每日晨报

每日晨报2022年9月5日今日焦点 交银国际研究 宏观策略 中国宏观观察 盈利“超预期”下的配置机会 谭淳karen.tan@bocomgroup.com 全球主要指数 年初至今 收盘价 升跌% 升跌% 恒指 19,452 -0.70 -10.57 国指 6,672 -1.03 -18.99 上A 3,339 0.05 -12.46 上B 307 0.20 7.32 深A 2,186 0.44 -17.43 深B 1,214 -0.20 3.40 道指 31,318 -1.07 -13.81 标普500 3,924 -1.07 -17.66 纳指 11,631 -1.31 -25.66 英国富时100 7,281 1.86 -1.40 法国CAC 6,168 2.21 -13.78 德国DAX 13,050 3.33 -17.84 全体A股2季度净利润同比增速继续下滑，主板和科创板盈利增速放缓，但是创业板盈利增长由负转正。上游产业保持较高增速，中游和下游盈利增长仍然疲弱，金融板块盈利由负转正，房地产单季度盈利加速下滑，服务业盈利恶化、转为负增长。 A股2季度盈利整体不及市场预期。各规模指数的季度盈利超预期成分股占比均有所回落。但是，A股盈利不及预期程度已行至周期性极端水平，暗示预期盈利与实际盈利之间的预期差进一步恶化的空间有限。 未来3个月，煤炭、电力设备、有色金属和农林牧渔等行业将大概率获得较高超额收益。盈利超预期程度对A股未来60个交易日的收益有显著的预测作用，尤其在经济筑底时。我们的量化分析显示，煤炭、电力设备、有色金属、农林牧渔、通信、家用电器和国防军工是目前配置价值 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 最高的行业。可重点关注非金属材料、煤炭开采、能源金属、光伏设备和金属新材料等细分行业机会。 中国银行 息差环比扩大，支持未来收入 3988HK 评级:买入 收盘价:港元2.75 目标价:港元4.00↓ 潜在涨幅:+45.5% 韩嘉楠hannah.han@bocomgroup.com 中行22年上半年净利润同比增长6.3%，低于1季度同比+7.0%的增幅，但高于其他四大行。收入/拨备前收入同比增长3.6%/2.1%，受净利息收入稳健增长 （同比增7.3%）和较低有效税率的推动，部分被较低的手续费收入所抵消 。 正面因素：1）我们计算2季度净息差环比扩大2个基点，季度净息差趋势优于四大同行。上半年报告净息差环比增长1个基点/同比持平至1.76%，原因是1）更好的资产结构和更高的贷存比；2）美联储加息带动海外资产增速加快，贷款收益率上升；3）良好的资金成本控制。 负面因素：1）不良率环比上升3个基点至1.34%，但仍是四大行中最低的。上半年内地不良贷款率环比下降3个基点至1.46%，而海外不良贷款率环比上升22个基点至0.8%，上半年资产表现恶化。2）非利息收入同比下降4.7%，其中上半年手续费收入同比下降7.8%，低于同业。 收盘价升跌%今升跌 布兰特 92.26-21.8718.62 期金 1,709.80 -8.40 -6.44 期银 17.92 -17.10 -22.40 期铜 7,587.00 -19.76 -21.72 日圆 140.04 -7.28 -17.77 英镑 1.16 -7.66 -14.48 欧元 1.00 -6.43 -11.82 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 2.71 200.88 519.34 美国10年债息3.209.7172.20 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 19,452.09 50天平均线 20,099.65 200天平均线 21,051.64 14天强弱指数 39.67 沽空(百万港元) 24,262 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 维持买入，下调目标价至4.00港元（前为4.10港元）：我们认为中行良好的基本面继续改善，存贷款增速加快。鉴于美联储加息，中行的国际业务将稳定其净息差收缩，从而在经济增长不确定的情况下支持盈利。 中国铁建强劲的新合同增长有望加速下半年收益 1186HK 评级:买入 收盘价:港元4.52 目标价:港元5.70↓ 潜在涨幅:+26.1% 王琪,CFAmaggie.q.wang@bocomgroup.com 中国铁建22年上半年净利润同比增长9.5%至135亿元人民币（下同）。增长落后于其他两家同业。收入同比增长10.6%，主要得益于工程承包和房地产开发业务的稳健增长。毛利率同比微升0.3个百分点至8.7%，是同业中唯一录得改善的公司。营业利润率也上升0.2个百分点至3.6%。 中国铁建的新合同和在手订单增速超过同业，主要板块同比强劲增长超过20%。但房地产开发板块的新合同增长同比下滑44.7%。我们认为，下半年房地产开发的收入贡献可能会同比下降，因为公司对选定项目更加谨慎，并且放慢销售步调。管理层强调，中国铁建对民营企业的房地产项目敞口较少。 在资金增加和新合同价值强劲增长的支持下，我们认为中国铁建下半年盈利将加速增长。我们预计公司2022年毛利率为9.2%。我们维持买入评级，但将目标价从6.70港元下调至5.70港元，基于2.5倍23年预计市盈率。 挚文集团陌陌直播趋于稳定；探探短期缩减投放 MOMOUS 评级:买入 收盘价:美元5.24 目标价:美元8.00 潜在涨幅:+52.7% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 22年2季度利润超预期：挚文集团2季度收入为31亿元人民币（下同），同比/环比下降15%/1%。毛利率为42%，环比稳定，因增值服务收入占比提升。调整后净利润为4.64亿元，高于我们预期的3.35亿元。 亮点：1）陌陌核心：增值服务继续维持韧性增长（收入同比增9%）， 直播仍处于下降趋势。新独立应用实现季度盈利，受益于收入加速增长 （同比/环比增159%/34%）。2）探探收入同比下降36%，月活用户数和会员数在下半年应有负面影响。 22年3季度展望：我们预计1）陌陌核心收入同比下降13%，直播收入同比下降25%，但产品创新和运营活动带动下，环比有望维持稳定或略有增长。增值业务将保持高个位数增长；2）探探收入同比下降37%，但净亏损收窄趋势应维持。 估值：我们微调22/23年收入预测，并上调调整后净利润。我们将估值切换至23年，维持目标价8美元，对应6倍23年市盈率。鉴于陌陌直播的现金流业务稳定，及新独立应用的增长潜力，维持买入。 汽车行业 问界和极氪引领新势力车企增长 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 8月份问界和极氪的交付量分别环比增长38.97%/42.7%，在同行中表现突出。我们预计两家公司的交货量将进一步提高。 蔚来/小鹏的交付量落后于哪吒和零跑，8月分别同比增长81.6%/33%。然而，考虑到两者较高的零售价格，我们认为它们的交付量仍然稳健。理想在8月份交付了4,571辆，同比/环比下降约50%。我们认为市场已经预计到理想的销量会大幅下滑。公司正在以新车型取代旧车型。 乘联会预计8月份新能源乘用车销量将达到52万辆，同比增长108.3%，环比增长7%。随着更多新车型上市，我们预计未来几个月新能源乘用车销量将出现更高的增长。 我们认为，比亚迪被大股东减持将对行业构成压力，此外，成都疫情将影响乘用车销售。然而，我们相信22年下半年的新能源乘用车销量将保持强劲，并按月上升，利好新能源汽车龙头，包括比亚迪（1211HK/买 入）。 汽车行业 比亚迪8月销量达到17.5万辆，再创新高 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 比亚迪官方发布的8月销量数据显示，该月销量为174,915辆，同比增长155.23%，环比增长7.6%。自去年1月以来，比亚迪的NEV销量每月都在打破新纪录。根据比亚迪下半年以来的月度销售趋势，年度销量有望达到200万辆（70万辆在手订单）。 我们预计比亚迪和汽车行业的股价在短期内会因大股东伯克希尔的减持而承压。然而，我们维持买入评级和382港元的目标价，因为我们相信其强大的NEV产品周期长远应提高销量和盈利。此外，我们认为，其领先的PHEV车型有助于确保其在大众市场（10万至20万元人民币）的领 先地位。 中国房地产行业 8月销售环比企稳，回暖需等待信心修复 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 前百房企8月份销售环比大致企稳：根据克而瑞的初步数据，中国前百房企 的8月份合同销售额环比微降0.3%至人民币6,047亿元，同比跌幅由7月份的35.3%扩大至37.3%。尽管9-10月是传统的销售旺季，但我们认为销售复苏仍需要政府对出险房企提供更有力的支持以保障交楼和提振信心。 26家上市房企8月份销售同比跌33%：我们跟踪的26家上市房企8月份销售环比增长0.5%，因为销售面积增加（环比增9%）。同比跌幅由7月份的36.1%进一步收窄至33.1%，好于整体市场表现。其中公布了22年销售目标的9家开发商截至8月平均完成了年度销售目标的43%（截至今年7月为36%）。 投资启示：我们认为加大政策支持，尤其是供给侧方面，可以提振市场信心，帮助行业触底。然而，由于这些措施需要时间才能见效，而销售尚未明显回暖，我们建议投资者选择关注增长前景较清晰的国企，包括越秀（123HK/买入）和华润置地（1109HK/买入）。 评级:同步 证券行业月报 主要市场指标增速呈放缓趋势 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 8月A股市场主要指数跌幅较7月收窄，但仍较为低迷。1-8月股票日均成交额为9859亿元，同比下降2.3%，在较高基数上增速转负。 前八个月IPO募资额同比增5.6%，延续放缓趋势；债券发行增量主要来自地方政府债和国债。新发基金数量较前期进一步下降，北向资金8月转为净流入，外资持股占比持续小幅下降。 上半年42家上市券商归母净利润同比下降28%，前10大券商同比下降 21%，好于上市券商整体。营收降幅主要来自投资收益。 目前经济仍面临下行压力，叠加疫情反复，预计股票市场仍以结构性投资机会为主，维持行业同步评级。 评级:领先 互联网行业周报 即时配送企业被约谈，拼多多上线跨境电商平台 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 即时配送企业因交通安全隐患被约谈。我们认为约谈主要目的为促进行业规范健康发展，同时也看到政府对平台的重视及平台对解决就业的重要性。整改或对新经济平台利润产生小部分影响，但在可控范围。 9月1日拼多多海外上线跨境电商平台Temu。拼多多拥有高性价比的优质供应链，将支撑Temu选品及商家招募，出海业务探索具备创造新价值的可能性。 投资建议：互联网公司2季度利润普遍超市场预期。受益于下半年经济复苏，疫情影响缓解，政策调整后业绩具备可比性，及新业务拉动，预计22年互联网公司收入增长好于2季度，业绩逐渐企稳，估值吸引。美团（3690HK）为首选买入。 评级:领先 消费行业周报 海底捞、奈雪、百胜中国、呷哺呷哺、泡泡玛特、伊利、PMI 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 餐饮：海底捞（6862HK/未评级）上半年销售额同比下降16.6%至168亿元人民币（下同），但净亏损录得2.66亿元。海底捞推出了一项新的“硬骨头”计划。 咖啡/茶饮：奈雪的茶（2150HK/未评级）上半年收入同比下降3.8%，调整后净亏损为2.49亿元。 潮玩：泡泡玛特（9992HK/未评级）上半年销售额在疫情下同比增长33.1%，但净利润同比下降7.2%。