每日晨报

每日晨报2022年9月8日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 中国宏观观察 量化策略二十一：卖方分析师的情绪价值 谭淳karen.tan@bocomgroup.com 卖方分析师的价值更多体现在预期的变化中。我们从评级、盈利预测和目标价，通过将一致预期的变化、上调预期数量占比以及对应的预期估值进行整合而构建复合分析师情绪指标。它不仅能产生显著的超额收益 ，长期以来也能跑赢传统的风格因子。 A股市场的分析师情绪处于底部区域，但是风格、产业和行业之间的分析师情绪（即推荐力度）出现明显的分化，凸显结构性的配置价值。 1）成长仍然优于价值，但是成长相对于价值的优势开始收窄。 2）小盘股的推荐力度优于大盘股。中证1000情绪维持较高水平。值得 注意的是，沪深300情绪跌至历史低位，或暗示大盘股后市的反弹机 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 19,044 -0.48 -11.58 国指 6,513 -0.65 -20.92 上A 3,402 0.09 -10.81 上B 313 0.34 9.54 深A 2,221 0.47 -16.11 深B 1,208 -0.06 2.92 道指 31,581 1.40 -13.09 标普500 3,980 1.83 -16.50 纳指 11,792 2.14 -24.63 英国富时100 7,238 -0.86 -1.99 法国CAC 6,106 0.02 -14.64 德国DAX 12,916 0.35 -18.69 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 会。三个月 年初至 3）上中下游推荐情绪差距再度走扩。上游产业仍然领先，采掘行业推荐力度高涨，例如煤炭开采。中游产业结构性机会仍存，尤其是电力设备、国防军工和公用事业。下游产业推荐力度近期似乎遭遇阻力，不过家用电器、汽车、农林牧渔等行业推荐力度仍较强劲。 蔚来汽车期待3季度ES7/ET7的增长 9866HK 评级:中性 收盘价:港元137.40 目标价:港元169.20↓ 潜在涨幅:+23.1% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 2022年2季度，蔚来的收入同比增长21.8%至102亿元人民币（下同），环比增长3.9%。净亏损同比/环比扩大369.6%/54.7%至27.58亿元，主要由于毛利率低于预期，以及门店扩张和新車型/技术开发的销售和研发费用增加。 蔚来指引3季度的交付量为3.1-3.3万台，同比增长26.8-35.0%，收入为 128-136亿元，同比增长31.0-38.7%。根据新指引，在新车型放量下，每 月交付量为1.1-1.3万台，基本符合我们的预期。 我们预计蔚来的股价表现仍将与新车型的交付量保持一致，同时仍视乎生产放量和零部件的供应。我们维持中性评级，因汇率变动，将目标价从176.7港元/22.5美元下调至169.2港元/21.6美元。 收盘价升跌%今升跌 布兰特 92.89-23.1719.43 期金 1,700.40 -7.96 -6.95 期银 18.40 -16.73 -20.32 期铜 7,707.00 -19.82 -20.48 日圆 144.50 -8.32 -20.31 英镑 1.15 -8.87 -15.35 欧元 0.99 -7.07 -12.52 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 2.76 206.91 480.87 美国10年债息3.2710.1887.25 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 19,044.30 50天平均线 19,979.31 200天平均线 20,907.00 14天强弱指数 34.05 沽空(百万港元) 16,183 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 中集安瑞科受益于欧洲液化天然气物流链的重组 3899HK 评级:买入 收盘价:港元9.16 目标价:港元11.72 潜在涨幅:+27.9% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 我们看到投资者对安瑞科的兴趣明显增加，因为其海上清洁能源业务可能继续受益于最近欧洲天然气短缺。 我们认为，由于欧洲国家希望分散对俄罗斯天然气采购的依賴，欧洲液化天然气运输设施的新投资应持续3-5年。 根据我们与公司的最新更新，除了液化天然气罐式集装箱和船舶外，安瑞科液化天然气储存设备和气化产品的需求将不断增长。我们认为，这一趋势可以支持安瑞科清洁能源部门收入同比增长12-13%。 我们相信，公司10月份发布的3季度新订单/手头订单更新，可能对来自欧洲液化天然气运输订单的趋势带来更好的可见性。维持买入。 1024HK 快手 NDR会议纪要：长期业务增长前景及盈利能力改善趋势不变 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 3季度流量维持健康增长，短期投入不影响长期利润改善趋势：3季度流量维持健康増势。暑期流量高峰市场投放环比提升，但长期营销费用占收入比下降趋势不变。 直播市场份额持续提升，3季度仍有望维持10%+收入增长。另外，直播作为底层基础能力，持续拓展快招工等多元业务场景并探索变现。 电商以公私域双轮驱动，直播与短视频内容提升人货匹配效率，并持续强化商家服务能力。2季度，月活跃买家数对MAU渗透率超15%，月下单频次7-8单，客单价为90-100元人民币。 广告维持高于行业增速：内循环广告受电商带动维持高速增长，外循环广告头部垂类没有明显改善趋势。 维持买入评级：我们维持快手2022年预测，收入结构变动及营销效率提 升持续驱动利润率改善，预计调整后净亏损率同比收窄13个百分点至 10%。维持买入评级及目标价110港元，对应4倍2023年市销率。 中国信达盈利下降主要来自拨备，营收仍缺乏增长动力 1359HK 评级:中性 收盘价:港元1.03 目标价:港元1.25↓ 潜在涨幅:+21.4% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 上半年信达归母净利润同比下降32.6%，公司此前已发布业绩预警。盈利同比显著下降，主要由于拨备费用上升。 不良资产经营主业：收购经营类和重组类收入同比显著下降，重组类资产规模持续压缩，债转股收益同比显著增长。 金融服务板块：税前利润主要来自信达租赁和南商行的贡献。 尽管信达上半年盈利同比显著下降，但公司业务发展仍坚持既定的战略方向：聚焦主业，降低风险偏好，强化专业能力。我们下调全年盈利预测，预计2022年同比下降21%。基于0.26倍2022年市净率，我们将目 标价从1.60港元下调至1.25港元，维持中性。 评级:领先 科技行业月报 国产半导体设备一枝独秀，车用芯片维持景气 许亮leo.xu@bocomgroup.com 根据Digitaltimes报道，日系IDM大厂罗姆半导体将从今年10月起正式调涨新旧产品报价，涨幅10%。据报道恩智浦也将调涨车用芯片价格。目前车用芯片存在结构性短缺，功率半导体与MCU供应相对紧张，车用IGBT交期仍在50周以上。 彭博报道，拜登政府正在考虑采取行动限制美国企业对中国科技公司的投资。行政命令可能包括将要求美国企业披露在中国某些特定行业的投资。这显示拜登政府在采取更强硬立场，阻扰中国企业获取美国技术。 我们持续看好国产半导体设备和车用芯片板块。半导体设备2022上半年业绩一枝独秀，美国的制裁将会加速国产设备商的发展。而快速增长的电动车销量给汽车芯片的需求带来有力的支撑。汽车芯片特别是功率半导体将迎来中长期的投资机会。 评级:领先 新能源行业周报 四川地震对光伏产品生产影响较小 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 9月5日四川省发生地震，但对光伏产品生产的影响较小。而四川此前的限电已于8月26日完全解除。据通威公告，其四川多晶硅、电池片产能9月1日已恢复至满产。 9月1日内蒙古公布将取消优惠电价。我们认为，随着电价上涨，综合电耗低的多晶硅企业成本优势将扩大，其中颗粒硅综合电耗仅为棒状硅的30%，市占率有望加速提升。 最近我们上调了协鑫科技（3800HK/买入）及大唐新能源（1798HK/买入）的评级。我们认为协鑫科技目前股价尚未完全反映公司颗粒硅的发 展前景，同时，剥离电站业务有利于公司回A和专注光伏制造主业。另外，大唐新能源上半年在运营成本的控制比较出色，收到政府补贴款后负债比率有明显改善。 评级:领先 医药行业周报 集采风险犹存，低国产化率创新医疗器械短期集采风险小 李柳晓,PhDjoyce.li@bocomgroup.com 康希诺营收锐减，但吸入剂型新冠疫苗纳入紧急使用：2022上半年康希诺收入/归母净利润6.3亿/1,223.8万元人民币，同比-69.4%/-98.7%，主要原因为新冠疫苗需求和价格下降。9月4日，公司公告其吸入制剂新冠疫苗作为加强针在中国纳入紧急使用。 医保局针对创新器械相关问题作出回复：“集中带量采购针对临床用量大、临床使用较成熟、采购金额较高、市场竞争充分的医用耗材”，以及“由于创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式”。 投资启示：1）新冠疫苗受益企业（如康希诺）因新冠疫苗需求和价格锐减导致当前市值接近疫情前，建议聚焦相关公司常规疫苗业务；2）神经介入耗材、血液净化耗材和心脏瓣膜还处于国产替代红利期，虽未来不可避免集采，但短期集采风险较小。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 9月6日ISM非制造业指数54.8056.70 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 深度报告 6月14日 交银国际2022下半年展望—顺时施宜 交银国际研究团队 9月7日 中国宏观观察-量化策略二十一：卖方分析师的情绪价值 谭淳,罗为腾 8月18日 集装箱航运业剖析-狂欢过后复归于平淡? 王琪,CFA 8月16日 互联网行业剖析-科技物流助力产业数字化，具备长期投资价值 孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 8月5日 银行业剖析-碳中和驱动绿色金融市场迅猛增长 韩嘉楠 7月27日 中国宏观观察-量化策略二十：如何投资中国ETF 谭淳,罗为腾 7月22日 科技行业剖析-中国半导体设备：今朝非往昔 许亮,蔡宝慧 7月21日 汽车行业剖析-中国新能源汽车：下车莫太早 陈庆 7月11日 荣昌生物(9995HK)-中国ADC领军者，致力于未满足临床需求；首予买入评级 李柳晓,PhD 7月11日 药明生物(2269HK)-生物药CDMO龙头，商业化项目创造下一个辉煌；首予买入评级 李柳晓,PhD 6月29日 互联网行业剖析-内容社区对比：聚焦差异化与内容、变现拓展 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷 6月29日 中国宏观观察-量化策略之十九：百年胜率指引，如何交易衰退? 谭淳,罗为腾 6月23日 康宁杰瑞制药(9966HK)-双抗技术领先，商业化在即，首予买入评级 李柳晓,PhD 6月23日 越秀地产(123HK)-深耕大湾区的国企开发商，兼具拿地+融资优势；首予买入评级 李易,CFA 6月23日 康方生物(9926HK)-双抗技术平台领先，多款产品进入收获期，首予买入评级 李柳晓,PhD 6月1日 中国宏观观察-量化策略十八：守得云开见月明 谭淳,罗为腾 5月27日 汇通达网络(9878HK)-深耕农村下沉，赋能零售数字化升级；首予买入评级 孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,王婷 5月26日 新能源行业剖析-多晶硅价格将转趋合理，大幅扩产后成本决定成败 文昊,CPA,郑民康 5月24日 中国房地产行业剖析-盛衰各有时 谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 5月20日 金融