每日晨报

每日晨报2022年9月7日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 李宁疫情导致下半年销售波动，但李宁将继续受益于精益的库存 2331HK 评级:买入 收盘价:港元67.10 目标价:港元87.00 潜在涨幅:+29.7% 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 8月销售因疫情而波动，但仍保持双位数增长：我们在李宁业绩公布后与公司沟通。受疫情影响，李宁8月后半部的销售复苏势头（7月至8月10日期间销售同比增长10-20%）出现波动，但7-8月整体仍然有双位数增长。 精益的库存水平意味着折扣压力更小：李宁的渠道库存低于同行（2季度库销比为3.6倍），库龄维持在健康水平（新品占比88%），意味着公司没有清旧库存的压力，只需要拉动新品需求。 中国李宁品牌正在为长期可持续增长进行调整：管理层在今年上半年主动把中国李宁的品牌定位优化，在订货会中把中国李宁与定位大众市场的李宁大货品类分开，以及清理旧库存、关闭较小的门店，以保持中国李宁的品牌调性。 多品类扩张，高端化强劲：李宁认为篮球类别是其最强的产品类别，使其能够推出限量版，甚至超过了跑鞋类别，尽管后者已经卖出了300万 双超清19系列跑鞋。李宁在提价方面也取得了成功，在22年上半年， 定价在人民币600-900元区间的商品销售额占比同比上升10个百分点，达到30%。 维持买入：我们87港元的目标价是基于28倍2023年市盈率，对应1.0 倍PEG。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 19,203 -0.02 -11.15 国指 6,556 -0.33 -20.40 上A 3,399 1.36 -10.89 上B 312 0.98 9.17 深A 2,211 1.21 -16.50 深B 1,209 0.46 2.98 道指 31,145 -0.55 -14.29 标普500 3,908 -0.41 -18.00 纳指 11,545 -0.74 -26.21 英国富时100 7,300 0.18 -1.14 法国CAC 6,105 0.19 -14.66 德国DAX 12,871 0.87 -18.97 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 95.74-20.2223.09 期金 1,709.80-7.04-6.44 期银 18.23 -18.09 -21.03 期铜 7,652.50 -21.21 -21.04 日圆 142.72 -7.97 -19.31 英镑 1.15 -8.19 -14.88 欧元 0.99 -7.61 -12.90 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 2.75 205.37 512.32 美国10年债息3.3410.1393.35 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 19,202.73 拼多多 PDDUS 50天平均线 20,024.22 Temu正式上线，中长期GMV区间为150亿- 200天平均线 20,920.80 14天强弱指数 36.22 500亿美元 沽空(百万港元) 15,609 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 拼多多在9月1日正式上线跨境电商平台Temu，早期模式类似SHEIN，供应链基础是核心。 目前国内电商平台在海外地区年交易规模较大的主要包括阿里旗下的速卖通和Lazada。Temu业务还在雏形，长期或和现有跨境平台形成差异化。对标阿里速卖通及SHEIN，我们估算中长期，TemuGMV区间为150亿-500亿美元。 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 我们认为公司发展跨境电商业务具备资金优势，供应链端有多年连接国内各大产业带的积累，后续流量运营方式仍有待观察。 Temu风险：供应链发展不及预期、地缘政治、流量/跨境物流成本上升、产权保护、本地化等。 9966HK 康宁杰瑞制药 2022ESMO数据更新 李柳晓,PhDjoyce.li@bocomgroup.com 事件：公司发布ESMO临床数据。 KN026+KN046有望成为一线HER2阳性胃癌疗法：KN026-203，ORR和18mOS率数据均优于可比试验组KEYNOTE-811、ZW1-ZW25-201及ToGA。且安全性数据优异，有望成为一线晚期HER2阳性胃癌无化疗治疗首选。 在患者基线较差情况下，KN046联合化疗一线治疗NSCLC生存数据依然优秀：KN046-202，87例可评估患者，鳞癌/非鳞癌患者mOS分别为26.6/27.2个月，优于Checkmate-9AL（14.5/17.0）、Keynote-407（ 17.1/NA）以及GEMSTONE-302（23.3/26.9）。KN046-202入组患者基线 明显低于其他试验组。 展望：KN046联合化疗一线治疗NSCLC已经达到预设的PFS终点，正在按照CDE要求完成OS数据分析。由于CTLA-4靶点抑制剂能够阻断CTLA-4从而使患者对PD-(L)1单抗治疗敏感，其价值和机制体现在致敏性和长效性，且目前的OS数据优于可比试验组，因此我们认为KN046联合化疗一线治疗NSCLC的OS数据大概率能够维持优势。公司预计 KN046将于2023年提交NDA。维持买入评级和目标价11.39港元。 评级:领先 科技行业 半导体设备22年上半年业绩领跑 许亮leo.xu@bocomgroup.com 22年上半年，半导体设备收入（同比增66%）遥遥领先其他子板块。由于行业产能紧缺，半导体材料、设备和分立器件毛利率均实现较大提升。业绩与我们的观点一致：中国半导体设备和功率半导体制造商正在抢占海外厂商的市场份额。 显示板块严重受挫于消费电子需求疲软，收入增长停滞，且毛利率收缩超过10个百分点，反映面板价格一路下跌。市场数据显示8月面板价格降幅有收窄，但我们认为板块触底仍需时间。 半导体设备仍是我们的首选板块。拓荆科技收入的同比和环比增长惊人。受益于规模化扩张，拓荆科技和华海清科皆取得>5个百分点的毛利 率提升。芯源微和拓荆科技的合同负债较1季度提高40-45%，释放出未来几个季度销售向好的信号。 评级:领先 汽车行业周报 上海推动自动驾驶，小米第一款车售价或超30万 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 上海市政府印发《上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案》，到2025 年，初步建成国内领先的智能网联汽车创新发展体系。 韩国机构SNEResearch公布数据显示，今年7月，全球电动车电池装机量达39.7吉瓦时，同比增长82.6%。 1-7月中国新能源车出口同比增超90%。 晚点AUTO报道，小米的第一款车将是轿车，并且已确定激光雷达供应商为禾赛科技，售价上限超过30万元。 固态锂电池研发制造商辉能科技考虑投资80亿美元建厂，生产电动汽车新一代电池。 投资建议：比亚迪被大股东减持将对行业构成压力。此外，成都和深圳疫情对乘用车销售有短期影响。然而，我们相信22年下半年的新能源乘用车销量将保持强劲并按月上升。作为最大的新能源汽车车企，比亚迪也有望在未来几个月实现环比增长。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 9月6日ISM非制造业指数54.8056.70 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 深度报告 6月14日 交银国际2022下半年展望—顺时施宜 交银国际研究团队 8月18日 集装箱航运业剖析-狂欢过后复归于平淡? 王琪,CFA 8月16日 互联网行业剖析-科技物流助力产业数字化，具备长期投资价值 孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 8月5日 银行业剖析-碳中和驱动绿色金融市场迅猛增长 韩嘉楠 7月27日 中国宏观观察-量化策略二十：如何投资中国ETF 谭淳,罗为腾 7月22日 科技行业剖析-中国半导体设备：今朝非往昔 许亮,蔡宝慧 7月21日 汽车行业剖析-中国新能源汽车：下车莫太早 陈庆 7月11日 荣昌生物(9995HK)-中国ADC领军者，致力于未满足临床需求；首予买入评级 李柳晓,PhD 7月11日 药明生物(2269HK)-生物药CDMO龙头，商业化项目创造下一个辉煌；首予买入评级 李柳晓,PhD 6月29日 互联网行业剖析-内容社区对比：聚焦差异化与内容、变现拓展 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷 6月29日 中国宏观观察-量化策略之十九：百年胜率指引，如何交易衰退? 谭淳,罗为腾 6月23日 康宁杰瑞制药(9966HK)-双抗技术领先，商业化在即，首予买入评级 李柳晓,PhD 6月23日 越秀地产(123HK)-深耕大湾区的国企开发商，兼具拿地+融资优势；首予买入评级 李易,CFA 6月23日 康方生物(9926HK)-双抗技术平台领先，多款产品进入收获期，首予买入评级 李柳晓,PhD 6月1日 中国宏观观察-量化策略十八：守得云开见月明 谭淳,罗为腾 5月27日 汇通达网络(9878HK)-深耕农村下沉，赋能零售数字化升级；首予买入评级 孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,王婷 5月26日 新能源行业剖析-多晶硅价格将转趋合理，大幅扩产后成本决定成败 文昊,CPA,郑民康 5月24日 中国房地产行业剖析-盛衰各有时 谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 5月20日 金融行业剖析-美国经验的启示：建立养老金与股票市场的正向循环 万丽,CFA,FRM 4月14日 快手(1024HK)-趋同求异中释放变现潜力，首予买入评级 赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,王婷,蔡涵 4月14日 京东方精电(710HK)-站在巨人肩膀上的车载显示冠军，首予买入评级 许亮,蔡宝慧 3月24日 中国宏观观察-量化策略十七：如何“不买”基金 谭淳,罗为腾 每日报告 9月6日 拼多多(PDDUS)-Temu正式上线，中长期GMV区间为150亿-500亿美元 孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 9月6日 李宁(2331HK)-疫情导致下半年销售波动，但李宁将继续受益于精益的库存 呂浩江,CFA,郑飞 9月6日 科技行业-半导体设备2022上半年业绩优胜者 许亮,蔡宝慧, 9月6日 康宁杰瑞制药(9966HK)-2022ESMO数据更新 李柳晓,PhD 9月6日 互联网行业-东方甄选实现盈利，自营产品及多矩阵发展为战略重点 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,,赵丽,CFA,王婷 9月6日 中国宏观观察-数据监测：国内制造业缓步复苏；美国劳动力市场势头不减 罗为腾,谭淳 9月6日 汽车行业-问界和极氪引领新势力车企增长 陈庆 9月5日 互联网行业-即时配送企业被约谈，拼多多上线跨境电商平台 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷 9月5日 中国宏观观察-盈利“超预期”下的配置机会 谭淳,罗为腾 9月5日 中国铁建(1186HK)-强劲的新合同增长有望加速下半年收益 王琪,CFA 9月2日 证券行业月报-主要市场指标增速呈放缓趋势 万丽,CFA,FRM 9月2日 中国房地产行业-8月销售环比企稳，回暖需等待信心修复 李易,CFA,谢骐聪,CFA,FRM 9月2日 中国银行(3988HK)-息差环比扩大，支持未来收入 韩嘉楠 9月2日 汽车行业-问界和极氪引领新势力车企增长 陈庆 9月2日 挚文集团(MOMOUS)-陌陌直播趋于稳定；探探短期缩减投放 赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,王婷 9月2日 奈雪的茶(2150HK)-开店目标维持不变；自动化驱动下半年利润率 呂浩江,CFA,郑飞 9月2日 中远海运控股(1919HK)-高比例长期合约缓冲运价下跌 王琪,CFA 9月2日 民生银行(1988HK)-仍在