宏观周报：德邦宏观，海外周观

证券研究报告|宏观周报 宏观周报 2022年9月4日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 张佳炜 资格编号：S0120121090005 相关研究 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 投资要点： 德邦宏观海外周观 8.29-9.4 8月29日至9月4日美国经济数据与事件回顾。①8月非农。NFP报告显示美国劳务市场供需压力边际改善，但绝对水平距离供需均衡仍较为遥远。略超预期的新 姓名 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 增非农人数暗示需求维持强劲，劳动参与率与失业率的同步上行反映劳务供给的改善。不过，供需压力边际的改善虽能放缓工资涨幅与紧缩预期，但难以扭转之，因为劳务市场供需绝对缺口仍然显著，结构上尤其体现在低收入、高边际消费倾向 的休闲娱乐行业。②7月职位空缺。7月职位空缺1124万，预期中值1038万，对 应在贝弗里奇曲线上，7月[6.9,3.6]的[职位空缺率,失业率]的组合与疫情前[4.6, 3.6]的同失业率水平分布相比，仍显示出劳务市场存在大量过剩的需求待美联储抑制。③8月ISM制造业PMI。指数持平7月52.8的前值且好于预期的51.9，权重项中，新订单与就业的正向贡献冲销了生产与库存的拖累，此外价格分项明显回落 （预期55.3，实际52.5，前值60），问卷展现出供需瓶颈的边际改善，也在短期内强化市场对软着陆的交易。 9月5日至9月11日美国经济数据与事件前瞻。①美联储高层讲话与褐皮书。非农公布后CPI公布前的这周，Powell、Brainard、Waller等美联储核心成员将就经济前景发表讲话，需关注是否延续JacksonHole会议以来的鹰派姿态；②服务业PMI。此前标普全球公布的美国8月服务业PMI初值仅录得44.2，关注数据终值是否修正，以及同日公布的ISM服务业PMI情况。③彭博公布9月美国经济问卷 调查结果。关注分析师对22Q4与2023年的经济、通胀、货政预期的调整。 美联储货币政策与市场预期。截止本周收盘，联邦基金期货模型显示，9月剩余隐含加息次数为2.56次，11月为4.43次，12月为5.36次。2023年政策利率峰值为3月的6.00次，首次降息预期为9月，对应次数为5.23次。市场对9月美联 储加息75bps的预期在周中一度升至80%，后因供需边际改善的非农数据再次回落至56%。向前看，下周美联储高层的讲话与9月13日公布的8月通胀数据（目前美联储InflationNowcasting模型预测，美国8月CPI同比+8.24%，前值8.5%，核心CPI同比+6.25%，前值+5.9%）对9月FOMC会议加息次数起到决定性作用，而9月FOMC更需要关注的不是当日决议加息50bps还是75bps，而是SEP中的点阵图如何指引22Q4与2023年的政策利率预期。警惕两个增量风险：①9月点阵图将今年利率终点由6月的3.25-2.50%上调至3.75-4.00%；②强化2023年上半年的加息预期，弱化下半年的降息预期。 10年美债利率。10年美债利率由前周的3.04%收于本周的3.19%，盘中一度升至3.29%的高点。名义美债利率上行主要受对应期限TIPS/实际利率带动，对应为美联储鹰派预期的持续升温与经济数据的向好。日内名义与实际利率的上行更多受 ISM制造业PMI、周度首次申领失业救济人数影响。 风险提示：美国通胀失控，美联储加速货政紧缩，美国经济衰退风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：8月29日至9月4日美国经济数据与事件回顾 资料来源：彭博，德邦研究所，注：P代表初值，F代表终值，k代表千，b代表十亿，时间为北京时间 图2：9月5日至9月11日美国经济数据与事件前瞻 资料来源：彭博，德邦研究所，注：P代表初值，F代表终值，k代表千，b代表十亿，时间为北京时间 图3：联邦基金期货隐含加/降息次数、利率与变化一览图4：联邦基金期货隐含加/降息次数、利率一览 资料来源：彭博，德邦研究所资料来源：彭博，德邦研究所 图5：8月29日至9月11日美联储高层演讲时间表 日期与时间 事件 08/30/202202:15 Fed’sBrainardSpeaksataFedNowWorkshop 08/30/202220:00 Fed'sBarkinDiscussesEconomicOutlook 08/30/202223:00 Fed'sWiliamsspeaksonUSeconomicoutlook 08/31/202220:00 Fed’sMesterDiscussesEconomicOutlook 09/01/202206:00 DalasFedHoldsEventtoIntroduceNewPresidentLorieLogan 09/01/202206:30 Fed'sBosticspeaksonroleoffintechinfinancialinclusion 09/02/202203:30 Fed’sBosticSpeakstoBusinessSchoolStudents 09/07/202221:00 Fed’sBarkinSpeaksatMIT 09/07/202222:00 Fed'sMesterspeaksatMNIvirtualevent 09/08/202200:35 Fed’sBrainardDiscussestheEconomicOutlook 09/08/202202:00 U.S.FederalReserveReleasesBeigeBook 09/08/202202:00 Fed’sBarrSpeaksonFinancialSystemFairnessandSafety 09/08/202221:10 PowelSpeaksatMonetaryPolicyConference 09/09/202222:00 Fed’sEvansDiscussesCareersinEconomics 09/10/202200:00 Fed’sWalerDiscussesEconomicOutlook 09/10/202200:00 Fed’sGeorgeDiscussestheEconomicOutlook 资料来源：彭博，德邦研究所，注：时间为北京时间 图6：10年美债利率过去6个交易日3min线走势 资料来源：彭博，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 芦哲，德邦证券首席宏观经济学家。毕业于中国人民大学和清华大学，曾任职于世界银行集团（华盛顿总部）、泰康资产和华泰证券。在JournalofInternationalMoneyandFinance、《世界经济》、《金融研究》、《中国金融》等学术期刊发表论文二十余篇，引用量过千，下载量过万。第五届邓子基财经（学者）研究奖得主，作为核心成员获得2019和2020新财富固定收益研究第一名，2020IIChina宏观第一名。社会兼职：中国首席经济学家论坛研究员，中国财富管理50人论坛（CWM50）特邀青年研究员，人民大学重阳金融研究院客座研究员，中央财经等多所大学校外研究生导师。 张佳炜，伦敦政治经济学院金融经济学硕士（distinction），4年海外宏观与全球大类资产配置投研经验。曾任平安信托海外投资部QDII 投资经理、投决团队成员，共同管理15亿元全球大类资产配置基金，擅长海外经济、货币政策研究与全球资产配置。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。