持續高企。至於升跌股數比例是565：971，日內漲幅超過11％的股票有44只，而日內跌幅超過10％的股票有32只。港股通連續三日錄得淨流入，在週三錄得有逾8億元的淨流入，北水有繼續趁低逐步回流的跡象。 鄒煒 852-25321597 【公司研究】 三一國際（631，買入）：海外銷售迎來爆發式增長，海外業務再造一個三一國際 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 陳曉霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行業機械製造 股價8.36港元 目標價11.80港元 （+41.1%） 總市值264.34億港元 已發行股本31.62億股 中期業績符合預期 公司2022年上半年實現收入76.3億元人民幣，同比增長53.1%；綜合毛利率為 23.8%，同比下滑約0.6個百分點，下滑主要由於銷售結構變化和國際運費上漲；歸母淨利潤9.1億元，同比增長11.7%，符合預期。若剔除去年同期出售新疆子公司1.5億元一次性收益的影響，歸母淨利潤增速高達37.1%。 市場地位進一步鞏固，海外銷售迎來爆發式增長 公司期內核心產品競爭力和影響力進一步提升。2022年上半年，公司礦山裝備板塊實現收入49.3億元，同比大增74.5%。公司核心產品掘進機收入同比增長72.4%，智慧掘進機和錨護引領行業。支架通過大采高、純水、新結構支架提升產品競爭力，收入顯著提升，收入同比增長48.9%，引領綜採收入同比增長53.3%。寬體車透過中大噸位上市以及國際市場拓展，銷量增長105.8%，帶動礦車分部收入同比增長148.9%；物流裝備板塊實現收入21.5億元，同比增長22.5%，其中小 52周高/低10.80港元/6.85港元港機收入同比增長34.1%，主要得益於正面吊、堆高機電動化的加速推廣，市場 佔有率持續創新高。公司的機器人板塊實現收入5.5億元，同比增長36.9%，結 每股淨資產3.31港元 股價表現 12 10 8 6 4 2 0 構調整成效顯著，持續突破新能源、光伏、化工、電纜等外部客戶，與甯德時代、蜂巢能源等達成戰略合作，在手外部訂單3.2億元。海外業務方面，海外銷售迎來爆發式增長，實現銷售收入19.3億元，同比增長121.9%，占收入比例25.3%，同比提升7.9個百分點。 海外業務再造一個三一國際，目標價11.80港元，買入評級 公司目前各產品需求火爆且在手訂單非常充足，訂單已排產至明年春季甚至更遠。公司礦山裝備力爭在2023年國際銷售額達到40億元，2025年達到80億元， 成為礦車國內出口第一品牌。物流裝備在2023年國際銷售額達到40億元，2025 年達到70億元，成為港機國內出口第一品牌。因此公司2025年國際收入將達到 150億，約等於公司一年的銷售額，將有望再造一個三一國際。公司未來將繼續貫徹落實第一品牌、國際化、電動化和數智化戰略，我們持續看好公司中長期的發展。基於煤炭行業高景氣度的持續以及國際航運供不應求的情況，給予11.80港元的目標價，對應22年20倍的PE估值中樞，維持買入評級。 圖表1:盈利預測 截止12月31日2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测 营业额（百万人民币） 7,364 10,195 14,971 18,755 22,524 变动（％） 30.2 38.4 46.9 25.3 20.1 净利润（百万人民币） 1,045 1,259 1,645 1,996 2,412 每股盈余（人民币） 0.34 0.40 0.52 0.64 0.77 变动（％） 12.5 19.3 30.6 21.3 20.9 市盈率@8.36港元（倍） 22.1 18.6 14.2 11.7 9.7 市净率@8.36港元（倍） 2.9 2.7 2.3 2.0 1.8 每股股息（人民币） 0.15 0.14 0.19 0.23 0.28 股息现价比率（％） 1.7 1.7 2.3 2.7 3.3 資料來源：公司資料、第一上海預測 韓嘯宇 +852-25222101 英偉達（NVDA，買入）：遊戲GPU需求減弱，資料中心業務穩健但遭出口限制 Peter.han@firstshanghai.com.hk ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行業半導體 股價134.65美元 目標價210.00美元 (+55.96%) 市值3353億美元 已發行股本25.0億股 業績摘要 2023財年Q2公司收入為67億美元，同比增長3%，持平此前下調的67億美元公司指引和彭博一致預期。毛利率為43.5%，同比下降21.3pct。毛利的大幅下跌主要是由於GPU價格下降，對庫存及在途訂單價值進行了重新計算，共產生13.4億美元的費用。經營利潤為5億美元，同比下降80%；經營利潤率為7.4%，去年同期為37.6%。Non-GAAP淨利潤12.9億美元，同比下降51%，Non-GAAP淨利潤率為19.3%。Non-GAAP攤薄每股收益為0.51美元，高於一致預期的0.5美元，去年同期為1.04美元。 受產品換代週期及乙太坊影響，遊戲GPU需求減弱 乙太坊2.0的轉移計畫導致的挖礦需求驟減、中國疫情封鎖導致的物流不暢及俄烏戰爭將對公司的遊戲業務造成了較大影響，且銷量及價格下降幅度超出預計。短期內遊戲業務的收入將維持在20億水準，明年上半年40系列中端GPU的發佈將改善遊戲業務收入。 52周高/低 132.70美元/346.24美 元 每股淨現值10.51美元 股價表現 400 350 300 250 200 150 100 50 0 高端資料中心GPU遭遇出口限制 目前英偉達可以在明年3月前繼續向美國客戶出口到中國的產品提供A100，可以在明年9月前繼續履行A100和H100的訂單。按照4億美元的季度收入年化計算，A100及H100產品的銷售額為16億美元/年，占公司2023財年預計資料中心收入的11%。但我們預計公司會為中國客戶推出特別版本GPU以滿足要求（如高通向華為銷售不具備5G功能的驍龍處理器），同時部分民用公司可能獲得出口許可。出口限制對收入的影響應占公司資料中心銷售額的10%，總收入的5%以內。 目標價210美元，買入評級 公司三季度指引大幅低於市場預期，同時資料中心業務遭遇美國政府出口限制政策。 基於遊戲業務的降速及資料中心業務的增長將受影響的預測，我們預計2023-2025財年公司收入CAGR為11.7%，GAAPEPS的CAGR為10.6%。我們採用DCF法對公司進行估值，考慮到美國十年期國債收益率有所下降，取WACC為11%，永續增長率3%，得出210美元的目標價，較現價有55.96%的上漲空間，給予買入評級。 風險因素 晶片市場競爭、AI計算技術路線改變、遊戲增長放緩、加密貨幣風險、自動駕駛系統競爭、中美關係。 圖表1:盈利預測 截至1月30日止财政年度 21财年历史 22财年历史 23财年预测 24财年预测 25财年预测 总营业收入（美元百万元） 16,675 26,914 27,240 31,692 37,463 变动 52.73% 61.40% 1.21% 16.35% 18.21% 净利润 4,332 9,752 5,067 10,073 12,858 GAAP每股盈利（美元） 1.7 3.8 2.0 4.1 5.2 变动 52.47% 123.07% -47.42% 100.79% 28.17% 基于134.65美元的市盈率（估） 78.1 35.0 66.6 33.2 25.9 每股派息（美元） 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 股息现价比 0.12% 0.12% 0.12% 0.11% 0.12% 資料來源：公司資料、第一上海預測 公司估值與評級表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 66.6 94.8 买入 35.7 30.5 23.8 0.81 0.96 64.6 9.60 1744 安踏 2020 89.5 121.45 买入 26.7 24.8 19.5 2.06 1.62 26.9 13.75 2429 特步 1368 10.16 13.7 买入 23.9 19.9 16.7 2.50